2026-11-12 08:49:22
（本文作者为 雷达财经，钛媒体经授权发布）
文 | 雷达财经，作者 | 周慧，编辑 | 孟帅
“格力电器今年宁可损失几十个亿的利润，也不降低产品的品质。”在近期做客天猫双11《生活提案局》时，格力电器董事长董明珠如此表示。
据格力电器最新披露的财报，今年前三季度，公司实现营业总收入1265.44亿元，同比下降8.07%；录得归母净利润172.74亿元，同比减少19.51%。其中，公司第三季度的单季归母净利润更是下滑超4成。
对于格力电器年内承压的业绩表现，董明珠将部分原因归结为铜价上涨，“铜价是铝价的5至6倍，如果要维护品牌，肯定要舍弃一部分利益，所以格力电器坚持使用铜来保证品质。”
事实上，作为“白电三巨头”之一，格力电器业绩下滑的背后，也折射出了当下家电行业整体承压的严峻现实。在家电行业愈加激烈的存量竞争下，格力选择加码布局液冷赛道。
半年报显示，公司依托在商用空调领域的技术沉淀，已自主实现氟系统、水系统、液冷系统三大技术路线全覆盖，可匹配边缘机房、传统IDC、高密度AIDC、超算全场景。
与此同时，格力的空调主业则交由AI赋能。在前述节目中，董明珠还透露，格力年底会推出一款能重新定义家电的产品，“也许这空调用完10年以后可以原价卖掉”。
10月26日，格力电器披露2026年三季度报告。今年前三季度，格力电器实现营业总收入1265.44亿元，同比下降8.07%；录得归母净利润172.74亿元，同比减少19.51%。
其中，第三季度，格力电器的单季营业总收入为368.71亿元，同比下降7.9%；归母净利润为39.96亿元，同比减少超4成。
今年前三季度，格力电器销售毛利率为27.03%，较上年同期的28.44下滑约1.41个百分点。
对于这份难言出色的财报，董明珠在近日做客天猫双11《生活提案局》时表示，公司今年业绩的下滑是因为铜在涨价。
据财中社，自2025年下半年开始，受美联储降息预期、印尼Grasberg铜矿停产、AI/电网需求等多重因素影响，铜价整体呈现震荡上行态势。
董明珠称，铜价是铝价的5倍、6倍，如果要维护品牌，肯定要舍弃一部分利益，所以格力电器坚持使用铜来保证品质。“铝一定是可以做的，但稳定性、可靠性、持续性都要打上问号，那消费者就变成受害者了。”
关于“铝代铜”的问题，格力电器方面其实已多次说“不”。
去年12月，在小米、美的、海尔等多家空调巨头齐齐加入《空调铝强化应用研究工作组自律公约》之际，董明珠却表态称依然坚持不用“铝代铜”，原因在于其未达到与铜同等的技术条件和保障。
今年1月，格力电器发布《关于近期市场关切问题的说明》，其承诺格力家用空调不涨价，且暂无“铝代铜”相关计划。
而在《生活提案局》节目中，董明珠进一步强调，格力电器今年宁可损失几十个亿的利润，也不降低产品的品质。格力电器要做的是长期主义者，打造世界级的品牌。
不过，这并不意味着格力电器对“铝代铜”技术持忽视态度，董明珠此前曾强调，“我们并没有说不研究，我们一定研究，直到铝能够完全替代铜，我一定上铝。”
在1月发布的《关于近期市场关切问题的说明》中，格力电器也表示，未来若相关研究能完全满足格力质量和技术标准要求并正式应用，其将予以明确标注，充分保障消费者的知情权与选择权。
除了铜价上涨的因素外，消费端的需求减弱也对格力电器的业绩产生了一定的影响。格力电器在三季报中指出，公司消费电器业务的同比下降，影响了公司的业绩表现。
据产业在线数据，2026年前三季度，中国家用空调行业总销量为1.50亿台，同比下降8.4%。分季度看，降幅逐季扩大，第一季度同比下降2.8%，第二季度同比下降9.3%，第三季度降幅达15.1%。
格力电器在三季报中坦言，家电行业整体承压，下行压力持续加大，行业竞争进一步加剧。
产业在线数据显示，2026年第三季度，格力电器家用空调内销及外销出货量分别同比下滑13.8%、34.0%。
