2026-02-27 10:10:06
深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，据彭博社报道，摩根大通研究报告表示，如果美国立法者在年中前批准全面的市场结构立法，加密货币市场可能在今年下半年获得显著提振。该银行在研究报告中指出："若该法案通过，将通过提供监管明确性、终结'执法式监管'、促进通证化以及推动更多机构参与，从而重塑市场结构。"
2026-02-27 10:09:01
作者：CryptoSlate / Gino Matos
编译：深潮 TechFlow
深潮导读：Circle Q4 数据表面亮丽——USDC 规模同比增长 72%，收益翻五倍——但损益表揭示了一个更残酷的现实：每赚 1 美元储备收益，就有 0.63 美元流向掌控用户入口的交易所和钱包渠道商。这篇文章从收益分配结构出发，分析了稳定币发行方、渠道商和用户之间的权力博弈，以及利率下行时这套体系将如何承压。
Circle Q4 财报讲了一个公司希望投资者从增长视角来理解的故事：USDC 流通量同比增长 72%，达到 753 亿美元，储备收益大涨 69%，调整后 EBITDA 增长五倍。
然而，损益表呈现的是另一套结构——发行方产生收益，然后立即将其中大部分让渡给控制用户访问入口的平台。
数字一目了然。Circle 当季储备收益为 7.334 亿美元。
其中 4.606 亿美元被分销和交易成本消耗，大约是每赚 1 美元中的 0.63 美元流走——这些钱来自将客户存款进行投资所产生的收益。
总收入与储备收益合计达 7.702 亿美元，而分销成本占全部流经公司业务收益的近 60%。
Circle 留下的，是付完"守门人"之后剩余的部分。
这不是藏在脚注里的信息。Circle 将"扣除分销成本后的收入"（RLDC）作为核心绩效指标，每季度与盈利数据和净收入并列公布 RLDC 利润率。
公司向投资者传递的信息是：收益存在，但要获取它，就必须支付"货架费"。稳定币业务的本质，是发行方与控制余额实际归属的交易所、钱包和金融科技通道之间的一场谈判。
稳定币通过一套直接的机制产生收入。
用户存入美元或将加密货币兑换成稳定币。发行方将这些资金以储备形式持有，主要投资于短期国债等类似工具，并赚取当前利率。
Circle 报告 Q4 储备回报率为 3.8%，同比下降 68 个基点，反映了美联储路径的演变。但即便利率下降，储备收益仍在攀升——因为 USDC 平均流通量从 381 亿美元翻倍至 762 亿美元。
规模压倒了利率。这一动态，是理解分销成本同比上升 52%的核心。
Circle 明确将这一增长归因于"分销支付增加"，并指出上年同期包含一笔已披露的 6000 万美元一次性费用。
剔除这笔一次性支付，分销经济的内在增长进一步加速。蛋糕越大，过路费涨得越快。
Circle 的净储备利润率——即储备收益扣除分销和交易成本后占储备收益的比例——Q4 稳定在 37%。
换言之，每赚 1 美元的总储备收益，Circle 保留约 0.37 美元，其余流向分销合作伙伴。
这套成本结构不容易随规模扩大而摊薄。
分销支付不是技术支出，也不是能随交易量稀释的固定开销。它们是与渠道位置和资金流绑定的谈判性经济安排，意味着它们具有黏性，随着"守门人"议价能力增强，还可能进一步上升。
"寡头"一词在此是比喻，而非指控。它是指少数几个控制用户访问入口的守门人，按其议价能力的大小，从中抽取相应份额的经济利益。
Circle 自己的风险披露将这一点说得很明确。公司警告称，可能"无法维持与金融机构及类似企业的现有关系，或建立新的关系"。它还指出了被迫接受"不那么有利的财务条款"的风险，以及"对少数关键分销商的依赖"是一项结构性约束。
