2026-03-04 13:00:19
1/ 词云：“ 千古伤心旧事，一场谈笑春风。残编断简记英雄。总为功名引动。 个个轰轰烈烈，人人扰扰匆匆。荣华富贵转头空。恰似南柯一梦。”
2/ 1996 年美国电信业开放管制后的经济大潮中, 涌现出各路风云人物，当时40到60岁之间。到 2025年再盘点，很多人开始纸上富贵后来又严重缩水；很多人不到 80岁就死了，最后十几年长时间在病痛折磨中 ；还有一些人因为各种欺诈坐牢了。 又发了大财，又能健康活到 80岁以上，又没有坐牢的，几乎没有，这是个不可能三角。 而又亏光了，又坐了牢，又不到 80就死了，三者兼有的，好几位。
3/ Bernie Ebbers ( 1941-2020) 是美国电信泡沫的兴起和破灭的主角之一。其公司 1983年起家于出售廉价长途电话业务，1992年上市，1994年开始系列电信行业的大宗收购交易，先后收购了 Worldcom, MFS, MCI 等公司, 最后公司采用了 Worldcom 的名字。收购的一个动机是对外构建一个公司迅速增长的虚假叙事，抬高股价，这个过程中少不了华尔街分析师的同谋；也可以利用复杂的收购来掩盖作假账，抬高利润。虚高的股价再用来支持后面更大的收购，持续迭代。 1999年 六月 Worldcom 开出 1290亿美元收购 Sprint 的天价，自身股价也被推向新高。Ebbers 身价一度突破十亿美元，成为当地首富。但 Sprint 收购被监管者以反垄断的原因阻止。无法再构建增长叙事的 Worldcom, 股价一路下跌，到 2000年底股价从1999年六月的最高点下跌了 70%以上。到 2002年四月，Worldcom 作假账虚增利润 110亿美元的事情败露，Ebbers 被解雇。 两个月后公司破产。Ebbers 2005年被判处有期徒刑 25年，2019年底因病提前释放，一个多月后去世。
4/ John Sidgmore, 1951年出生， 是 UUnet 的总裁。‘’互联网的流量每一百天翻一番‘’就是出自他的口，这等价于每年接近翻四番。但实际增速在 1998年是每年增长 70%到 150%，远低于大众以讹传讹的数字。UUnet 1996年被 MFS 以二十亿美元收购，几个月后 MFS 被 Worldcom 收购。Worldcom 2002年破产之前的两个月，他接任 Bernie Ebbers 为CEO. 一年半后因为肾衰竭不幸去世，年仅 52 岁。
5/ 国际长途电话资费在 1997年的时候仍然非常昂贵，中美之间长途电话都是一分钟两到三美元左右。本质原因是因为海底光缆的信道有限，没有新增光缆，没有竞争。这一切在 1998年夏天之后开始改变。Gary Winnick (1947-2023) 创建的 Global crossing （以下简称 GC） 耗费七亿美元，完成了美国和欧洲的新的海底光缆，原来价格接近两千万美元的一个 stm-1 (数据容量的单位) 他们降到了八百万美元。1998年底，新光缆的 35%的容量出售，就回笼九点五亿美元。六个月之后，GC 上市，市值高达三百八十亿美元，超过福特。GC 的成功吸引一大堆竞争者，导致海底光缆容量急增，价格也大幅度下降。 原来八百万美元的 stm-1 到 1999年底跌到两百万美元，2002年初跌到三十二万美元。 2002年一月 GC 申请破产。2002年之后国际长途资费，基本都是一分钟只要几分钱。但这是建立在大量血本无归的海底光缆投资者的尸骨上的。Winnick 是少数电信行业全身而退的玩家，赚了几亿美元. 虽然之后遭遇投资者诉讼，但只赔了一点钱了事，没有坐牢。但 Winnick 在 2023年76岁就因病去世。在 GC接替他的 ceo 位置的人也没活多久，65岁就死了。做生意容易引入长期的巨大精神压力，如果不注意保养，会导致身体很多部位的慢性炎症，等症状浮现，意识到的时候，往往已经太晚。
6/ Alex Mandl 1943年出生于奥地利，五十年代移民美国，1991年成为 AT&T 的 CFO， 第二号人物。ATT 1991 年几乎垄断了美国的长途电话业务，年销售额达到六百多亿美元，是一个庞大的独立王国。Mandl 离 CEO 只有一步之遥，但最终没有上位。 1996年，来自东部的两个亿万富豪 （下面简称 B先生和 S先生）注资五千万美元成立的电信公司 Teligent，向他招手了。Teligent 的基本构想是利用创始人几年前购买控制的某个频段的频谱，通过无线信号给消费者提供最后一英里的语音和宽带数据通讯业务。Teligent 给 Mandl 开出的薪酬包为：一千五百万美元的签约奖金，五十万美元的年薪，公司 10%的股份。 一千五百万美元在 1996年仍然是一笔巨款，被宏大叙事上了头的 Mandl 决定把其中的五百万美元用来购买公司股票。实际操作上，B 先生和 S 先生只是想用 Mandl 作为 ATT第二号人物的信用和人脉去资本市场迅速圈钱套现， 之后哪管洪水滔天。等到 Mandl 意识到自己悲剧的成为他人做局中的一个棋子和吉祥物，已经是几年后的事情了。Teligent 1997年底上市当天市值达到13亿美元，尽管公司只有三百万美元的收入，和接近八千万美元的亏损。1999年 Teligent 市值达到 32亿美元，Mandl 的纸上富贵价值接近五亿美元。但 Teligent 的技术在终端用户上遇到各种问题，公司 2000年时收入只有一点五亿美元，而亏损高达八亿。1999年 Worldcom 和 Sprint 先后和 Teligent 联络，表达收购的意向, 未果。 B 先生和 S先生早已在股市上获得几倍的回报，而 Mandl 因为真诚的相信公司的美好前景，股票大部分没卖。最终 Teligent 于 2001年五月申请破产保护。 Mandl先生辛苦五年，基本空手而归。后来他于 2022年78岁时去世。
7/ Joe Nacchio 出生于1949年，曾是 Alex Mandl 在 AT&T的下属，一度负责 AT&T 260亿美元的消费者长途电话业务。在竞争 AT&T CEO 职位无望后，1996年十一月他加入拥有连接全国各地的大量光纤电缆的 Qwest Communications 做 CEO。1997年六月 Qwest 上市，Nacchio 的纸上富贵达到两千万美元。 2000年初其市值最高接近八百亿美元，是上市时的约40倍。之后，电信业宽带互联网的容量过剩愈演愈烈，Qwest 的很多企业客户纷纷破产，维持收入增长的压力越来越大，Qwest 走上了大规模作假帐的不归路。一个典型的作假帐的方式是把和批发商的持续二十年的合同收入，一次性算成一年的收入 。比如本来有个合同二十年价值总计两千万美元，正常会计方法是一年只能计入一百万美元，但 Qwest 一口气就把这两千万美元的合同总值算入本年度的收入。另一个作假的方式，是和竞争者做虚假的交易，互相卖等值的货物，以维持收入增长的假象，好继续从股市里圈钱。2001年的时候，Qwest 和 Global Crossing 有超过七亿美元的互相交易光纤带宽的虚假收入。2002年一月Global Crossing 的破产，加速了 Qwest 内部审计的压力。从 2001年初到2002年六月从 Qwest 辞职时，Nacchio卖掉了累积两点五亿美元的股票。而Qwest 股价从 2001年五月的 38美元，一路下跌到 2002年八月的不到两美元。Nacchio 在2005年因为欺诈和内幕交易被起诉，2007年被定罪判六年有期徒刑，2013年出狱。
