ZyZhang | 张智勇修改

2025-03-07 15:27:00

主要结论

1、如果不具备美股个股的选择能力，那么，1 : 1 买入标普 500 : 纳斯达克 100，大致相当于 1 : 3 买入美股其他 : 美股科技。我觉得是不错的策略组合，进可攻退可守。

2、在上面的「守正」基础上，购买个股应该选择「出奇」，追求超额收益。

背景情况

目前，美国概念上，我持有 2 个基金：标普 500 和纳指 100（上周刚买的），3 支股票：Google、Microsoft、Apple。

看了下比例，大致是：标普 = 谷歌 + 微软 + 苹果，谷歌 : 微软 : 苹果 = 40 : 38 : 22。QQQ 忽略不计。

投资上，我的观念是：看到哪，买到哪。买标普 500 等于看好美国，买纳指等于看好美国科技，买个股等于看好具体的公司。

之前一直没买纳指，而是逐渐买入苹果、微软和谷歌，大致是觉得这 3 个公司要比纳指更好。

但我一直怀疑，我根本不具备看懂美国个股的能力，一直有个想法是：是不是应该放弃 3 个个股，直接买 QQQ？

决定回测一下看看，结果如下

数据解释

1、SPY 是标普 500，QQQ 是纳指。很多人说 VOO 更好，实际差不多，3 年复合换 VOO 的话是 14.59%，多了 0.02 个点。可能算上手续费 VOO 好一点，但我的 SPY 大都是被行权来的，SPY 的期权要比 VOO 活跃太多。

2、C3 是我选择的 3 个股票，图方便，按照上述 44 : 38 : 22 比例计算。也就是假设 1000 美元按该比例分别买入 3 支股票。

3、M7 是表中 7 个科技股，即Magnificent Seven，也有7 姐妹之类的叫法，假设各自买入 1000 美元。

4、6 年复合，大致是我开始进行投资的时间；3 年复合，大致是我正式投资美股的时间。

我的假设

我的假设其实是我选择的 3 个股票回报率会低于 QQQ，主要是我知道英伟达、META 很强，回报率远超我买的3个。M7 里面，买和不买的理由分别是：

1. 买苹果多少有点抄袭巴菲特和段永平，我其实不太看好，主要是觉得太贵了；
2. 买微软的重要因素是 AI 概念，包含投资了OpenAI，以及觉得微软的产品线，有很多 AI 可以落地的地方。
3. 买 Google 主要是因为有一段时间因为 AI 的兴起，市场担心 Google 不行了，导致 Google 大跌，但我觉得影响不会特别大，何况 Gemini 也不差。
4. 不买英伟达是因为看不懂，秉承「不懂不碰」的原则，再就是我风格上有点恐高（属于右侧交易者，就是喜欢跌的时候买，厌恶涨的时候买）。
5. 不买亚马逊是觉得这个公司很难赚钱，而且觉得撑起亚马逊股价的云，和亚马逊主业没有协同，可能会被微软和谷歌逐渐侵蚀。
6. 不买特斯拉，是不看好，觉得太贵了（和 NVDA区别是：一个看不懂，一个不看好），觉得股价里面概念（机器人、火星等）和情绪的成分太大了，而且，类似于机器人、火星是否包含在内都有点说不清。
7. 不买 META 是因为曾经在最低点买入（因为 VR 大跌，但我觉得这属于很容易纠正的错误），翻倍就卖了，没想到后来又涨那么多，我的风格完全没法处理这类情况（小米也是）。而且，我也不是 META 产品的用户（除了吃灰的 VR）。

实际情况

1. 3 个个股，如果和 QQQ 比，并没有真的很差，6 年看要好不少，3 年看稍微差一点。

   考虑到具体的买入时间和比例，因为我买个股都是大跌的时候买，所以实际应该比同期买入 QQQ 好不少的样子，这样算起来有点麻烦有空再算（拉倒）吧。

2. 3 年复合，M7 里面我确实选择了表现最差的 3 个。。。

3. 也就是说，我选的 3 个像是纳指的「锚」，M7 另外 4 个的正面贡献，被所有其他股票的负面贡献抵消。

4. 此外，最终结果是，SPY：QQQ = 1 : 1，不说对不对，其实和我的预期是一致的。因为 SPY：QQQ = 1 : 1，按照我的理解，大致是：美股其他 : 美股科技 = 1 : 3，属于进可攻退可守，因为 SPY 里面也包含了纳指 100 的成分股，问了下 AI，大致市值比例是 40-50%。

行动打算

1. 分析结果其实是有些失望，3 个个股和持有 QQQ 回报率几乎相等，看起来完全没有行动的必要。但还是决定：这 3 个个股如果减仓，那就不再买回，而是直接买 QQQ。这样的主要好处是减少持仓量，我一直对我持仓数量太多（17 支）耿耿于怀。
2. 现在和以前问我要不要买 M7 的另外 4 个，我的回答都还是：不要。但这显然是我能力的问题，如果要买个股，还是要「以正合，以奇胜」，也就是 SPY 和 QQQ 负责守正，买个股就不再追求「守正」了，而是致力于「出奇」，获得超额回报。
3. 当然，并不是说苹果、微软、谷歌就一定不是「出奇」，重点是在买入的时候，就要搞清楚自己是在「守正」还是「出奇」。也就是说，买的时候，是觉得自己的选择会获得约等于指数的回报，还是觉得会远超出指数的回报，换句话讲，胜率 * 赔率是不是远高于指数？