这些措辞很重要，因为它们将分销关系定位为权力博弈，而非供应商关系。Circle 报告了一个叫做"平台上的 USDC"的指标，追踪合作平台上持有的 USDC 占总量的比例。
该数字在年底达到 125 亿美元，同比增长 459%，日加权平均占总流通量的 17.8%。公司在明确监控余额集中在哪里——这再次印证了：谁控制通道，谁就决定谁拿走收益。
竞争的战场不是稳定币技术或储备管理，而是准入。
交易所、钱包和支付平台位于发行方与用户之间，并将这一位置货币化。Circle 可以打造更好的产品、获得监管清晰度、优化储备回报。
但如果某个主要分销商改变激励机制或威胁转而推广竞争对手，经济格局会迅速逆转。发行方的利润率，取决于守门人开出的条件。
当前这套结构在利率约 3%中位的环境下运转，储备组合的收益足以同时支撑发行方和分销商的经济利益，还留有利润率扩张的空间。
但利率是有方向的，美联储的路径至关重要。截至 2026 年 2 月下旬，作为储备组合锚定利率的国债收益率仍维持在 3%中位区间。但市场预期未来几个季度可能降息。
在利率下行的环境下，如果分销成本具有黏性，发行方经济承压的速度将快于分销商分成的下降。
在一种潜在情景下，若利率下降 100 个基点，而分销支付固定不变或下降速度慢于储备收益，Circle 的 RLDC 利润率将面临进一步压力。
若利率再降 100 个基点，在黏性分销合约下，发行方经济可能趋近于零甚至转负，这将倒逼重新谈判或行业整合。
这不是推测。Circle 的指引已经反映了相对于 Q4 40% RLDC 利润率的利润率压缩预期。公司已在为分销成本不与储备收益等比例下降的世界定价。
这一动态加剧了对剩余价差的争夺，推动整个品类走向更具攻击性的"付费入场"安排，或结构性重设。
稳定币呈现出一种不寻常的政治经济格局。
用户提供浮存金——在 Circle 的案例中是 750 亿美元——但在大多数实现方式下，用户并不直接获取收益率。发行方赚取储备收益，但将大部分份额让渡给分销商。分销商通过控制准入来获取经济利益，但不承担资产负债表风险。
只要用户重视便利性和稳定性超过收益率，这套安排就能运转。但一旦稳定币达到主流规模，谁应该拿到这笔收益，这个问题就越来越难以回避。
《GENIUS 法案》在 Circle 的披露中被提及为与其监管环境相关的立法。随着监管框架正式化，收益该由谁获取的问题将变得更难绕开。
如果稳定币发挥的是存款替代物的功能，用户为何不应该获得利息？如果它们是支付通道，守门人凭什么要求如此庞大的经济份额？如果它们是储备工具，发行方为何不能保留更大比例的价差？
这些都不是反问句，而是未来发行方与分销商、平台与用户、行业与监管机构之间重新谈判的基础。
Circle 当前的利润率结构，反映的是其在特定时刻的议价能力。而这种能力会随着市场份额、监管姿态和替代通道的变化而转移。
Circle 的资产负债表能够承受大规模赎回冲击。储备具有流动性，经过审计，管理保守。
公司披露的运营风险不是经典意义上的银行挤兑，而是分销商切换——某个主要合作伙伴改变激励机制、推广竞争对手，或自建稳定币基础设施。
这种风险的表现形式，与信用风险或流动性风险截然不同。它是一种与稳定币触达用户方式相关的市场结构风险。
如果一家顶级交易所决定优先支持其他稳定币，资金流向会迅速改变。如果一家金融科技平台集成了竞争对手的通道，分销经济就会重新分配。
发行方的应对选项有限：付更多钱以保住渠道位置，接受利润率压缩，或者自建直达用户的分销渠道——后者是一种资本密集、耗时漫长的替代路径。
Circle 的"平台上的 USDC"指标之所以存在，正是因为公司需要监控这种集中度。