8/ 对于缺乏自控力的人来说，坐牢并不是世界末日，反而是一种有效的养生方法 (前提是狱友不是那种极度暴力的重刑罪犯)。而被忽悠去拼命创业或者乱投资往往死得更快。著名拍卖行苏士比的前 ceo Alfred Taubman (1924-2015) 因为违反反垄断法而在 2002年坐了十个月的牢，被迫在狱中遵守节制的饮食和规律的起居。除了枯燥以外，也没有那么多的精神压力，三个月后腰围就瘦了一圈，成功减肥。最终活到了 91岁。
9/ Level 3 communication 的创始人 James Crowe, 1949年出生，也是光纤通讯公司 MFS communications 的创始人，MFS 1996年被 worldcom 以 143亿美元收购。不久后他离开 , 1997年创立了 Level 3, 1998年公司借壳上市，2000年三月市值一度达到 460亿美元，股价是 1998年上市时的七倍。公司2000年只有 12亿美元的销售收入，但亏损 14.5 亿美元。 2000年之后光纤通信的带宽相对于需求严重过剩，大家都陷入严重亏损的价格战。到 2001年四月时， Level 3 股价最低下跌到一年前的 10%以下， 也跌破了 1998年的上市价。 2002年巴菲特参股的一个团队五亿美元投资 Level 3, 但参股方式是所谓 junior convertible subordinated notes, 每年躺平可以拿到 9%的利息，同时有权利在若干年后以当时的市价大约 $3.4 美元购买 level 3 的普通股。 之后公司股价在 2007年回光反照，到接近 7美元，又在 2009年一度跌破一美元。外围群众看着巴菲特入股也跟着起哄，却完全不了解人家可以躺平拿着 9%的利息。 最终 Level 3 在 2017年被另外一家公司收购，实际收购价接近 4 美元，和 2002年的股价差不了太多。 Crowe 先生幸苦操劳多年，因为高血压和心血管疾病于 2023年去世，年仅 74岁。而巴菲特老先生 94岁了，仍然继续躺平，仍然在投资领域宝刀不老，公司股价频创新高。
10/ 华尔街投行 Salomon Smith Barney 九十年代曾有位电信行业的明星分析师 Jack Grubman, 是电信泡沫的一个重要推手，积极参与谋划了大量收购兼并业务。因为给东家带来很多业务收入，引来高盛的注意。 高盛 1998年曾给 Grubman 开出八百万美元的年薪，和价值两千九百万美元的股票。因为他们计算Grubman 可以给公司带来 1到 1.5 亿美元的业务收入。后来 Salomon 给 Grubman 开出一年两千五百万的薪水加股票的待遇包，才把他留住。考虑到通胀因素，这个薪资比 27年后小扎给 ai 研究者开出的大概四年一亿美元的待遇包相比，要更好。 高薪不意味着能躺平，每天工作十五个小时的压力是免不了的。后来 Grubman因为被认定利益冲突和行为不端， 2003年被美国证监会判罚一千五百万美元，并且终身禁止从事证券行业。
11/ 1939年出生的 George Gilder 从写作起家。他的父亲和大卫*洛克菲勒是哈佛大学的室友。Gilder 曾经因为 1981年创作 “财富和贫穷”一书获得里根总统的大力追捧。1996年 到2000年，他开展付费的推荐股票的生意，主要集中在电信领域，定期给读者发送电子通讯荐股，Gilder 前面几年为读者和自己赚了大钱, 1999年给读者推荐的 Qualcomm涨了 26倍，JDS Uniphase涨了八倍。他的公司最高峰时有六万五千名付费用户，年收入两千万美元，公司估值两亿美元。2000年时他花了八百五十万美元买断了两个合伙人。但之后电信产业的泡沫破灭时，他仍然真诚的坚信自己的理论，身体力行，重仓 Global Crossing, 亏得倾家荡产。
12/ 如果回顾各路风云人物的升起和陨落的轨迹，会发现他们大多有类似的规律
一/ 泡沫早期有一段高速增长期，被资本市场赋予极高的估值，尽管很明显不可持续。但钱来得太多太快太容易太爽，人已经 all in, 越陷越深。
二/ 增长开始减缓，这时阻力最小的路径，不是承认和接受现实，而是采用各种擦边球的方法，努力维持高速增长的假象，以继续维持股市的高估值。
三/ 小的修修补补已经无法维持假象，因此被迫冒更大风险，从创造性的会计方法慢慢变成猖狂粗暴的作假帐，为了掩盖一个谎言被迫编造 N个更大的谎言。这个过程造成的精神压力对身体的伤害越来越大，但身在其中，天天外面要装逼，内心像热锅上的蚂蚁，早已经顾不了那么多了。马基雅维利老师曾说，“人人都看到你表现出来的样子，只有极少数人真正理解你的本质”。 对这个阶段特别贴切。
四/ 即使某个人想要走正道，但被多个利益集团的一大群人的错综复杂的利益牢牢绑架，身不由己。
五/ 泡沫的最终破灭，就像泥石流的奔涌一样：突然，迅猛，无法逃避。之后的清理，打官司，坐牢等等要至少耗费四五年的时间才算了结。从泡沫最初的兴起，到彻底清理干净，翻篇重新开始，至少十年时间。更多人则从此一蹶不振。
六/ 仔细分析，就会意识到，如果这十年老老实实把资源放在一个有全面结构性的优势的投资上，虽然开始看上去慢一些，但六七年之后，就会开始一骑绝尘的超越那些机会主义者。
七/ 尽管讲了这么多道理，这些规律仍然会重复。因为多数人无法抗拒迅速暴富的幻觉，没有定力容忍别的投机者暂时领先自己。
13/ 电信泡沫和 Dot com 泡沫破灭不久后，硅谷又迎来了新生。Terry Semel (1943 -) 从 2001到 2007年间是雅虎的 ceo. 主持期间分别错过了雅虎全资收购谷歌，和收购脸书的机会，都是因为价格没谈拢而放弃。雅虎 2000年在 Semel 加入之前就买入了谷歌约 3% 的股份，但 2012年全卖了，套现二十多亿美元，如果留到今天，价值超过一千亿。而如果当年能够入股脸书 哪怕 10% 股份 (非全资收购), 拿着长期不动，收益也不会比当年投资阿里巴巴 （最终兑现约五百到六百亿美元）差。 Semel 虽然在战略收购上业绩不行，争取自己的权益是个高手， 七年累计获得价值超过四亿美元的雅虎股权。2007年因为薪酬过高而公司股票表现不好 , 在股东压力下辞职。七年四亿美元，这个数字现在看来并不算太高，而相对于他连续两次错过的入股万亿美元公司的巨大机会，简直就是个笑话。 之后再看到 Semel 的消息，他在 2016年因为阿兹海默症住进老人院了，当时只有 73岁。73岁对于很多行业而言，其实还算是年富力强的年龄，因为几十年积累的经验非常丰富，人脉关系网也极为深厚。但估计是日常工作强度过大，长期透支体力脑力，等到发现痴呆失忆症状时，已经太晚不可逆了。
14/ 有没有办法可以又发大财，又能长寿，又不用坐牢？Stewart Horejsi 是个鲜活的例子。Horejsi 1936年出生，四十多岁的时候还是个不起眼的小生意人，继承了家族的利润微薄的焊接材料公司。他和Union Carbide 在俄勒冈州合作成立了一个分销渠道公司，1979年卖掉股份后拿到五十万美元，然后在家休息一年，读书，研究投资。1980年在真正认同巴菲特投资理念后他开始买 Berkshire 股票，那时一股 265 美元。后来持续加仓，一度拥有 5500 股。有资料说他在股价七万八的时候卖了四分之一。如果他现在还有至少 4100 股的话，按照今天 Berkshire 76万美元的股价算，价值为 31 亿美元。福布斯财富排行榜上他的排名是全美第 362名。 慢慢变富的方法实操上更具有可行性，一是不需要危害自己健康去耗费体力脑力，和别人实时攀比，强行做自己不擅长的事情 ；二是日常精神压力和时间压力小很多； 三是正是因为克制的生活方式可以健康的活很多年，才能真正享受财富的长期复合增长。那些因为着急发财，六七十岁就突然去世，痴呆，或者被病痛煎熬生不如死的人，其实没有把这个道理彻底想清楚。