2025-03-05 00:05:00

《天真的人类学家》是英国人类学家奈吉尔·巴利（Nigel Barley） 1977-1978年 和 1978-1979年 两次前往 喀麦隆多瓦悠 进行人类学田野调查的记录。英文原版《The Innocent Anthropologist》于1983年首次出版。

全书充满英式吐槽和幽默（类似的还有《克拉克森的农场），读起来非常有趣。作为一个社会学学生，很希望社会学领域也能有这类的书籍，但没找到。

##《天真的人类学家》 「英」奈吉尔·巴利（Nigel Barley）

 第一章 原因何在

• 老实讲，不管是当时或现在，我都觉得田野工作或其他学术研究，其正当性不在对集体的贡献，而是远为自私的个人成长。
• 一位同事提醒我北喀麦隆有一个被忽略的异教山地民族。我因而认识了多瓦悠（Dowayo）人——我日后的爱与恨，属于“我的”民族。 

 第二章 准 备

• 我谨守人类学的优良传统，绝不妄下断论，直到铁证摆在眼前。
• 我得到的建议包括：写好遗嘱（我写了）、准备一些指甲油送给当地爱美人士（我没买）、买一支好用的小刀（后来断了）。一位女学者透露伦敦某家店有一种短裤，它的口袋盖子可防蝗虫。我觉得这种奢侈派不上用场。

 第三章 上 山

• 他透露自己已经旅行两年多，每天花费不超过五十便士。我当然极感佩服，直到他酒钱也不付就离去，才明白个中道理。

 第四章 可耻的马林诺夫斯基

• 法国教会也相当照顾我，他们显然认为欧洲人必须团结对抗美国人。
• 它以抖擞的语气写道：“文盲缺乏能力与信息，是国家整体水平提升的障碍。”我不知道文盲要如何阅读这个告示。

 第五章 带我去见你们的首领

• 非洲多数地方存有一种传统的“富人与穷人”关系。替你工作的人不只是你的雇工，你还是他的保护者、赞助人。
• 如果你让人搭便车进城，会更苦恼，因为接着他会期待你资助他在城里的吃住，如果拒绝，他便懊恼。毕竟，你将他载到陌生地方，却弃之不顾，这是不可思议之事。
• 维多利亚的银行直接扣除百分之十的手续费，便把钱退回英国。

 第六章 你的天空清朗吗？

• 我相信人类学论文之所以充斥资料搜集，并非源自它具有高度价值与趣味，而是来自“凡有疑惑，便搜集事实”的态度。
• 不少文章写道：人类学者被研究对象“接纳”，那些作者理应心知肚明是胡说八道。他们甚至暗示：一个陌生民族到头来会全盘接纳来自不同种族与文化的访客，并认为这个外来者和本地人并无两样。很悲哀的，这亦非事实。你顶多只能期望被当成无害的笨蛋，可为村人带来某些好处。
• 我起身与祈雨巫师礼貌握手，说：“对不起，我家里正在煮肉。”至少，我认为我是这么说的；却因音调错误，一脸错愕的宾客听的是：“对不起，我要去和铁匠的老婆做爱。”
• 多瓦悠女人知道如果牛只践踏了她的田，代表她偷人，丈夫可以痛殴她一顿，因此特别小心守田。
• 多瓦悠人不吃蛋，认为鸡蛋恶心，他们问：“你难道不知道鸡蛋从哪里掉出来的？”
• 我第一次现身沐浴处，只有两三个从田里回来的人在此洗澡。我的生理构造显然引来缤纷揣测。第二天，至少有二十到三十个男人现身，一窥赤身白人的奇景。之后，我的新奇价值迅速下滑，沐浴人数恢复正常，让我微觉受辱。
• 为了表示对我这个外国人的尊重，他们抓起一个葫芦瓢，把它递给狗舔干净。多瓦悠的狗本就模样不美，这只更是恶心，羸弱不堪，耳朵上的伤口苍蝇围绕，肚皮上还挂着几只肥胖的虱子。它津津有味舔干葫芦瓢。他们添满啤酒后递给我。每个人都盯着我看，满怀期望微笑。无计可施，我只能一口喝干它，满足地吐气。