余额集中在哪里，就意味着谁掌握议价杠杆。USDC 越集中在特定平台，这些平台在谈判中就能索取越多。
发行方的利润率，是在分销合作伙伴拿走其份额之后剩下的余额索取权。
稳定币竞争的形态，像是一场争夺通道的竞价战。
市场份额的获取，主要不靠技术优势或监管优势，而是靠确立并维持分销关系。
这种结构有利于有资本支付渠道费用的发行方，以及拥有足够大用户基础、能够主导规模经济的分销商。
整合压力显而易见。
利率下行压缩发行方利润率。当分销商能够从集中关系中争取到更好的条款时，他们支持多个稳定币的意愿就会下降。用户向已使用平台中内嵌的默认选项靠拢。
整个品类趋向于：发行方越来越少，分销商越来越强势，随着收益蛋糕收缩，双方利润率都承压。
Circle Q4 呈现的就是这套逻辑在规模化之后的样子。
公司产生了 7.33 亿美元储备收益，并支付了 4.61 亿美元来换取用户访问权。发行方在扣除运营费用之前保留的，是剩余的 2.72 亿美元。
这就是稳定币的经济现实：它们不只是数字美元，也不只是利率交易。
它们是发行方与守门人之间关于谁来获取价差的一场谈判——逐季度进行，由浮存金规模和利率水平决定这场博弈的赌注有多大。
2026-02-27 10:05:13
作者：CryptoSlate / Oluwapelumi Adejumo
编译：深潮 TechFlow
深潮导读：特朗普行政令创建战略比特币储备的核心叙事正面临一个鲜被讨论的法律漏洞：储备中约 30%的比特币与 2016 年 Bitfinex 黑客攻击相关，法院一旦裁定归还受害者，储备规模将立即缩水。本文从法律产权结构出发，厘清了储备数字与可用数字之间的本质差异，以及 LEO 代币如何成为这场法律博弈的市场代理。
美国战略比特币储备可能在一次法律裁决中损失近 30%的持仓，即便政府一枚币都不卖。
去年，特朗普总统签署行政令，设立战略比特币储备。该令要求财政部将政府持有的 BTC 整合至一个储备账户，并承诺美国不会出售这些比特币。
然而，储备的账面数字可能高估了政府实际上能视为永久战略资产的 BTC 数量。
Bitcoin Treasuries 数据显示，美国政府控制着约 328,372 枚 BTC，是全球已知最大的国家级比特币持有方。按当前比特币价格约 65,842 美元计算，这批资产价值约 216 亿美元。
然而，问题在于：这个数字中有一大块 BTC 虽由政府持有，却并非在战略意义上干净归属于政府。
该行政令明确允许依据"有管辖权的法院命令"进行处置，并专门为"应归还给可识别、可核实的犯罪受害者"的资产设定了豁免条款。
这一豁免条款至关重要，因为约 94,643 枚 BTC（约占政府持仓的 30%）与 2016 年 Bitfinex 黑客攻击事件相关。
如果这些比特币作为赔偿被归还，储备数字将机械性地降至约 234,000 枚 BTC。
战略比特币储备常被讨论得仿佛是一张干净的主权资产负债表。实际上，它是法律与会计层面的混合体。
政府名下部分 BTC 已完全没收，清晰归美国所有。但另一部分仍牵涉刑事案件、赔偿索赔或需要数年才能完成的程序性步骤。
这一缺口，如今已成为围绕美国储备争论的核心。
与 Bitfinex 相关的 94,643 枚 BTC 是最典型的例子。这些币出现在与政府相关的托管账户中，市场也将其计入统计。
但如果法院裁定这些币应归还受害者，它们从一开始就不算是永久战略储备资产。
这正是公众舆论的两种声音都可能偏离要害的地方。
看多版本夸大了储备的持久性，因为它将所有政府控制的比特币都视为永久战略资产。看空版本则夸大了市场影响，因为它将赔偿转移等同于主权抛售。