15/ 如果对比 Semel 和 Horejsi 在 64 岁的人生切片，Semel 当时 （2007年）是雅虎 CEO, 累计赚了四亿多美元，可谓“打工皇帝”，在硅谷和好莱坞的名气和关系网都是顶流. Horejsi 积累的5500股 Berkshire 股票每股大约六万美元 （2000年），总值三亿多美元，是一个堪萨斯州无所事事的生意人。但从 Horejsi 开始把日常生活的基调定为游手好闲但稳健的复合增长，而 Semel 六十多岁还要忙忙碌碌为人打工不断奔波于各种复杂交易和人事关系时，两个人未来的不同命运早已注定。
16/ 很多事情短期内完全不必着急，不必逞强。某些竞争者暂时似乎跑在前面，但为此付出长期熬夜，长期承受各种风险和精神压力，身体长期积累各种炎症的巨大隐形代价。而你只要能每天睡到自然醒，实际上已经赢了，但“意识到赢了”，则是几十年之后的事情了。如果现在就能意识到自己能走上“已经赢了”的道路， 为什么不立刻实践每天睡到自然醒，开始悠闲而稳健的复合增长呢？
2025-09-10 07:17:19
5/ Hunter 暴利的关键是巨大的杠杆率和仓位。2006年九月 Amaranth 破产的时候，公司在纽约商品期货交易所 （NYMEX）一家上面的天然气期货的仓位高达十五万手，占 NYMEX 所有合约数目总和的 40%以上，接近全美居民天然气使用量的 百分之四十。天然气期货价格每 10 美分的价格波动，对于 Amaranth 而言等价于一亿五千万美元的利润或者亏损。巨大的仓位意味着他有能力暂时把市场交易价格推到严重背离基本面，极为荒谬的程度，但也意味着其仓位的流动性有时非常浅薄，平仓时会把市场价格推往对自己不利的方向，理论上的纸上富贵可以很快萎缩甚至变成亏损。
6/ Amaranth 在2006年八月底还有超过十亿美元的理论上的利润。但在 八月29号收盘时，某个天然气期货合约的仓位因为赌错，一个小时内亏损六亿美元。这个损失导致第二天基金的保证金要求迅速增加了15亿美元，被迫平掉一些仓位，平仓时天然气价格朝对其不利的方向继续变化，导致保证金要求继续迅速增加，亏损继续扩大，直到最后彻底崩溃。到九月底Amaranth 宣布破产清盘时，投资者相对于年初时的损失高达60%， 基金资产价值从顶峰时的96亿美元跌到接近 30亿美元。
7/ 2005年全年，Hunter 的团队给Amaranth 带来的利润接近十亿美元，占整个基金利润的98%。 当一个基金赚了大钱后，大部分人不会询问和质疑利润的来源和机制。但 Amaranth 的一位大客户，德高望重的老江湖，Larry Fink （1952 – ）老师，却马上嗅出了一些不安。对，就是贝莱德 (Black Rock) 的Larry Fink, 2023年他老人家主导申请的比特币 ETF, 第一次真正把华尔街的机构大资金，引入比特币。可以参见笔者的老文章：王川：为什么人们守不住四年三倍的资产？
Fink 的本能反应是，“当你看到超乎寻常的成功时，你必须要问，我是否承受了过大的风险？”2006年第一季度，他情愿支付3%的罚金，也要提前把贝莱德在Amaranth 的投资赎回。
8/ 因为 Hunter 的仓位极大，并且把市场价格扭曲到和供需基本面严重脱离，一些和他做对手盘的对冲基金相当长一段时间，蒙受了巨大损失。有个叫 MotherRock 的小基金想要坚守基本面策略，但因为短期回报不好，净值回撤 25%，投资者就要撤资，而最终被迫于八月初关门。另外一个做天然气交易的明星交易员 John Arnold, 因为财大气粗，采用和 MotherRock 类似的策略坚持到了八月底，终于把 Amaranth 击垮，他管理的基金当年回报超过 300%，个人净赚接近 20亿美元。 坚持真理着实不容易，有多大的本钱，才能坚持多大的真理。 可以参见笔者的老文章：王川: 长期主义的实践为什么这么难
9/ Brian Hunter 在 Amaranth 倒台后，重操旧业，2007年自掏腰包一百七十万美元，开了一家新的交易天然气期货的对冲基金，一度获得了几十名投资者注资八亿美元的承诺。后来他被控操纵期货市场，被美国联邦能源监管署 (FERC)开启民事诉讼，基金被迫停业。2011年被判罚款三千万美元，然后就很少听说他的消息了。假设 2005年一点一三亿美元的奖金，交了一半的税，只剩下五千六百万。再赔三千万，只剩两千六百万美元 （这假设他不吃不喝，还不包括律师费和中间各种折腾的成本），按照现在的市价不够买240 张大饼。拉长二十年后再看这个结果有些魔幻：就这点东西吗？当初上全国新闻杂志头条，多少人羡慕的明星交易员，也就无非如此吗？那么多不眠之夜，那么多疯狂的折腾，还不如拿着240张大饼躺平吗？
10/ 加州圣地亚哥县退休公务员的养老金(SDCERA)，是 Amaranth 垮台的受害者之一。SDCERA 给退休人员支付的福利是基于年均回报8.25%的假设计算的，但2000到2005年的实际年均回报只有 5%。退休人员的福利成本越来越高。大家都是”既要, 又要”，因此管理者有巨大压力去把部分养老金放到很难评估风险的对冲基金里谋取高回报。 2005年七月 SDCERA 管理层投票批准把一点七五亿美元的资金投入到 Amaranth 里面，为此要支付每年3.5% 的管理费， 和20%的利润分成。
11/ 管理者为了平息退休人员对于资金安全的焦虑，承诺会紧盯对冲基金的回报，每个月都去盯，如果表现不好就马上准备撤资。 对冲基金为了拿到客户的钱，当然开始都满口答应，好话说尽。而因为客户盯得太紧，对于基金经理而言，完全没有“躺平几个月甚至两三年，慢悠悠等待，什么都不做”的选择，只能被迫每天盯着几个大屏幕，杀红了眼般的急功近利。 基金内部，如果某个明星交易员的短期策略赚了大钱，即使有巨大潜在风险，大老板也有巨大压力立刻把更多资金投放到这些短期策略上，而把其他交易员那些本来配置在长期稳健策略上的部分资金抽走。
12/ 最后的结局也很老套，短期策略突然失效，突然巨大亏损，根本没有时间和客户沟通基金就突然破产。SDCERA 的 1.75 亿的原始投资，2006年四月扣掉管理费和利润分成后，理论价值涨到 2.44亿美元，等到九月底破产清盘时，只拿回了七千万，相当于一年亏损 60%。养老金本来想获得超值回报，却发现自己亏损惨重，最终成为别人超值回报的源泉。退休老头老太的福利被大幅减少，大家呼天喊地。Amaranth 总裁之前对于风险管理的承诺的各种华丽优雅的修辞，实际价值不如一张手纸。
13/ 类似的案例见多了后，就会意识到投资领域急功近利的压力是结构性的存在，大部分时间非常强大，永远不会消失，永远会有很多机构重复着“着急 – 被迫冒更大风险 – 暂时获得一些小利 – 风险太大而突然遭遇惨重损失 – 被迫从头开始 “的怪圈。 投资业之外的小白们，误以为机构投资者有着几百人的团队和那么多漂亮的大屏幕，肯定有三头六臂点石成金的能力。殊不知95%以上的机构投资者都是长期回报低于市场指数，每天承受巨大压力，不能好好睡到自然醒，被后面的金主抽打着的赌徒。这种认知上的严重而顽固的错位，真是一个天大的黑色幽默。
14/ 而深刻理解这种急功近利的普遍而强大的结构性存在后，人就更加自信，更加不着急了。因为知道风险积累而突然爆仓的一地鸡毛注定时常发生，而大部分时间躺平，耐心的积累等待，才能轻松把握住突然浮现的机会，才是幸福成长的真谛。可以参见笔者的老文章：
2025-04-29 04:59:07
1/ 股票价格上涨的直接原因是买家比卖家多。 这里笔者主要讨论的是美国股市的经验。
2/ 如果要继续深究为什么短期内买家会比卖家多，或者相反，直接原因就是八个字，“傻X在买，傻X在卖”. 而且这八个字往往就是最接近真相的答案。