面对挑战，公司采取差异化竞争策略，以技术和质量优势聚焦中高端市场，营收规模有所下降；同时面对原材料价格高企影响，公司坚持“卷品质不卷价格”的经营理念，产品销售价格相对稳定，对公司利润产生了一定影响。
事实上，格力电器的业绩下滑，也是当下家电行业整体下行的缩影。
奥维云网（AVC）推总数据显示，今年1月至9月，中国家电大盘（不含3C）零售额为6041亿元，同比下降10%。分季度看，一季度、二季度、三季度分别减少6.0%、12.4%、10.1%。
分品类来看，今年1月至9月，空调品类零售额同比下滑15.9%，降幅高居首位。
同期，厨卫大电、彩电、洗护、制冷、厨小电、清洁电器品类，亦分别同比下滑10.3%、9.0%、7.1%、5.8%、5.2%及2.3%。
受此影响，家电企业的业绩普遍承压。不久前，“白电三巨头”中的海尔智家同样交出了一份营收、净利双降的三季报。
今年前三季度，海尔智家实现营业总收入2218.19亿元，同比下降5.23%；录得归母净利润149.99亿元，同比减少13.67%。
同期，美的集团的营业总收入为3690.87亿元，同比微增1.2%；归母净利润为413.93亿元，同比增长9.27%，系“三巨头”中唯一保持营收、净利双增的企业。但与上年同期相比，其营收、净利增速均明显放缓。
另据野村东方国际证券研报，今年前三季度，美的集团C端智能家居事业群营收因内销疲弱和公司取消新冷年开盘影响而承压，但其中外销OBM业务营收成长性依旧亮眼。
家电行业步入愈加激烈的存量竞争阶段之际，液冷赛道却在AI的加持下持续升温。
赛迪顾问数据显示，2025年中国液冷数据中心整体市场规模达159.8亿元，同比增长45.2%，预计2026年达232.5亿元，2028年将突破470亿元。
中金公司则预测，2026年全球智算中心液冷市场规模有望突破1147亿元，同比增长273%。
凭借数十年暖通业务沉淀的冷源技术与制造能力，包括格力、美的、海尔等在内的家电巨头纷纷杀入这一赛道。
格力电器在半年报中提到，上半年，公司数据中心业务继续突破，先后中标头部通信运营商全国机房空调年度集采、互联网液冷算力中心等标杆项目。
11月7日，格力电器又宣布，公司近日成功中标中国移动、中国铁塔温控设备集中采购项目，订单规模超过3亿元。
据格力电器介绍，中标产品涵盖风冷型氟泵机房专用空调、冷冻水型列间空调、干湿复合机房空调、基站专用空调，为全国范围内数据机房、通信基站提供安全可靠、节能高效的一体化温控解决方案。
据证券日报，格力电器相关负责人表示，格力电器在商用空调领域积累的压缩机、换热和系统控制技术，为拓展数据中心液冷业务提供了基础。目前，格力电器已形成覆盖氟系统、水系统和液冷系统的产品布局。
该负责人还透露，格力后续将围绕自然冷源利用、磁悬浮压缩机及智能控制等关键技术持续开展研究，加强与控股子公司浙江盾安人工环境股份有限公司的协同，完善从核心部件到系统集成的配套，并深化与通信运营商、云厂商及算力枢纽的合作。
值得一提的是，今年2月，格力电器还联合国内头部IDC服务商光环新网共同投资成立了格安数据信息科技（昆山）有限公司（简称“格安数据”）。
天眼查信息显示，格力电器通过其持股60%的上海格力科技管理有限公司，持有格安数据40%的股份，为其实际控制人。
据昆山市融媒体中心，格安数据将聚焦最新液冷技术、数据处理、云计算设备、机房制冷设备、物联网设备销售等前沿领域。
新赛道为公司提供业绩增量的同时，格力电器的家电主业则交由AI赋能。
在《生活提案局》节目中，董明珠谈及AI家电时表示，对没有实力的企业，AI就是个概念游戏；对有实力的企业，则是实打实的技术升级。
董明珠认为，真正的AI智能不在表面的语音交互，而是实现物与物的打通、人与物的高层次控制。
董明珠还拿格力AI空调举例，称其能识别房间里的人数、感知环境温湿度变化，自动调节能量输出，人多的时候功率调高保证舒适，房间没人就自动降频节能，不需要用户手动操作。