这一法律区别，对价格、对市场情绪、对投资者解读战略比特币储备的方式，都具有重要意义。
2016 年 8 月，Bitfinex 遭黑客盗取 119,754 枚 BTC，是加密史上最大的比特币盗窃案之一。
2022 年 2 月，美国当局追回与该黑客攻击相关的约 94,643 枚 BTC，此次追缴因规模之大、时机之特殊而备受关注。
下一个问题始终是赔偿。
2025 年 1 月，检察官申请联邦法院批准以"实物赔偿"形式将追回资产归还 Bitfinex，即直接归还比特币，而非先出售再换成美元。
这一区别对市场结构至关重要。
政府出售或拍卖将产生一个可见的供给事件，时机和规模提前已知。实物归还则将下一步决策转移给接收方——可能是 Bitfinex、其前用户，或两者兼有，取决于法院如何裁定竞争性索赔。
美国没收程序在设计上本就会拖慢这一阶段。对没收财产主张权益的第三方可在附属程序中提出申请。在 Bitfinex 案中，这一过程已成为核心战场。
部分客户认为被盗资产个别归属于他们。而 Bitfinex 则主张，公司在将损失社会化并通过内部机制补偿用户后，最终承担了经济损失。
这一裁决的意义因此远超本案本身，可能影响未来交易所黑客攻击事件中赔偿的处理方式。
在法院裁定这些索赔或各方达成和解之前，这批比特币实际上处于冻结状态。
这就是为什么储备数字在链上看似稳定，法律层面却依然充满不确定性。
法律进程依然缓慢，但交易者正尝试通过 UNUS SED LEO（LEO）——Bitfinex 及 iFinex 的交易所代币——对结果进行定价。
Bitfinex 声明，一旦收回追缴的 BTC，将在 18 个月内动用净资金的 80%用于回购和销毁 LEO 代币。
公司指出，这一过程可能包括场外交易，例如直接以 BTC 换取 LEO。
这一政策实际上将联邦法院的裁决，转化为一条巨大的回购管道。它为市场提供了在法律裁决前就对时间线进行投机的机制。
K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 据此用两个主要价值驱动因素为 LEO 建模：一是由 Bitfinex 交易收入资助的持续性回购，二是与追缴比特币挂钩的预期未来销毁。
以约 95,000 枚追缴 BTC 为基准，Lunde 估算 80%的配置约等于 75,000 枚 BTC。按当前价格计算，这批资金价值约 50 亿美元。
同时，他估算仅凭交易收入驱动的回购，公允价值约为 1.25 亿美元。
然而，交易这一催化剂具有极高波动性。
CoinMarketCap 数据显示，LEO 市值约 80 亿美元，但 24 小时交易量仅 710 万美元。这种低流动性可能严重放大价格波动。
与此同时，高市值也意味着 LEO 当前交易价格较其隐含公允价值溢价约 60%。
这是自 2022 年最初追缴公告发布后长期高溢价阶段以来的最高溢价水平。
Lunde 表示，当前溢价噪音较大，因为 LEO 流动性极低、持仓集中，少数参与者就能严重扭曲市场。
因此，交易者可能是在抢先布局法院转移事件，或只是在公允价值退居次位的环境中顺势追涨。
归根结底，LEO 的低流动性将放大最终结果。若转移获确认，短期内估值可能被进一步推高。反之，若供给分配规模有限或延期，溢价可能迅速压缩。
更宏观的市场背景解释了为何这一事件在法院裁决前就可能影响市场情绪。
2026 年初，比特币一直处于避险抛售模式。现货比特币 ETF 今年已累计净流出超 45 亿美元，持续 5 周资金外流。
在这种环境下，交易者对供给类标题已高度敏感，尤其是与国家持有 BTC 相关的任何消息。
因此，"美国转移约 95,000 枚 BTC"的标题，天然具有震动市场的能量。
但如果这批币离开政府托管，这是赔偿，而非政府出售。