 第七章 啊，喀麦隆：祖先的摇篮

• 事实上，多瓦悠人有自己的饮水规范，相较之下，我的不过是逻辑必然。譬如，多瓦悠铁匠不得与族人一起汲水，必须等人主动奉水；一般多瓦悠人不能饮用山地多瓦悠人的水，除非主人奉水；祈雨酋长不得饮用雨水。这全是交换体系[1]的一部分，规范上述三个团体的女人、食物、饮水的交换。
• 男人自认是宇宙最终秘密的宝库，必须巧言哄骗，才肯跟我分享。女人却认为自己所知讯息毫无价值，可以随意转述给外人听。
• 女人绝不能看到割礼过的阴茎，会生病。男人也绝不能看到女性阴部，会从此不举。因此性交成为黑暗中的鬼祟行为，两方都不脱光衣服。
• 多瓦悠女人即使结了婚，仍向丈夫索取过夜费，让不少传教士无情批评多瓦悠婚姻形同卖淫，他们却认为夫妻账务分明很重要。
• 轩昂六
• 多瓦悠人喜欢用惯例说法，令我困惑不已。我问：“谁是庆典的主办人？”“那个头戴豪猪毛的男人。”“我没看到头戴豪猪毛的人。”“他今天没戴。”
• 多瓦悠人总是描述事情“应有的状态”，而不是“现有的状态”。
• 据我估计，我在非洲期间，真正花在研究的时间不到百分之一，其余都用来补给后勤、生病、社交、安排事情、从这儿到那儿，还有最重要的——等待。

 第八章 跌到谷底

• 多瓦悠人从不指责我说谎，只是摆出一种奇怪表情，尤其是听到地下铁、英国人娶老婆不用付聘金等漫天大谎时。
• 唯有这种时候我才觉得多瓦悠人可怜，认为他们的生活形态的确不如西方人。除此之外，他们享受自由以及啤酒、女人带来的感官满足，自觉富足与自尊。
• 我还记得某篇文章说淘金是每三吨废物才沥出一盎司黄金；此言如果属实，田野工作和淘金颇相似。
• 他的办公室里有一张真正的桌子，这是我到多瓦悠兰之后看到的第一个平坦书写桌面，还有电灯与纸。没住过非洲山区部落的人，绝无法体会这是何等奢侈。

 第九章 非洲总有新把戏

• 非洲社交生活贫乏，通奸是最大消遣。

 第十章 仪式与错误

• 大家似乎不觉得费力盯紧琐碎细节与明目张胆忽视民主原则之间有莫大矛盾。
• 让害怕黑暗的多瓦悠人更添恐惧，急着在太阳下山前出发。

 第十一章 雨季与旱季

• 进步迹象已经出现。怎么说呢？今天我在市场居然买到莴苣，已经有人开始种了
• 你很难想象早年的女性田野工作者可以自由行走在“野蛮人”中，不必担心受侵犯，只因为她不在可性交对象的图谱里。
• 花了好长时间，我才洗刷冤情，恢复我“无害白痴”的清誉。

 第十二章 第一批与最后一批收成

• 令我吃惊的是，他只用一块木板敲打茅屋屋顶；更令我吃惊的是，它居然奏效。
• 副县长尚未离席前，大家都不准离开，我们在大太阳下都快枯萎了。一大群跟着妈妈的小娃儿开始尖叫哭闹着要走；据说是妈妈故意掐哭他们。

 第十三章 英国异乡人

• 警察局挤满愤怒、绝望、沮丧的各国观光客，全都惨遭罗马青年的劫掠。
• 说完，两人联袂在我们沉默的热烈喝彩中离去。
• 不可能这么简单，我怀疑其中有诈，狡猾望着他：“你意思说我不必大喊大叫、威胁你，或者给你钱？”
• 世界少了他依然正常运转，这实在太侮辱了。

 第一章 再访杜阿拉

• 诚如某位殖民地法国人向我解释的——此种权宜之计是“调整事实以顺应官僚”。
• 想要申请到喀麦隆做田野调查根本来不及；因此这次我以观光客身份入境。对我而言，此举并非全然撒谎，我做的事和观光客没两样——拍照而已。
• 露出官僚本色，他提出折衷方案。我必须“口头切结”随时可以签下我没去过南非的“书面切结”。这就够了。墙上壁虎热心点头同意。
• 异文化的相互观感一向很有趣。从他们企图兜售给对方的东西，便确保窥知一二。譬如我们英国人总是信心满满美国人希望到英国乡间付费参观的大宅邸喝下午茶，西非人则认定欧洲人都爱木雕与买春。西非洲城市近来流行的是猥亵欲求女色的表情。这些身材壮硕如篮球明星的女孩将此牢记在心。她们夸张撅嘴、甩头、款摆漫步。韩福瑞坚定地说：“今天不行，谢谢你。”
• 从他们的对谈，我知道韩福瑞在英国北部有老婆，但是在喀麦隆首都还有一个他所谓的“常设安排”。

 第二章 进入山区

• 许多刚萌芽的爱情瞬间枯萎，只因年轻女性对和平工作队员说：“我曾有过一个男友是和平工作队员，他叫马塔维奇。” 不管有关马塔维奇的传言是真是假，眼前这张猫皮桌布已成这屋子的珍贵传家宝，也让马塔维奇的存在神圣不朽。在这则故事里，马塔维奇的猫没有名字，但是体型壮硕酷似它的主人。它是雌家猫与雄野猫的混血，体型巨大、邪恶、淫荡好色、性爱猎捕。曾看过它生前模样的人说它的毛色呈淡绿光，但是变成桌布后，完全看不出来。 马塔维奇的猫因为主人喂食不固定，开始大肆猎杀邻居的母鸡。
• 我记得曾有一个和平工作队员也是参与相同计划，几年下来，他的主要成就是让水媒传染疾病案例增加了五倍。