3/ 有些投机者会被某明星对冲基金的各种夸大宣传迷惑了视听，误以为他们真有三头六臂。可以参考一下 2022年纽约曼哈顿检察官对于前老虎明星基金经理， 出生于韩国的黄成国 (Bill Hwang, a.k.a Sung Kook Hwang) 先生的四十多页的起诉书。大意就是黄先生的基金杠杆率一般在四倍到七倍，到 2021年三月的时候仓位三百多亿美元。其中一个重仓的股票 Viacom 在 2021年三月底时因为管理层发行新股，次日股价下跌 10%以上，于是黄先生的基金连环爆仓，几天内就破产。同时借钱给他的投行也蒙受重大损失，其中瑞信的损失高达 55亿美元, 并因此彻底关闭了它的首要经纪 (prime brokerage) 业务。 总结一下就是： 一，对冲基金因为杠杆率高，迟早成为大号的韭菜。 二，人没钱的时候，会厚颜无耻的撒各种谎去借钱。就像瘾君子的毒瘾来临的时候，会慌不择路的做各种下贱的事情去筹钱买毒品。 三，短期内价格的变化常常和基本面毫无关系，就是一些投机者在被迫买或者被迫卖。
4/ 有些投机者会因为某大牌机构资金的进入或退出，而恐慌的跟风买入或者抛售。但机构资金并不意味着决策质量更高，大机构往往有很多僵化的约束，导致长期业绩非常平庸。沙特公共投资基金 (PIF) 当年有特斯拉 5%的股份，但在 2019年底之前 (大概相当于现在的每股不到 30美元) 就基本全卖掉了. 而同时 PIF 从 2018到2024年累积至少投资四十亿美元入股另一家电车公司 Lucid Motors, 占据股份超过 60%。 但Lucid 现在整体市值也就在六十亿美元左右。
5/ 长期看，导致买家比卖家多的原因包括，但并不限于：
=> 利润未来增长高于预期 (最核心的长期动力）
=> 市盈率扩张 （市场预期更乐观）
=> 兼并收购 （有新的大买家入场）
=> 公司持续的股票回购，减少流通股数目（自己就是新的买家，而且提高每股利润 EPS ）
=> 央行货币政策变得宽松，逼迫流动性涌入
=> 财政部大幅提高开支，间接增加公司的营收。
6/ 而这些因素如果朝反方向移动，则会导致股价下跌。
7/ 投资者获利的源泉主要在于： 一。能够抓住一两个关键的洞见，遥遥领先的发现某个公司的潜在的远远高于大众预期的巨大增长点。如果你的认知和大众预期差不多，大家一起很开心很热闹的对某件事叫好，则很难捕获价值。即使耗费时间学了很多时髦名词，仍然可能一贫如洗。 二，能够在市场低预期 （市盈率较低）的时候入场，这样在利润超过预期，而预期继续高涨 （市盈率扩张）的情况下获得两个因素合力爆发的巨大收益，俗称“戴维斯双击”。
8/ 发财需要耐心而充分的利用”戴维斯双击” (Davis double play) 的现象:就是在某个有增长潜力的优质资产市盈率比较低的时候购买，几年后利润变为 N 倍，而因为更乐观的预期，市盈率是之前的三四倍，这样实际的收益会达到 3N 或者 4N. 而大部分求快，贪多的赌徒，不研究市盈率和增长预期，盲目往里冲，再加杠杆，这样就会遇到反向的戴维斯双击 ( Davis double play in reverse) , 俗称 “戴维斯双杀”。加了杠杆后就会变成 “戴维斯三杀”，资产在很短时间内缩水 90%以上也就是必然的了。“戴维斯双击”一词出自美国商人 Shelby Davis (1909-1994). 他曾在尼克松时代任美国驻瑞士大使。他发财的一个秘诀是长期投资廉价而优质的保险公司股票，最初十五万美元的原始投资，积累接近五十年, 最后涨到两点六亿美元。
9/ 公开资料显示，巴菲特从 2016年一季度开始入手苹果股票。2015年十月的年度财报出台时，苹果净利润 533亿美元，每股利润 9.22 美元。 2016年一月初的股价是 96美元，对应市盈率是 10.4 倍。在2020年苹果有一次一比四的分股，所以上面的数据等价于现在的 24美元的股价，和每股利润 2.30美元。
10/ 2024年的十月的年度财报，苹果利润为 937亿美元，不到 2015年的两倍，但因为常年股票回购，流通股数目减少，每股利润为 6.08美元，是 2015年的 2.6 倍。 但 2025年初苹果的股价为 243 美元， 市盈率接近 40倍！由这个例子可以看出，苹果股价过去九年十倍（翻九倍）的核心增长动力是市盈率的扩张 （从 2016年 10倍到 2025年的 40 倍），其次才是利润的增长 （1.75 倍）， 再加上回购股票。
11/ 在 240块买入苹果股票的人，如果未来预期变得悲观，市盈率压缩 25%（从 40倍降到 30倍）， 那么即使利润增长 20%， 仍然会面临股价下滑的窘境。
12/ 苹果的市盈率为什么会有四倍的扩张？原因极为复杂。也许市场对其未来的增长率更为乐观，认为其利润的质量更加稳定，风险变小。也许苹果每年回购接近一千亿美元自家股票这件事本身，就给股价强劲的支撑，连带更多人跟风入场。也许苹果股票常年稳定上涨，让人们慢慢习惯，把它作为避险的一个安全港湾。
13/ 但投资者不能把自己的富有寄希望于周围人一直乐观 （市盈率一直会很高）。要尊重这样一个现实：群体会时而极度乐观，时而极度悲观。然后适时和他们做对手盘好了。
14/ 天下大势，紧久必松，松久必紧。美国的财政政策和货币政策，和因此产生的流动性涨落，也不会逃过这个规律。
15/ 一般导致央行采用宽松货币政策的直接原因，都是经济面临衰退的风险，甚至已经开始衰退。所以平时准备好充足弹药，在铺天盖地的宏观层面坏消息来临之际不会被迫割肉，在央行被迫宽松之际还有资金入场，非常重要。
16/ 流动性暂时变紧时，可以思考一下几年后财政政策和货币政策放松的时候，优质资产的收入，利润，每股利润，市盈率和价格将会达到什么程度，然后倒推合适的进入点， 等待捕捉“戴维斯双击”的机会。可以先用四年三倍这个简单粗暴的标准过滤一下，不到这个标准就耐心等待。 参见笔者的老文章：
17/ 等待时，一方面安静的享受美元资产每年 4 – 4.5%的固定收益，一方面可以坚持读书，跑步，重训，游泳，太极，站桩，瑜伽，桑拿，爬山，等等，不过那就是另外一个话题了。
2024-12-07 11:43:41
2/ 后二人离开斯坦福创业，为此摊上了高额的房贷和信用卡债务。他们的产品受到了市场的欢迎，但是很长时间里在非常拥挤的环境内日夜劳作，极为辛苦。1986年这对夫妻创业者寻找投资时，被七十五家风投公司拒绝，因为当时大部分主流 VC 对个人电脑行业更感兴趣，觉得路由器市场太小。后来他们获得红杉资本三百万美元的投资，换得三分之一的股份。
3/ 思科 1990年上市，股价一路上扬。但两位创始人因为和管理层的矛盾，上市当年就离开了，并且把自己的三分之二的股份全部卖掉，套现一点七亿美元。但思科从上市到2000年最高点，股价上涨了将近一千倍。即使按照思科当前 2300亿美元的市值，三分之二的股份相当于 1530 亿美元。假设三十年来其股权被稀释掉一半，忽略掉分红因素，他们卖掉的 1.7 亿美元的股票，现在价值 765 亿美元，这是 450 倍的差距。
4/ 1990年思科的商业机会非常有限，客户主体是政府和教育机构。互联网早期一直在美国国家科学基金会控制下，94年才开始私有化以鼓励商业应用竞争。同期的互联网浏览器出现，给了思科以爆发式的市场增长机会。虚无主义者总可用事后诸葛亮的说辞来搪塞安慰自己，因此永远不会从当下格局的线索中寻觅未来的无限可能。
5/ 这里面最大的教训和矛盾是这样的: 一般创业公司成功的概率非常非常低，但是如果盈利并且上市，尤其是在一个高速增长的新兴行业，很多时候创始人自己也无法想象未来市场可能有多大。创始人在里面每天看到的是各种辛苦，各种十万火急的琐事，各种内部矛盾和不如意，客户的各种抱怨和催促，每天心里火冒三丈。因为沉浸在这种痛苦烦心的环境里，所以完全丧失了更远的视野和理性思考能力。熬了怎么多年终于出头了，想想过去几年吃了多少苦，想想公司现在这些烦心的烂人烂事，这时候如果把股票能够卖个高价，超过普通人资产的几百倍，就很容易选择这条路。