如果 Bitfinex 收到这些比特币并按其声明的回购销毁计划执行，相应的 BTC 流动很可能是分时段处理，而非一次性砸入市场。
按照粗略计算：约 75,000 枚 BTC 分摊到 18 个月，大约每天 139 枚。
这可能影响 LEO 价格，但与过去五个月比特币已经吸收的长期持有者和 ETF 流出带来的更大规模供给压力相比，这并不构成显著的供给冲击。
因此，真正的市场影响，可能来自叙事框架，而非实际的比特币流动。
这是因为战略比特币储备不只是一个简单的 BTC 储量数字，它是一个政治与市场信号——交易者可以将其解读为看多或看空，即便这些比特币的法律状态尚未厘清。
这就是"美国损失 30%比特币储备"这一框架大概率会引发波动的原因：它在情感上简洁有力，适合做标题，但也剥离了法律实质。
然而，法律实质才是真正的故事。
战略比特币储备的设计本就与赔偿并行不悖。如果 Bitfinex 这部分比特币离开政府托管，追踪平台上的储备数字会下降，市场会有反应。
但更深层的事实不会改变：美国并非在退出其储备政策，而是在依法行事——这恰恰是储备框架当初声明将要做的事情。
2026-02-27 10:03:16
深潮 TechFlow 消息，2 月 27 日，维基百科联合创始人 Jimmy Wales 在社交媒体发文表示，比特币不太可能归零，其设计足够稳健，将永久存在，除非密码学出现不可预见的崩溃或遭遇 51% 攻击。然而，Wales 认为比特币作为货币和价值存储手段已完全失败，不会成为未来主导货币。他预测到 2050 年，比特币价格可能低于 10,000 美元（按今日美元计算），甚至可能更低，仅维持在爱好者级别的应用范围。
2026-02-27 09:59:51
深潮 TechFlow 消息，02 月 27 日，据官方消息，火币 HTX”马上有币“新春红包活动上线 13 天以来，已吸引近 40 万用户参与，累计发放超 216万 USDT 红包奖励，其中已有 10 名用户获得 2026 USDT 超级红包；此外，火币 HTX 携手钻石合作伙伴 TRON DAO、SUN、AINFT、JUST、WINkLink、BitTorrent、Steemit 发出的联动红包已被领取超 12 万次。
目前活动仍在进行中，3月 3日 23:59（UTC+8）前，用户可于每日 11:00（UTC+8）登陆火币 HTX APP，访问现货/杠杆/合约交易页面、访问 7 大钻石合作伙伴 K 线评论区继续领取红包，并通过完成任务抽取 18888 USDT 大奖。
2026-02-27 09:49:22
作者：深潮 TechFlow
周四收盘，市场给了 Nvidia 一记响亮的耳光。
道指微涨 17 点（+0.03%）至 49，499，标普 500 跌 0.54%至 6909，纳指暴跌 1.18%至 22,878。
Nvidia 暴跌 5.5%，创下 4 月以来最大单日跌幅——即便它刚刚交出了一份"超预期的超预期"财报：Q4 营收 681 亿美元（预期 656 亿），Q1 指引 780 亿美元（预期 726 亿），数据中心营收 623 亿美元（预期 602 亿）。每一个数字都完美，但市场不买账。
这不是业绩问题，是信任危机。
半导体板块全线崩盘：Broadcom 跌 7%，Micron、Intel、Applied Materials 跌 5-7%。整个费城半导体指数几乎全军覆没。
市场在问一个致命问题：7000 亿美元的云巨头资本开支，真的能转化成利润吗？还是这是一场"军备竞赛式"的集体疯狂？