 第四章 再度独当难局

• 我态度坚定，说明下列规矩：我必须有足够换挡与踩刹车的空间，他们勉强挤出来给我；我严正声明目的地，他们点头同意。

 第五章 失落的乳房切除术

• 我脑中想象写给研究经费审核单位的报告如下：“研究者造访北喀麦隆多瓦悠人，调查他们的割礼仪式，不幸，无人在家。”
• 接受割礼的男孩不能哭，但是族里老人告诉我不少男孩都哭了。这不重要，只要女人误以为他们很勇敢即可。
• 针对各民族广泛实施的割包皮，人类学最常见的解释为包皮是“真正男人”不应有的女性元素。
• 同一理论也略加修正，用于解释割除女性阴蒂的狂热[5]——它被视为是阴茎的“残余物”，不应出现在女人身上。文化的任务是修正“不完美的自然”所留下的裂痕。

 第六章 我来，我见，签证

• 人类学家异于常人处在我们拥有切换“备档心情”的能力，面对灾难挫折，便遁入其中。备档心情是迹近停止生命活动、不起一丝情绪，任由恐怖厄运或者连波滋生的小麻烦淹没自己。
• 一个充满敌意的人员问：“你和副县长是什么关系？”“他娶了我妹妹。”他精明地点点头。

 第七章 类人猿与电影

• 狒狒趁我分心之际，将手探入我敞开的衬衫，抓住我的乳头，开始用力吸吮。这只精明的野兽马上发现吸吮徒劳无功，和我一样大感羞愧，连忙后退，它还鄙夷地连连朝地上啐口水。

 第八章 凡有疑虑——进攻！

• 英国陆军的一大训诫是：“凡有疑虑——进攻！”
• 当酋长瘸着腿走近祖先头颅，他脱下丑陋的长袍。瞧——现在全世界都可看到——原本该是男性乳头的地方只剩两小块平坦的褪色斑点。我必须承认我真是乐透了，只是马修完全无法分享。

 第九章 光与影

• 马修与祖帝保对我视若无睹，他们与一个毛发旺盛的白人（显然是此次电影欣赏的筹办人）争论他该付多少钱，才能在祖帝保的村子播放影片。
• 我想起一部卡通——一只巨大的兔子推倒纽约的摩天大楼，下面的字幕写着：“如果是只大猩猩，人们便会惊慌。”
• 你甚至可以说避孕药是少数透过邮寄而不会不翼而飞的东西。
• 多瓦悠人说他们当然相信银幕上那么巨大、贪婪吸血的蚊子可能很危险，甚至会致人于死地。幸好，多瓦悠兰的蚊子相形之下，甚小。银幕上的蚊子比人还大呢，多瓦悠兰蚊子很小。白人怎么没有看出两者的差别呢？

 第十章 追逐的刺激

• 铁匠才能炼铁，也只有他们的老婆才能制陶。猎人不能养牛。祈雨酋长与铁匠永远不能见面。
• 爱丽丝是个泼妇。多瓦悠语里并无“泼妇”一词，他们直接了当以“苦涩的阴道”形容她。
• 然后她踩着踏板走了，留下一群不可置信的当地人。这实在太惊人了。理论上，你几乎可以从地球的任何一个角落旅行到另一个角落，只是我们往往为恐惧所困。
• 我告诉他既然爱丽丝出现在他的梦境，显示她尚未转世。祖帝保马上笑逐颜开：“我倒没想到这一层。”

 第十一章 黑白人

• 他喜欢这里的房子、铺上破碎瓦瓮的凉爽院落，还有平滑的红墙。他爱极阳光透过茅草编成的遮棚，在地上洒出细致的光影图案。他喜欢牧草地缓缓低降至澎湃的溪河，他喜欢锯齿状的山粗暴伸入云端，他喜欢作物排列整齐的稻田。

 第十二章 一场不寻常的黑色毛毛虫瘟疫

• 隔离期间，受割礼的男孩大量使用替代性语言以取代实际接触。
• 在多瓦悠兰，你当着众人面送某人烟草为礼，等于没送，因为马上被分抢一空。
• 数星期后，我的衬衫袖子不小心拉到荆棘，扯破一小块。衣服送洗回来，我假装大惊发现这个破洞。衬衫毀了！我对洗衣工说，或许他想要这件衬衫，破洞不是很大，看不太出来。
• 直到下一篓洗净的衣服送回，我才知道此次送礼的真正效果。每件衬衫都跑出小小的“缺点”，袖口、领子与口袋出现细心营造的破洞。
• 多瓦悠人深具社会性，凡能集体行动之事便甚少独力完成。
• 毕竟人类学家常是在洗澡、打板球或切章鱼时，才突然灵光一现。

 第十三章 结束与开始

• 人类学另一铁律是当你研究的异文化看起来越来越正常，就是你该打包回家的时候了。
• 如果多瓦悠人在场，一定会说这是强烈预兆。至少，它提醒我义务未了。我拿出要呈给奖助委员会的报告表格，深吸一口气，写下：“因为一场不寻常的黑色毛毛虫瘟疫……”