6/ 但是指数增长的好投资，最大的回报往往是在后面几年。如果要套现，至少也应当取个折中的选择：留一半不动! 留一半不动! 留一半不动! 躺平！躺平！躺平！这样才可能享受潜在的未来指数增长的红利。
7/ 股票卖掉后，要交一半的税。夫妻闹离婚，资产再缩水一半。Lerner 之后和另外两人1995 年联合创办化妆品公司 Urban Decay, 忙碌十几年后，2012年以三点五亿美元把公司卖掉。那又怎么样呢？远不如当年留一半思科股份，修生养性，躺平三十年。
8/ 市场上指数增长的机会凤毛麟角，错过一个之后要再抓住下一个不是那么容易，要靠机遇，认知和漫长的等待。关键时刻要忍住，不能因为任性而把前面几年积累的大好基础自愿放弃。指数增长的客观规律，拥抱它你就牛逼，即使你以前经常 SB ；不尊重它你就是 SB， 即使你以前曾经牛逼。
9/ 巴菲特和芒格在六十年代还有第三个合伙人， Rick Guerin ( 1929-2020). Guerin 非常聪明，但急于求成，不愿躺平发财，杠杆率高。1974年席卷全球的大熊市中，股市连续两年阴跌了 70%， Guerin 因为 margin call 被迫把手上的 Berkshire 股份，以每股低于 40美元的价格 (现在每股 69 万美元) 卖给巴菲特。假设那时他手上的股份值一百万美元的话，什么都不做，躺平五十年，现在价值就有 170 亿美元。也许精神和身体状态因此会更好，仍然健在，名气和芒格一样大。
10/ Curtis Priem 是英伟达的联合创始人之一。他早在 2003到 2006年之间就把所有英伟达股份卖掉，给自己的大学母校捐了两亿多美元，自己的净资产只有三千万美元 (恐怕很多英伟达中层雇员的资产都超过这个数目). 不知道 Priem 当年全部卖掉的动机是什么，但如果至少留一半股份，享受潜在的指数增长的福利，躺平二十年后，到现在至少值 350亿美元。
11/ 有些技能或者伎俩，虽然可以得逞一时，占到一些便宜，但不具有扩展性 (scalable) , 因此长期看就像大海里的一滴水，多一滴少一滴，根本无所谓。有扩展性的技能，或者资产，才能让你笑到最后，并且有能力完全无视那些 “以前觉得重要，现在根本无所谓”的得失。
12/ 有扩展性的技能，从 1 到 10，从 10 到 100， 一万到十万，一亿到十亿，你所需要花的力气是一样的。没有扩展性的技能，比如经营人际关系，在有限场景下是有用的，但扩展性较差，即使钻营到极致，收益也有天花板。远不如去研究和寻找让自己可以扩展几千几万倍的新天地。
13/ 从零到一的创业，实际上非常辛苦，风险也很大。一个真正轻松的发财方法是，在某个东西实现了零到一的突破之后，可以看到它从一到一万，甚至一亿的远景; 可以基于自己丰富的经验和对各种关键细节信息的收集，判断这个远景的可能性 ; 在大家尚不完全理解的时候，以不太高的溢价获得其股份 ; 然后躺平五年，十年，甚至二十年，三十年，坐享其成。这个技能的好处有两个维度: 一是可能回报上百甚至上千倍 ; 二是有很多抽象的经验可以跨行业，可以迅速在别的行业识别类似的机会。而很多在某个行业掌握具象知识的专家反而因为灯下黑，在重要的抽象层面对巨大的机会熟视无睹，非常迟钝甚至抵触。
14/ 阻止多数人采用这个策略的障碍是: 一，本金太少，五年甚至十年也很难见到明显的效果 ; 二，总是常常有看似更好的短期机会，引诱或者刺激你不躺平，去“拔剑而起，挺身而斗”（出自苏轼”留候论”)。三，周围一大群没有经验的人长时间对你无情的嘲笑。留候论又云：”天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒。此其所挟持者甚大，而其志甚远也。”
15/ 躺平的意思是，大部分时间保持在一种低能耗和蛰伏的状态，偶尔忙忙碌碌（高能耗），是为了之后更好的躺平。但没有看清楚之前，切勿盲目切换到高能耗的状态，那样大概率会快速破产。
16/ 躺平者需要思考的是能量 (金钱，人才，等等) 流动的大方向，如何能在能量流向的必经之处寻找捕获能量的最佳着力点。这种思考不需要特别精确的时间上的判断，也不涉及主观的追赶和推动，对自身消耗也很小。
17/ 不愿躺平者，因为无法承受无所事事的长时间等待，因为需要立刻见效的行动以摆脱窘迫的现状，就开始主观的追赶和推进，这样很快让自己的精力和资源捉襟见肘。当主观追赶，遇到现实中越来越大的阻力时，很容易资源耗尽而情况更糟。
18/ 大部分人是不甘心躺平的。但这里有个关键问题，一个看起来唾手可得的机会浮现后，第一个人去抢时觉得回报不错，第二个人第三个人跟着去抢后，回报开始递减。而这些不甘于躺平的人们，在争抢他们理想中的机会时，都必须引入类似的资源，在争抢的过程中把彼此的资源成本抬得越来越高，彼此的利润压得越来越低。即使这个游戏最后变成一种荒谬的被迫自残，但谁都不甘心放弃之前的投入和消耗，主动退出这种自残游戏。这恰给给细心和耐心的躺平者创造了以逸待劳，以较小代价捕捉较大利益的机会。
19/ 宁要枯燥等待时的虚幻 (但实际上可以调控的) 的心理痛苦, 也不要被迫干活时的实实在在的肉体痛苦。心理痛苦可以通过调整思维模型来化解和适应，肉体痛苦则完全无法躲过。成功的投资者就是有能力承受别人无法承受的虚幻的心理痛苦，以避开别人被迫承受的实实在在的肉体痛苦。这实际上是一笔非常划算的买卖。但需要无穷的勇气，不怕麻烦，持续深刻自我解剖，修正自己的各种错误思维模型。
20/ 为什么有些人实际有条件躺平也能赢，甚至赢更多，但拒绝躺平？
i) 个人过去成功经历的路径依赖。觉得主观行动可以加速发展。无视或者假设没有竞争，或者假设自己永远可以击败潜在竞争者。
ii) 不理解加速发展是重力作用 (时代趋势合力) 的积累，自己推动永远只占较小的比例。
iii) 觉得自己不推，就没有存在感和成就感。宁愿自己像 (杨志卖刀里面的) 牛二一样猛推一个不动的巨石，和静摩擦力消耗，换取街头看客廉价的喝彩；也不愿默默躺平，享受巨石从山顶往下加速滚动的巨大红利。
iv) 在大趋势对自己极为有利的情况下，因为小趋势有反复和暂时的停滞，耐不住寂寞，跳入那些局部看似有短期利益，但大趋势对自己极为不利的陷阱。
v) 没有足够多的知识储备，无法想象和现在完全不一样的未来新世界。比如 1920年之前，美国的孕妇生产时的死亡率是 5%， 1980年之后低于万分之三。1920年农业人口比例大约 30%， 1980年低于 5%. 但文青们总爱错误的眷恋本质残酷艰难的旧世界，而光明美好的新世界即使送到面前也要扭捏作态，吹毛求疵。
vi) 不理解，也不愿研究新的商业模式。成功的商业模式总是事后显而易见，和被人追捧，但事前非常模糊，和饱受争议。
vii) 行为模式上本能偏好勤奋的饿虎扑食，去捕捉自己认知范围内明确但有限的利益 ；而不是通过深思之后的布局，去等待不那么明确，但可能高几个数量级的利益。
21/ “除非一个人被教育，成功之后该做些什么，获得成功之后，必然导致他成为枯燥感的猎物。英国哲学家罗素 (1872-1970) 如是说。
（未完待续）
2024-06-29 06:54:45
1/ 很多事情有经验的人对没经验的人一句话解释不清楚，本质是因为有经验的人积累了大量丰富的跨越很长时间的”情绪记忆”。
2/ 没经验的人一个劲要有经验的人去解释为什么，就好像一个人拼命要 chatgpt 解释它是如何思考解答出某个问题的。你可以不断打破砂锅问到底，但休想用一两句话来概括。