Facet 首席投资官 Tom Graff 直言："市场处于'证明给我看'模式，而 Nvidia 没能彻底证明自己。"投资者开始质疑 Nvidia 与 OpenAI 的交易安排，担心这暗示 AI 需求的天花板正在显现。
软件股小幅反弹，但伤痕累累。
黄仁勋周四接受 CNBC 采访时为软件股辩护："我认为市场错了。没人能比 ServiceNow 做得更好，他们会开发出针对自己工具深度优化的 AI 代理。"
Salesforce 微涨 1.5%，但 iShares 科技软件 ETF（IGV）2 月已暴跌超 10%，年初至今跌超 27%。AI 对 SaaS 的"替代恐慌"远未结束。
防御板块成避风港。IBM 涨 3.8%领涨道指，UBS 将其评级从"卖出"上调至"中性"，认为近期暴跌（-22% YTD）已充分反映风险。联合健康涨 2.91%，美国运通涨 2.59%。
周四，加密市场陷入观望。
比特币小幅下跌至 67,044 美元附近，24 小时跌约 2%。以太坊回落至 2012 美元，跌 2.3%。Solana 跌 3.15%至 85.81 美元，Cardano 跌 3.18%。
周五（2 月 27 日）早上 8:00 UTC，Deribit 将迎来约 84 亿美元的比特币和以太坊期权到期——其中比特币期权名义价值 75 亿美元，以太坊期权 9 亿美元。
关键数据：
但市场并不买账"最大痛点理论"。交易员真正关注的是下行执行价：60,000-50,000 美元区间集中了大量未平仓头寸，显示机构对深度回调的对冲需求。
历史教训：去年 12 月底的 236 亿美元比特币期权到期时，最大痛点是 96,000 美元，结果比特币跌破 88,000 美元。市场不会被"最大痛点"机械地牵引。
期权到期通常分三阶段：
比特币年初至今已跌 27%，从 10 月高点 126,186 美元腰斩近 50%。这是自 2022 年 6 月 Luna/三箭/Celsius 崩盘以来最惨烈的单月跌幅。
美国比特币现货 ETF 连续 5 周净流出，年初至今流出已达 45 亿美元。Morningstar 策略师 Michael Field："这并不意味着投资者放弃了加密货币，但确实说明比特币未能达到所谓'避险资产'的预期。"
唯一的亮点：Circle 财报余温尚存。
Circle 股价周三暴涨 29%后，周四小幅回落，但 USDC 流通量突破 750 亿美元，市场份额达 28%，依然是市场信心的重要支撑。
黄金小幅上涨至 5,176 美元/盎司，白银跌 2.15%至 87.28 美元/盎司。
这是一次典型的技术性获利回吐：黄金本周早些时候触及 5,240 美元三周高点后，在强势美元和风险偏好修复的双重压力下回调。
白银跌幅更大，从 90 美元上方回落，反映其工业属性对经济周期的敏感性。不过，年初至今白银仍暴涨超 150%，远超黄金表现。
周五早上 8:30 ET，美国将公布 1 月 PPI（生产者价格指数），市场预期月环比 0.3%（前值 0.5%），核心 PPI 月环比 0.3%（前值 0.7%）。
这是本周最后一个重磅经济数据。如果 PPI 超预期，将进一步削弱美联储降息预期——目前市场对 3 月降息的概率已从 10%降至 5%，6 月降息概率从 85%降至 57%。
美国与伊朗在日内瓦恢复间接核谈判，但双方分歧巨大。
特朗普本周早些时候警告伊朗"最多还有 10-15 天"达成协议，否则将面临后果。地缘紧张持续推高 WTI 原油至 65 美元/桶附近。
周四初请失业金人数 21.2 万，略高于前值 20.8 万，但仍低于预期 21.5 万，显示劳动力市场依然紧张。
周五 PPI 数据将决定本周收官走势。如果通胀数据再次超预期，科技股可能面临更深的调整。AI 革命的下半场，不再是"信仰"，而是"验证"。