2025-02-16 23:11:00

整理了一下景林 24Q4 持仓

还是景林有意思，有很多受启发的点，高瓴实在太渣了，下次决定先跟踪景林，再看看高瓴又闹了什么幺蛾子。

一、整体变化

1. 持仓数量 36 支，上期 35 支；持仓市值 31.6 亿美元，比上期 +4.7%。

2. 持有股票数量23Q3 - 24Q4 分别是 31 30 39 41 35 36，本期清仓 5 只，建仓 6 只。

3. 中概占比从 59% 跌到 52%，主要是拼多多跌了 28%，此消彼长。

二、分类变化：依然均衡

从分来看，按分类，24Q3 → 24Q4的变化是

电商 20% → 15%

互联网 16% → 20%

娱乐 10% → 10%

芯片 10% → 8%

物流 12% → 13%

金融 10% → 8%

消费 6% → 6%

O2O 6% → 6%

整体是感觉比较均衡，包含中概、美概的配置，也明显能感觉出来均衡。

当然均衡不是没有选择，例如美股选择的 META、电商选择拼多多、芯片选择台积电，不管对不对，背后肯定有自己的考虑。

还有一个有意思的点是：大概 24 年 Q3 开始，景林开始建仓生物，Q3 买了百济神州和传奇生物（高瓴的爱股），Q4 买了再生元，但加起来也不到 1%，怀疑是景林想建立生物的能力，招了个人（该不会高瓴挖来的吧？），让他练练手。但目前看，能力应该还没建起来，而且我怀疑景林可能会被高瓴带到沟里。

除了医疗，感觉新能源也是景林想研究但研究不明白的。和我一样，但我早认输了。

三、个股变动：

建仓 - 现神来之笔

本季度建仓 6 只股票：NBIS（Yandex）、FWONK（F1 方程式赛车）、AS（亚玛芬、始祖鸟）、CSIQ（阿特斯太阳能）、AMZN、REGN。

其中 NBIS 和亚玛芬体育堪称神来之笔，体现了景林的研究能力。

NBIS 这个代码我之前根本不知道，查了一下才知道就是 Yandex重组后的公司，众所周知俄乌战争后 Yandex 被禁止交易，然后 2024 年 10 月 21 日重组后上市交易，24Q3 涨了 46%，25Q1（到2 月 16 日）又涨了 61%。NBIS 这个股票如果去年刚上市告诉我，高低搞一下，现在就有些犹豫了。

亚玛芬体育是始祖鸟的母公司，其实上市有些时间了，24Q1-24Q3还跌了，然后 24Q4 突然大涨 75%，当然我到现在还不知道发生了什么，但不影响敬佩的心情。

对比之下，高瓴这是个渣渣啊，真是个渣渣。

必须说明，季度报告的问题是我们不知道是具体哪个时间买的，所以我们一般看持有后下个季度的表现。所以 NBIS 肯定是牛逼，亚玛芬不一定（25 年也涨了 10% 但相比不太够看）。

还必须说的一点是，即使 Q4 大涨，NBIS 和亚玛芬还是各自只有 2.77% 和 0.68% 的仓位，感觉景林魄力也不太够，也可能在景林定义里，这些属于赔率大但风险也大的。

清仓：

清仓阿里、XBI（标普生物 ETF）、爱彼迎、DELL、美光

站在此刻看，除了 DELL 和 XBI，另外 3 个明显都错了，但还是上面说的，季度不知道具体操作时间，也不知道下个季度怎么操作；如果只看去年 Q4 的问题，操作都还是没问题的。阿里和美光 Q4 跌了 20%，AIrbnb 也只涨了 3%。

加仓：

TOP10 里面，加仓幅度， META +1.79%，拼多多+2.61%，网易+10.81%，满帮+7.44%，中通+10.59%。感觉像是个常规的仓位再平衡操作。

后面的，大全新能大幅加仓 5286%，但也只是到 top15，微软加仓 51.56%，SEA 加仓 146%。没太多值得评价的。

PS. 这里面 SEA 最近 5 个季度很强势。

减仓：

TOP5 的台积电减仓 27.72%；

后面的，奇富（360 数科）-21.31%，富途-31.92%，新东方-32.16%。

富途我理解为什么，虽然结果看也错了。

此外，苹果小幅减仓 1.64%。。这幅度跟搞行为艺术似的，但考虑到 META 加仓 1.79%，估计是操作人员要表现自己在工作？

TOP10 新东方退出，奇富进入

META、拼多多、网易、满帮、台积电、苹果、Doordash、中通、奇富、富途

拼多多再次被 Meta 反超，感觉景林主要是被拼多多拖后腿。。。

附录：持仓列表

2025-02-16 11:05:00

整理了一下高瓴 24Q4 持仓

一、整体变化 - 异常大减仓

1. 持仓数量 45 支，上期 48 支；持仓市值 28.87亿美元，比上期 -36.6%。

   TOP3 的百济神州、阿里、拼多多分别减仓 26%、45%、43%，上次减仓百济神州还是 23 年 Q2，且只减了 5%。

   这个幅度的减仓明显是异常的，我看了一圈没什么合理的解释（貌似很多人说是高瓴觉得电商到顶了，胡扯淡）

   个人有两个怀疑：

   1. 大规模赎回（因为高领现在的表现确实太差了）
   2. 判断特朗普上台可能带来巨大风险。

   具体要看下个季度的报告，如果下季度再买回来可能就是 2，如果是 2 那就真的太差了。。

2. 持有股票数 量23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 分别是 63、49、63、78、48、45，清仓 5 只，建仓 3 只。