3/ 笔者这里定义的”情绪记忆”，是在某些事情发生时，前后左右的各种大量碎片化的信息和数据。大脑是一种自动建立相关性的机器，某类相关性重复见过几次后，就自然更加敏感，尽管很难用语言精确而完整的描述出来， 但会让你潜意识里自然产生不假思索的趋利避害的反应。时间空间跨度更长的情绪记忆，可以捕捉到更深邃更本质的相关性，潜在也更高级更有价值。
4/ 经验就是粗线条的情绪记忆。情绪记忆是细颗粒的复杂经验。没经验的人还是应当老老实实去攒经验，而不要指望可以偷懒一步登天，否则遇到陌生的情况还是会不知所措，被打回原形。
5/ 电影看多了，人容易变得弱智。很多事情的演化极为复杂迂回，大部分现场的实际体验是枯燥，单调，无聊，长期间缺乏有效反馈，和各种挫折。电影因为时间限制，必须在最短时间内把最戏剧性的核心场景表现出来，所以基本上容不得任何枯燥，强行给观众大脑里灌注了错误的情绪记忆。
6/ 电影中常用的蒙太奇 (montage) 手法，把不同时空的短镜头裁剪连接起来，虽然在艺术上是成功的表达形式，但看多了后，大脑潜意识会建立一种错误的关联性，并让人顽固的往现实生活中硬套。人们误以为振臂一呼，奋力一搏，说几句话抖个机灵，面色冷峻/强充硬汉的装*，就能把事情搞定。艺术上越成功的蒙太奇，现实中副作用越大。
7/ 因此，沉迷于电影戏剧的人，不理解也不尊重 “长时间枯燥的积累和等待，才是生活的真谛” 这个基本事实，频繁给自己加戏，在对自己一厢情愿的幻觉的顽强追求中，迅速的耗费掉自己的宝贵资源和精力。
8/ 成功的风险管理，需要丰富的情绪记忆，就是说你上次失败或者被人坑的时候，很多相关的细节，你当时的心情，和失败后的惨痛感，牢牢铭刻在你大脑的内存里。这样在之后的发展中，一旦你感知到类似的细节，大脑马上警觉起来，提前做防御措施。缺乏这种“情绪记忆”而涉谈风险管理，不免纸上谈兵。
9/ 这里有个矛盾的事情，就是吃亏要趁早，早吃亏是好事，这样才能有丰富的情绪记忆，提高抗风险能力；但这个亏不能太大，导致自己彻底毁灭。唯一可以弥补的方法是多读书，读历史，读各种传记。同时要对未来的不确定性保持敬畏。
10/ 人年轻时最大的财富之一，是成功应对并驾驭逆境到东山再起的丰富的情绪记忆。有些人年轻时太顺，但实际很脆弱，年纪大了再接受打击，无法承受巨大心理落差，很容易一蹶不振。有过这种经历后，和外人对话时，很容易感知到对方是否也有过这种阅历，这样才能区别对待。
11/ 疫苗本质也是给免疫细胞的内存提供一种新的记忆，见到病毒的特征马上就产生防御反应。心肺功能强，代谢优异的人，免疫细胞的记忆也会更精确，因此免疫力也就更强。很多老年人之所以容易感染各种传染病去世，本质也是因为心肺功能退化，免疫细胞记忆丧失，遇到病毒入侵而无法识别并迅速清除。衡量心肺功能的一个指数，是所谓最大摄氧量 (Vo2max ). 一个简单的估算，12 分钟跑可以超过 2300 米以上，对应 Vo2max > 40。Vo2Max 如果低于40， 说明心肺功能不强，如果还不努力锻炼提高心肺功能， 奢谈各种故弄玄虚的养生，基本是隔靴搔痒。
12/ 再比如，有一种重要的能力，就是从一个人说话的内容，迅速判断出其真实动机, 和动机背后反映的状态。这需要积累大量情绪记忆，但会很有用。如何培养这种能力？就是我们听某一类人说的话，如果有管道了解到他的后台运作，看到后台同时发生了什么，积累多了，自然迅速建立良好直觉，听他说什么话，马上知道后台发生了什么事。
13/ 人们的忘性是很大的。再比如，大概在 2016年的时候华尔街有一些人鼓吹这个观点，就是越来越多的资金会集中到 (管理费很低的) 指数基金 ETF 里面，这种集中度会导致很大的泡沫，和之后泡沫的惨烈破灭。鼓吹这种观点的人，视所有的指数基金和 ETF 为洪水猛兽。猜测背后的真正推手，是收取高额管理费的共同基金和对冲基金的公司，因为 ETF 在直接抢他们的生意。八年过去了，华尔街股市起起伏伏，但关于指数基金和 ETF 的当时极为离谱的负面宣传已经被人遗忘, 现在的人视 ETF 为理所当然的存在。今天如果听到传统媒体上传播一些比较耸人听闻的预测，尤其是对于大家还不熟悉的新生事物的预测，可以查找对比一下以前的历史案例，这里面也许有可以”反其道而行之”的机会。
14/ “情绪记忆”多了后，能自发总结出”抽象度比较高”的经验。比如笔者曾对某类事情一直有较高期望值，但实践上屡屡受挫，不甘心，屡挫屡试，很久后发现可以有别的道路实现更高级的目标，早先对那类事情的高期望值完全是被误导，毫无必要。以后遇到类似场景，感受到两三次类似的挫折，就会默认自己被误导了，迅速改变方向，而不会长期傻乎乎做无用功。
15/ “情绪记忆”决定“身体习惯”，彻底改造身体习惯，必须摸索积累一些新鲜的成功的情绪记忆，积少成多，多到一定程度，身体习惯自然改变。而这些东西靠说理言传，基本没用。
16/ 人缺乏自制力，本质是因为：1. 没有因为自制力缺失而受到足够沉重的打击。2. 受到打击过于沉重，一蹶不振，无法恢复。3. 没有获得因为自制力带来的足够大的奖励。只有越过这三个障碍，有了丰富的情绪记忆，才能把自制力变成不假思索的身体习惯。
17/ “情绪记忆”对于纠错也非常有用。人不能纠错的本质原因，是纠错时面临巨大的现实的痛感，而长时间承受痛感之后何时可以最终获得奖励，存在较大不确定性。所以选择做鸵鸟是阻力最小的演化方向。
18/ 克服这个问题只能循序渐进的训练自己对痛感的耐受力，并先从一些可以“痛过之后较短时间就获得奖励”的活动开始，慢慢增加自己对于不确定性的时间长度的忍受能力和情绪记忆。最典型的，就是先从运动开始，锻炼一个小时，可能很累很枯燥，但练完之后会觉得无比舒服。
19/ 一旦熬过痛感期，获得奖励之后，信心会增加。这时应当采取进攻态势，摸索寻找其它的活动，有更长的“痛感的不确定期”，但熬过之后可以获得更大的奖励，从而进一步提高自己的耐受力，并丰富巩固相关的情绪记忆，意志力其实就是这样自然涌现的。
20/ 这里情绪记忆的本质就是，我已经有经验了，在类似场景，再坚持几个小时，几天，或者几个月，几年，就会熬出头，迎来指数增长 (巨大奖励), 所以会不假思索的做出正确(但看似艰难和痛苦) 的选择，对短期的痛感变得不再敏感。外人不理解他能很轻松自然的这样选择，是因为外人根本没有积累这些情绪记忆。
21/ “恼羞成怒”也是一种重要的情绪记忆。笔者多年前曾经因为错过苹果股票的投资，而长期恼羞成怒，一直不愿改错。之后痛定思痛，把这种痛苦的情绪记忆视为帮助自己纠错的重要信号，进步就快了很多，可以参见笔者的老文章
王川：论气急败坏, 恼羞成怒之投资大法
22/ 一些宝贵的经验教训是需要相当的时间跨度的经历后，才恍然大悟的。很多陷阱短期内看上去很热闹，有各种小利，然后就因为不可控风险导致突然死亡，但失败者要么销声匿迹，要么羞于总结并传播其失败教训 (或者因为很多利益相关的当事人还在，不愿公开传播)，所以这些东西就被掩盖起来，下面不断有新人踩坑。情绪记忆多了，才能慢慢建立起相关的良好直觉。
23/ 亲身经历过 “预测 – 发现错误 – 承认错误 – 增加和调整思维模型 “这个过程后，自己的认知就上了一个台阶，之后凭借这种认知来发财，感觉就很爽。但亲自经历全部过程还是太慢，如果能够多读书，并注意观察很多 “其他人预测 – 犯错误 – 被证伪” 的过程，进步就会快一些。
（未完待续）
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作者简介：王川,投资人,现居加州硅谷。微信号9935070, 推特号”Svwang1″, 新浪微博“硅谷王川”, 网站 chuan.us. 所有文章表达作者个人观点仅供参考，不构成对所述资产投资建议，投资有风险，入市须谨慎.
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2024-06-29 06:49:38
1/ “只有偏执狂才能生存”（Only the paranoid can survive ) ，前英特尔总裁安迪*格罗夫 (1936-2016) 如是说。但他老人家八十岁就去世了，这个寿命长度低于美国 45% 的白人男性。2024年的英特尔，股价还停留在 1999年的水平。在全球半导体公司之中，按市值排序，已经在前十名之外，那些过往的辉煌早已消失于新人的记忆中。格罗夫的第二位继任者，Paul Otellini，2005 到 2013年间担任英特尔的总裁，2017年不幸去世，年仅 66 岁。
2/ 根据日本厚生省最新的数据，以日本为代表的发达国家亚裔男性 (假设2020年出生) 大约百分之一的人寿命可以到 102 岁，千分之一可以到 106岁，万分之一可以到 109岁，女性还要再加大约三岁。这个估算主要基于人寿保险公司对于不同年龄段死亡率数据的统计。考虑到未来几十年医学领域还会持续有各种进步，对于今天五十岁以下的人而言，这个寿命上限还可以提高至少三到五岁， 也就是到 112岁之上，而且这个估算可能还是保守的。
可以参考笔者 2015年的老文章
王川: 为什么日本今年的新生儿有一半将活到 108 岁？
3/ 但在美国，亿万富翁 (流动资产超过一亿美元) 的人数在2023年低于三万，占总人口的比例不到万分之一。在全世界，资产超过一百亿美元的富豪只有两百多人，占总人口比例不到三千万分之一。
4/ 人们是否有意识到媒体上鼓吹传播的各种亿万富翁的励志故事，实际上概率比男性活到 109岁还要低，比活到 106岁的概率要低 90%，比活到 102岁要低 99%? 那么在高科技迅猛发展的时代，拼死拼活追求金钱的一个小概率的数字目标 (实际上可以由央行随便印)，天天拿那些千万分之一，一亿分之一概率的超级富豪的极端个例来给自己打鸡血，但因劳累过度不到八十岁就认命的挂掉了，而无法见证参与后面三十年的翻天覆地的变化，是不是极为愚蠢极为短视?
5/ 从1947年科学家发明晶体管开始，高科技行业每隔大约 15年会发生一次重大范式转移 (Paradigm shift) 。笔者在此挑选了几个标志性的事件：
1947年 12月贝尔实验室发明第一个点接触晶体管， 晶体管范式的开始 ；
1959年第一个单块集成电路推出，集成电路范式的开始 ；
1977年 6 月 Apple ii 推出， PC 范式的开始 ；
1993年 3 月 Mosaic 浏览器推出，互联网范式的开始 ；
2007年 1 月 Iphone 推出， 移动互联网范式的开始 ；
2022年12 月 Chatgpt 推出， AI 范式的开始.
平均间隔大约十五年一轮, 对应着摩尔定律迭代至少七次，单位成本的算力至少增长一百倍以上。可以参见笔者的老文章
王川: 为什么摩尔定律一直没死, 但人们还会继续预测摩尔定律要死
6/ 指数增长的特点是，一旦走上指数发展的正道，越过临界点后几年内发展的增量会超过之前几十年，几百年甚至几千年积累的总和。这个曲线的陡峭程度远超人的直觉所可以理解。
7/ 智人存在 20万年，但文字的涌现也就大约五千多年的历史 (出自位于现在伊拉克的古代苏美尔人)， 这是 1:40 的比例。
8/ 而这五千年来真正科技突飞猛进，1840年大概是个分水岭。火车，电报，照相这些技术的商业化都是在1840年前后开始, 到现在不到 200 年。这和五千年文字历史相比是大概 1：25 的比例。
9/ 而这过去两个世纪里，全球化的迅猛发展的一个转折点是 1993年万维网 （World Wide Web) 的涌现，也就是三十年的历史。
10/ 转折点之后的人，看转折点之前的人的生活工作状态之落后，会有一种极为惨不忍睹的感觉。转折点之前的人们，按照自己的认知和习惯去计划未来，如果没有考虑到高科技的指数发展，最终都会被证明是荒谬，无效，驴唇不对马嘴，和可悲的。
11/ 美联储资产负债表 (Fed Balance Sheet)上的资产，在2008年之前，一直低于一万亿美元。2008年到2014年之间，为了抵御次贷危机造成的信贷萎缩，凭空多印了三万多亿美元的钞票，用来购买国债和其它资产。而从 2020年三月到 2022年四月的两年间，一口气多印了四万七千亿美元的钞票，账面资产翻番，达到接近九万亿美元的水平，相当于 2008年之前的九倍。这直接导致了2021年各种风险资产价格的暴涨，和新一代超级富豪的涌现。他们因机缘巧合切入某个高速增长的行业，借助美联储的流动性注入的巨大力量，迅速把之前的领先者抛在后面。
12/ 如果说有什么教训可以吸取，那就是:
i) 以摩尔定律为基础的高科技发展，会继续导致未来不同领域的很多事物，在一年时间内的增量，超过之前的几十年几百年的积累。
ii) 这意味着短期暂时的争先，没有太大意义；而多活几年的价值，在未来可能会有决定性的意义，因为那几年在某些技术领域涌现的增量，决定你是否能够跃迁到一个现在无法想象的新世界 （就像 1945年之前的人们无法想象青霉素的大规模推广，是如何提高群体寿命长度的 ）在新的技术条件下，甚至大脑的自我意识，未来可能以一种现在无法理解的方式被保存/复制/传播/组合，等等。
13/ 人工智能专家 Rich Sutton 2019年曾有雄文”痛苦的教训” (The bitter lesson)，总结过去七十年来人工智能研究的教训，其核心观点是：
算力的大规模进步会碾压各种局部算法的改进，但研究者往往会假设算力不会改变太多，用自己主观经验和局部知识去改进 AI, 短期内会收获一些进步，研究者会有成就感，但这些改进一般最终遭遇瓶颈，在 10-20年后被以高几个数量级的计算蛮力为基础的通用型的方法完全替代，导致之前努力全部白费，因此这些研究者会很痛苦，很纠结。然后新一代 AI 研究者又会本能的重蹈前人之覆辙。
14/ 在这个背景下，过于努力工作而不积极保养身体，就是一种短视的”过早优化” ( Premature optimization). 此时一定要冷静，拒绝外人用激将法把你诱惑到“过早优化”的陷阱里。大部分时间躺平，不耗费精力纠结于短期的改进，这样好给自己争取更多的时间，自动收获算力增长带来的长期进步的丰硕果实，非常重要。
15/ 日本男性预期寿命中位数在 84岁左右。参考这个数据，当健康和追逐金钱产生矛盾时，如果你追逐金钱而长期废寝忘食，咬牙切齿的奋斗，那大概率会在 84岁之前痛苦的挂掉。但如果你按照头部千分之一的健康习惯要求自己 (这比成为一亿美元富翁容易至少十倍)，那么大概率可以悠闲的坚持到至少 106岁。这就多了至少 22年的时间。这 22年间，摩尔定律又翻倍了 11 次，大饼又减半了五轮, 高科技的范式转移又会演化出多少你想不到的精彩.