3. 中概占比从 89% 跌到 87%，仍然是接近 all in 状态。

二、分类变化 - 吃打不吃肉：

从分来看，按分类，24Q2 → 24Q4的变化是

电商 46% → 43% → 38%

生物 30% → 36% → 36%

O2O 9% → 5% → 8%

SaaS 2% → 1% → 2%

芯片 1% → 1% → 0%

娱乐 3% → 6% → 9%

从变化看，不论是什么原因大幅减仓，对电商的减仓幅度都更大一些，其实主要是对阿里和拼多多的减仓，从结果看显然是错的，只吃打不吃肉，阿里 24 全年涨了 17%，25 年到现在 47%；拼多多 24 年全年跌 34%，25 年到现在 28%。

Q3 大幅加仓了 64% 的阿里，538 万股买到 883 万股，结果又卖到了 489 万股，到嘴的大肉飞了。如果 Q1 一开年没买回来估计要被 LP 骂死了。

三、个股变动：

建仓 本季度只建仓3只股票：声网、MSCI（一个美国的 SaaS 公司）、MOMO。最多的声网建仓了 870 万美元。看不懂不评价。

清仓：

清仓百度、百胜中国（上个季度刚加的我还诧异，感觉是个和投资无关的操作）、华住、META、逸仙电商。

这里面我没太理解清仓华住，虽然我没买，但感觉还是个不错的标的。

META 虽然结果看卖错了，但它确实涨的太多了，落袋为安也可以理解。

加仓：

TOP10 里面贝壳、富途、京东小幅加仓不到 10%；TOP16 的台积电大幅加仓 112%。没什么好分析的。

减仓：整体只有大幅减和小幅减的区别

大幅减：百济神州 -26%、阿里 -45%、拼多多 -43%、携程 -48%、中通 86%。如果不是被赎回必须卖，我反正无法理解的。

小幅减：看了下 TOP10 里面只有唯品会和传奇生物，各自不到 10%，相比上面的相当于看好了。

TOP10：全部是中概，中通退出，京东进入

百济神州、阿里巴巴、拼多多、网易、贝壳、唯品会、传奇生物、富途、携程、京东

总体而言，就是 TOP3 大幅减仓，其他随便加加减减。相对看多京东、台积电，看空中通。

附录：持仓列表

2025-02-01 20:44:00

本文是 A4 周刊 2025 年第 5 周的扩展阅读材料。

时间线

1 月 20 日，DeepSeek 发布 R1 大模型，性能与OpenAI的o1模型相当，但成本远低于竞争产品。一些先行者（例如小编）率先感受到这个模型的厉害之处，但还没有立即发酵。

1月24日，DeepSeek-R1在聊天机器人竞技场（Chatbot Area）榜单上综合排名第三，与OpenAI的ChatGPT o1并列，在高难度提示词、代码和数学等领域更是位列第一

1 月26 日：DeepSeek 登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费 APP 下载排行榜，超越了 ChatGPT。之后大约在全球 140 多个国家的 APP 下载排行榜登顶。

1 月 27 日，DeepSeek 的成功让市场怀疑是不是还需要那么多 AI 芯片，英伟达股价一度下跌了 17%，市值缩水近 6000 亿美元。整个美股跌没了 1 万亿美元。当然后来涨回来不少。

1 月 28 日，DeepSeek 官网发出公告，其线上服务遭受大规模恶意攻击，攻击 IP 地址均来自美国。

1 月 28 日，美国多名官员称 DeepSeek 是 “偷窃”，并开展国家安全调查，美国海军提醒 “不得以任何形式下载、安装或使用 DeepSeek 模型”。

1 月 29 日，OpenAI 首席研究官 Mark Chen 发帖称，“外界对（DeepSeek 的）成本优势的解读有些过头”。

1 月 29 日，彭博社报道，OpenAI 和微软正在调查 DeepSeek 是否通过 OpenAI 的 API 集成了其数据。

1 月 29 日，DeepSeek 在意大利地区的苹果和谷歌应用商店中被下架 。

1 月 30 日，Anthropic 的 CEO 开始声讨 DeepSeek，建议美国加大芯片禁运力度。

1 月 30 日，微软宣布将 DeepSeek 的 R1 模型纳入 Azure AI 平台和 GitHub。

1 月 30 日，美国商务部开始调查中国人工智能公司 DeepSeek 是否使用了禁止出口到中国的美国芯片。

1 月 30 日，多个国家，如爱尔兰、韩国，要求 DeepSeek 提供对该国用户数据处理的信息。

1 月 31 日，英伟达网站显示，DeepSeek - R1 671b 已作为英伟达 NIM 微服务预览版在build.nvidia.com上发布。

2 月 1 日，亚马逊云科技宣布，DeepSeek 的 R1 模型已全面上线 Amazon Bedrock 和 Amazon SageMaker AI 平台。

不同角色的反应

总体而言：中国欢呼美国慌，企业在商言商。

1. 美国和各国政府

   美国：由「不错不错，恭喜恭喜」，到「我怀疑你偷窃」「你威胁我们的安全」，到「我怀疑你偷偷买了我们的芯片」。

   其他国家：下架，或者，你解释一下你是怎么处理我国用户的隐私数据的？（编者：其实不能说外国都是坏的，一定程度上体现了 DeepSeek 爆火的速度太快，还没有面相国际市场的准备，而外国本来就很重视隐私，不能说是刻意针对 DeepSeek）

2. 美国 AI 大模型公司

   DeepSeek 没那么强，特别是「没那么便宜」，R1 号称只用了几百万美元训练费用，属于误导，例如没有计算硬件费用（说 DeepSeek 有 5 亿美元的芯片），没有计算之前做准备的投入，同等口径下，Claude 也只用了 3000 万美元（小编：这个解释我是认同的）。

   DeepSeek 偷了我们的数据，是使用了我们的数据在做训练属于作弊。（小编：蒸馏可能是存在的，但不一定是 OpenAI 的数据，外界分析可能是阿里的数据或者 Meta 的数据，但后面这些本来就是开源的）

   国家要出手采取更加严厉的芯片禁运政策，不能让中国人在 AI 领域反超我们（Calude CEO 的博客）。

   被偷家了，不能藏着掖着了，要赶紧把准备过段时间再发布的模型发布了，要赶紧把价格降下来（OpenAI 发布 o3-mini）。

3. 美国非 AI 大模型公司

   微软、亚马逊等云服务商：抓紧合作，生意的归生意。

   英伟达：集成 DeepSeek。

4. 现在还不好说 DeepSeek 所受的攻击来自何方，但，实事求是的说，以 DeepSeek 过去一段时间的热度来说，他的服务能力本来就无法承接汹涌而来的流量，特别是「推理」和「搜索」都打开的情况；简单说，DeepSeek 可能只准备了让 1 万人访问，结果一下子来了 1 亿人，这看起来就是被攻击。——当然，我不了解具体情况。

我的基本观点

1. 不是 AI 的终点，是 AI 迈进了一大步，是好事，不管对中美；
2. DeepSeek 肯定是用了很多技巧，可能确实有一部分不那么道德，但结果是确实便宜（即使高于或者远高于 560 万美元）和强大。
3. 对英伟达也不是坏事，甚至可能是好事（基于 1，可能会由几个 LLM 购买到所有企业都要购买），当然我依然无法对英伟达的股价做判断。

2025-01-30 12:35:00

拼多多的劣势/负面问题及阶段性思考，这篇文章提出对拼多多的 11 个负面质疑，和作者的思考。就这些问题，也理一下我的看法。

1. 拼多多的高人效的本质是强执行力，但这种执行力也会扼杀随机性和创新性。与之相反的就是腾讯的文化，很多产品都是自下而上的惊喜。

   多多和字节在我的认知体系里，是属于唯二的「真 用户导向」公司。很多人对他们的评价都是利用人性的恶，但另一个角度，这本来就是真实的用户。

   过去的公司，是老板有个假设，下面的人做出来，所以很多时候其实是体现了老板的价值观（例如马云的消费升级）；而「真 用户导向」是让用户自己选择自己想要什么，一定程度上是「去价值观」。

   公司负责的是不断的提出假设（基于心理学），好用就用，不好用就不用。假设分为两个，其一是供给，对多多是商品，对抖音是内容，由供给者提供；其二是玩法，例如多多的「砍一刀」「仅退款」，由公司提供。

   对于多多和抖音来说，确定性的是「用户导向（或者说数据导向）」，供给层出不穷不必担心，只要让数据处理就好了。

   如果说担心业务本身的创新，其实就是不断提出新「玩法」的能力，我是觉得多多现在确实少一些了。特别是现在有个不公平的玩法「政府补贴」搞得多多很被动。这个角度说，我确实不太满意，也没理解是为什么？

   当然，除了业务本身的创新，还会有业务之外的创新，比如说要不要搞 AI（不是说 AI 电商，是只要不好搞大模型、机器人之类的），我觉得，这个是双刃剑，胡乱创新的反义词是不关注。举个例子就明白：阿里创新吧？但他现在的口号是回归淘宝，你咋不让阿里创新？

2. 还是解决不了dam retail的问题，解决不了潜在进入者的问题。电商是垃圾生意，卷，竞争格局差，该死的零售商。

   我的看法很简单，保持关注就好了。我们是投资者，又不是必须在一棵树上吊死，如果确实有潜在竞争者出来，并且感受到威胁，换仓就是。

   当然，现在还没看到。前段的热点是微信小店的「蓝包」，感觉没什么实质的威胁，然后，好像说 2025 年微信小店估计能做 6000 亿，我觉得很大了，但又想，可能主要是来自于视频号的直播带货，那也不算超出认知。关注就好。