16/ 传说中的龟兔赛跑，兔子输了的原因是它在睡觉，然后乌龟慢慢超过了它。真实世界中的龟兔赛跑的结局：兔子最终输了，恰恰是因为它用力过猛而睡得太少。兔子开始屡屡得手，遥遥领先，结果有一次因为 FOMO （害怕错过） 而买在高点，后来遭遇了 margin call, 被迫割肉在低点。兔子每天忙忙碌碌，心急火燎，伤害了健康。乌龟比较慢，每天大部分时间在睡觉和锻炼身体，起初落后兔子一大截。但兔子被强行平仓之后，就突然悄悄消失在乌龟的视野中。某一天乌龟想起当年见过的兔子好久没消息了，查了一下才发现他已英年早逝。
17/ 追逐金钱和权力的游戏中，一般你会得到比较准确的反馈。就是说，你如果有成功和进步，周围的人会鼓励，羡慕或奉承你，你自我感觉良好。如果有失败和退步，周围的人会鄙视和唾弃你。这样你主观上一般会用比较高的标准来要求和激励自己。
18/ 但在追逐健康长寿的游戏中，随着时间流逝，这个反馈机制会有微妙的变化。一是周围圈层厮混的同龄人随着自己身体的衰弱，会把一些本来可以避免的问题，视为理所当然，无法抗拒，态度渐渐转为消极和被动接受现实。这样如果你自己的体能开始下降，你潜意识里不再把它当成一个可怕的坏事，而是消极的降低对自己的要求和标准，不去花大力气抑制甚至扭转这种下降。
19/ 二是随着年龄的增大，四十岁之后，大部分人的社交圈层基本不再增长，社交活动的频率和力度也不断萎缩。六十岁以后死亡率慢慢开始加速，听到更多的事情就是某某人生了大病，患了绝症，突然去世了，等等。这时候，对健康，体能和长寿的刻意追求，就变成一个容易随波逐流，周边缺乏反馈 (不管是鼓励还是鄙视) 的孤独游戏。很多人，本来可以做得更好，在这种缺乏有效反馈的环境下，容易得过且过，听天由命，健康状况每况愈下，也不去刻意研究和努力来反制。
20/ 当他们驾鹤西去，身后最多收获几句“一路走好”之类的无用屁话，也不可能像商学院做案例分析那样，有研究者认真剖析此人最后二十年的生活细节，他是如何消极的忽视健康，本来有一手好牌，是如何如何打烂的，等等。
21/ 现代人生活方式有几个结构性的原因，严重损害健康：
一是白天大部分时间在室内工作，不见日光。久坐几个小时而不动，严重缺乏锻炼和对身体肌肉的良性刺激 (每天至少应当有走路一万步以上的运动强度，再辅助一些力量训练)。室内长期温度恒定，没有对身体时冷时热的轻度刺激。
二是因为社交压力，很晚还在大吃大喝，刺激胰岛素分泌，抑制内生的美骆托宁和生长激素分泌，入睡困难，或者睡眠浅，这样第二天更加困倦，形成恶性循环。
三是因为工作压力，无法控制自己的时间安排，不能在十点之前按时入睡，经常要担心各种琐事和截止日期。
四是根本不理解，或者拒绝理解这种结构性困境的机制，因此盲目接受周围人用药的建议，以为药可以解决所有问题，而不彻底从改变工作和生活方式入手。这样长期在治标不治本的陷阱里疲于奔命。
22/ 斯坦福大学医学院毕业的 Casey Mean 博士的新书“好能量”(Good Energy) 中提到，如果你的身体指标
1. 空腹葡萄糖低于 100 mg/dl
2. 三酸甘油脂低于 150
3. 高密胆固醇高于 40 (男性)
4. 腰围低于 102 厘米 (男性)
5. 血压低于 120/80
你的健康状况就已经超过 93%的美国人了。这个要求其实很低, 通过间歇性断食和持续锻炼，控制好体重，就能实现，但仍然有 93%的人做不到!
可以参见笔者关于间歇性断食的老文章
王川: 从间歇性断食，看躺平的正确姿势 (一）
23/ 按照美国 2023年的官方统计数字，头部 7%的男性的预期寿命 (不分种族) 大约 94 岁，亚裔男性是 97岁，亚裔女性是 99岁。要想进入头部的 1%，需要在心肺功能训练，力量训练，稳定性和灵活性训练，时间的投入上持续下大功夫，这里暂不赘述。但需要理解的是，坚持做到这些, 并不需要很多钱。如果做不到，有再多钱也很快失去意义。
24/ 当你通过严谨推导，意识到到通过刻意努力，可以比一般人增加至少 20-30年的寿命， 自然就容易平静和更加耐心。如果你看过笔者的老文章
就会突然意识到，新增的三十年的寿命，意味着三十年的复合增长，资产有可能增加三个数量级。原先潜意识里以为高不可攀，有三头六臂，吹得神乎其神的各种超级富豪，和你的距离并没有那么遥远,一下子就被祛魅了。这样反而更容易，让你不再焦虑，而是专注于耐心踏实的积累。
25/ 耐心，不能保证你在有限的时间内实现你的目的，必须承受一些痛苦。但不耐心，一定会导致你落入一个无法逃脱的困境。虽然最终的崩溃发生在第 N 年，但实际上 N – k 年时就越过那个“回不去的转折点” ( point of no return ), 之后的 k 年都是极度痛苦的垃圾时间了。
26/ “耐心就是一种能力，可以接受和容忍延迟，麻烦和痛苦，并不会因此生气和沮丧。”牛津字典里如是定义。
27/ 不耐心，本质就是当现实发展速度比预想慢的时候，拒绝分析底层机制，拒绝正视，接受和想象不同的现实，幻想自己可以用蛮力，一厢情愿的让事物按照自己的思维模型发展。
28/ 使用蛮力的表现形式，包括路上赶时间危险驾驶，高速超车; 用高价做各种收购，加各种金融杠杆，给自己扛上各种债务 (金融债务，技术债务，身体健康债务，等等)，强迫下属做各种心不甘情不愿的事情 (但实际上最终导致下属谎报业绩)，为赶截止日期各种造假 (开始骗客户，骗员工，后来骗自己)，等等
29/ 使用蛮力本质是用自己脆弱的肉身，和复杂系统的各种隐形瓶颈强行打血淋淋的消耗战。有时可以蒙混过关，但得手几次后，会习惯性的粗暴消耗自身资源。直到有一次，遇到系统内阻力太大，自身资源消耗太快，可能短时间内迅速破产。
30/ 耐心，就是正视现实，承认很多事情需要时间慢慢发展，不轻易消耗自身资源强推。承认很多事情需要权衡利弊，有得有失，避免”既要，又要”。坦然接受一些小的必要的消耗，以避免不必要的大的损失。对于那种号称”便宜占尽，风险全无”的蛊惑尤其警惕。当不耐心的人冒着高风险大刀阔斧往前推，并不断嘲笑甚至侮辱自己胆怯愚蠢的时候，可以长时间不为所动，在自己有优势的熟悉的主场坚守。
31/ 耐心是反人性的。这就意味着每个岔道口必须做不可逆选择的时候，很多人是默认挑选那个”不耐心的选择”，每次得手后会越来越大胆，直到有一次遇到迈不过的那个坎，而彻底崩溃。
32/ 耐心的最大挑战是来自周边所有人的一致嘲笑，打击和不理解。对嘲笑和打击的免疫力，会随着自身实力，经验，知识，信息网络的发展，和一次又一次的最终胜利，而不断增强。这样才有底气以更大的耐心，我行我素，平静的等待新的更大的胜利。
33/ 讽刺的是，当那些不耐心的人突然(在某个事前不可预测的时间点)崩溃的时候，系统内会出现很多权力真空，价格真空 (破产者原来追捧的资源打 90%折扣也无人问津)。这时候耐心者可以很轻松的不用什么蛮力和极小代价获得大量资源，占据关键的权力节点，而长时间无人竞争。
34/ 而随着时间流逝，慢慢系统内资源和权力节点的竞争开始升级变得有些费劲的时候，耐心者必须按捺住前一个阶段削瓜切菜般的痛快本能的挥洒冲动，集聚资源，等待下一个周期，直到新一波的不耐心的竞争者的自我毁灭。
35/ 很多痛苦，本质上是短期欲望远远超过自己现阶段的实力。把问题想清楚了，理解实力会随着时间复合增长，以老老实实熬时间提升实力为本位，永远把“给自己争取更多时间”设为最高优先级，人一下子就释然了。
36/ 很多人总有“机不可失，时不再来”的焦虑，以为自己没有时间。比如说，有的事情只能等 20年才能做到，但不甘心，觉得自己一步可以登天，怕过了这村没有那个店，于是铤而走险，孤注一掷，最终满盘皆输，然后发现等 30年也拿不到了。滑稽的是，真正等 20年后，实力仍然在继续复合增长，而 20年前十分纠结的目标突然唾手可得，已经完全无感或者不屑。这，就是事物发展的矛盾真相。
37/ 巴菲特曾说：“股市是一个把钱从不耐心的人转移给耐心的人的地方。”
38/ 德川家康说：“忍耐的尽头是不朽。”
39/ 总结下来就是：偏执狂努力奋斗创造财富，但因为性急而持续不定期的把财富转移给更耐心的人，并因为性急而容易早逝。世界属于最能忍耐并且长寿的人。因为忍耐而长寿，因为长寿而更能忍耐。
换言之：“只有生存狂才无需偏执”。
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作者简介：王川,投资人,现居加州硅谷。微信号9935070, 推特号”Svwang1″, 新浪微博“硅谷王川”, 网站 chuan.us. 所有文章表达作者个人观点仅供参考，不构成对所述资产投资建议，投资有风险，入市须谨慎.
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