   AI 电商受期待，但现在连会是怎样的都没人知道，感觉还早着。

   短期内，相比新的竞争，老的竞争者倒确实值得关注。

   这个可能确实和价值投资的「不想持有 10 年就不要持有 10 天」冲突，换句话讲，这句话从根本上说，确实说的对，最好的投资当然是买了 10 年就不管了轻轻松松，买多多确实要关注市场有没有变化。多多的模式可能确实没有苹果、茅台那么理想，问题是我也不知道下一个苹果和茅台是谁。

3. 竞争的问题。各家死磕，如何避免陷入危险且低利润的价格战。

   确实比较头疼，但和上面答案一样，还是保持敏感和关注。

   从我的体感看，首先，情绪上会觉得多多已经不是唯一的选择，之前无脑多多（除非是赶时间或者买京造的牙膏什么的），现在会都看看，确实有些多多已经不是最便宜了，但最近大半年还是没有在淘宝下单，它不中用啊，可能是我不买衣服化妆品？其次，考虑到国补，京东确实很多东西比多多划算，上期财报多多说要自己补来 PK，但我其实没太看到，确实还是京东叠加国补划算。所以京东买了一些。

   也就是说，至少，在公司本身的能力上，我没有感受到阿里和京东的威胁，但有了政府这个助力，京东确实强大了，问题是政府不能一直帮京东啊。

   行动上，我的选择是分散风险，就是三家都买一些，考虑到京东受益于国补，增量上京东多一些，打算国补利好兑现了就撤退；阿里也有一些，但其实不太知道为什么要买。

4. 国内供应链的问题，商家苦不堪言，对其剥削压迫的行为不看好。能和上游供应商共赢的企业更加令人尊敬。

   要尊敬干嘛？商人重利轻尊敬。难道卖家尊敬淘宝和京东吗？除非尊敬有利。

   当然，根本上说，我的理解是两点：1、国家是否干预？如果国家干预就服从；2、是否有内部的控制系统来调节所谓的剥削程度，如果信息或者数据看需要调整了，就调整。

   我的感受是：上面两点在 2024 年都发生了。

5. Temu供应商更有问题。因为能符合出口安全标准的供应商，数量上比大家想象的少，如果继续是无限压榨，会带来更多麻烦。

   我的认知是：Temu供应商不会和国内有太大差别；其次，相信多多的内部管理方法论。这属于「术」层面的问题。一个巴掌一个枣的事情，没觉得有太多值得讨论的。

6. 拼多多很多的用户是老年人，这部分人会闻到棺材香，因此势必需要拿下更多市占率，就因此会继续开战。

   我的感觉是：胡说八道。

7. 在当前这种模式下，低价能实现，但是优质怎么实现？比如我经常在多多上买的水果不符合预期，我期待不用绝对低价，可以多加一点钱，确保买的是质量不错情况下的价格优惠的水果。

   从用户角度感觉确实是个问题，这类商品我基本不在多多买。我也不知道该怎么解决。

   问题是，我也不在淘宝和京东买。

8. 公司治理的问题是不是股东回报，会不会回报股东，目前还没有任何实证过自己。拼多多Q2 电话会上明确说过未来几年都不会分工回报股东。

   我觉得是最致命的问题之二，之一是是否存在财报造假，这个我的态度和选择是，态度上倾向于保持怀疑的态度，选择是控制不超过 20% 仓位，实际现在也就 10% 多一些（因为此消彼长）。

   应该说：段永平的背书确实让我的担心少了一些。

9. temu 的政治风险问题

   我觉得这个问题的关键点是：Temu 在多多的估值体系里负值，我个人还是看好的 Temu 的。

   我觉得：如果 Temu不成，那等于释放了风险，利好；如果成了，自然也是利好。

10. temu 商业模式跑通盈利

    对这个问题的担心和之前对多多的担心如出一辙。

11. 宏观经济很差，影响消费股

    不是说宏观经济差利好拼多多吗？当然我不管宏观。

综上，对于多多，态度上

1. 短期内，政府补贴对多多的影响客观存在，预计至少还得影响 2-3 个财报；
2. 对企业不得不透明性确实有所担心，不透明包含财务上的，股东回报上的。
3. 根本上不太担心创新，多元化不胡来是好事，核心业务体感上创新减弱，怀疑是蛰伏避风头（类似于阿里老说的一年修正一年出击）。
4. 不担心 Temu，判断是负估值，不管结果如何都是利好。

执行上

分散一下，短期多多京东阿里 6 : 3 : 1（不减多多，净加京东）。国补兑现后肯定要减京东，具体多少再说。

我引用的原文对我的启发

实话说不多（当然我自己也没啥新鲜的），不多不是说不好，而是我本来就知道。

1. 扁平化结构的效率、赛马；
2. AI 电商（感兴趣但目前还看不到）；
3. 在「省」的竞争上，实际上打了很久了，但他们都放弃了，证明打不过。——同意，此外国补短期确实有影响还很大。
4. 多多也不需要那么多供应商（不太同意）。
5. 老年人没那么快进棺材（同意）且购买力高（不太同意），经济下行用户还会逐步转到拼多多。——我反对的是我现在都没觉得拼多多都是老年人。