雷达财经梳理发现，近年来，格力电器已推出多款AI产品。在中高端市场，格力电器推出了“AI清凉王”、“AI月亮女神”、“AI冷静王”等产品。
其中，“AI清凉王”挂机通过搭载AI动态节能2.0技术，可实现节电率从13.6%提升至23%；“AI月亮女神”通过搭载单贯流可逆上下出风技术，打造零温差睡眠空间。
而“冷静王”作为诞生于1995年的老牌IP，亦被AI赋予了新的活力。据悉，荣获AWE2026艾普兰金奖的“AI冷静王”，不仅仅是空调，还是全屋智能的“中枢大脑”。
该产品通过集成多模态感知与AI决策技术，具备本地计算存储能力，可深度协同管理全屋家电，断网时仍能稳定运行，支持多达50台终端智能联动。
据格力电器半年报，今年上半年，“冷静王”系列全国销售额已超50亿元。
格力电器表示，其将围绕“更冷、更静、更省电”的产品特性，搭载“风不吹人”技术，继续提升“冷静王”IP的市场口碑，打造百亿级大单品。
此外，今年3月，格力电器还与京东联合举行了“以真爱筑新家”战略合作发布会。会上，双方正式签署协议，明确AI系列空调三年销售1000万台的核心目标。
值得一提的是，在《生活提案局》节目中，董明珠还抛出了一个预告，称格力电器年底会推出一款能重新定义家电应该是什么状态的产品，定位达到奢侈品级别，“也许这空调用完10年以后可以原价卖掉”。
有关格力电器的后续发展，雷达财经将持续关注。
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2026-11-12 08:49:16
（本文作者为 山上，钛媒体经授权发布）
文 | 山上，作者 I 薛星星，编辑 I 何简
汽车市场不景气，连带着卖雷达的禾赛也吃了亏。
11 月 10 日，禾赛科技发布 2026 年第三季度财报，出货量及收入双双低于指引下限，未达预期。
财报显示，当季禾赛激光雷达出货 72.97 万台，虽同比增长 65.3%，但仍低于管理层此前预计的 80 万至 85 万台。当季营业收入 10.68 亿元，同比增长 34.3%，也低于上季度 11 亿元的指引下限。
管理层在财报电话会上解释称，今年部分车企下调了销量目标，导致激光雷达采购量低于预期。与此同时，低价产品出货占比提高，也使得禾赛的收入增速明显落后于出货量。
后来者已来势汹汹，不断向“雷达一哥”发起冲击。今年第三季度，速腾聚创和图达通分别交付约 59.56 万台和 26.89 万台激光雷达，同比增幅均超过 200%，远高于禾赛。
好在禾赛仍然守住了利润。第三季度，禾赛综合毛利率为 41%，环比连续两季度回升。核心激光雷达业务经营利润达到 1.45 亿元，同比增长 88%。
禾赛科技财报
但当季禾赛整体净利润仅为 8079 万元，同比下降 68.5%。这更多受到去年同期约 1.85 亿元的一次性收益影响，剔除这部分收益后，今年净利润同比增长约 14%。
部分利润被新业务的亏损抵消。第三季度，禾赛包括机器人动力模组及 Kosmo 在内的战略增长业务（SGI）收入环比翻倍至 9051 万元，但经营亏损也从上季度的 6404 万元扩大至 8289 万元。
禾赛创始人兼 CEO 李一帆对 SGI 充满信心。今年 SGI 累计收入达 1.35 亿元，已超过年初制定的全年 1 亿元目标。管理层在财报电话会上预计，今年 SGI 全年收入目标为 2 亿至 3 亿元，明年将达到 1 亿美元并实现盈亏平衡。
今年 3 月，禾赛把全年激光雷达的出货预期提高到 300 万至 350 万台。那时，它刚成为行业首家实现全年 GAAP 盈利的激光雷达公司，一年卖出了 162 万台雷达。管理层乐观预计，2026 年汽车和机器人的雷达出货量都将翻倍增长。
现在，希望不出意外地落空了。截至今年三季度末，禾赛激光雷达累计出货量不过 183 万台，要达到此前预期的下限，禾赛最后三个月最起码还要再卖 117 万台。昨晚的财报电话会上，管理层都默契地没有再提及 300 万台的目标。
“整体汽车市场比我们年初预计的情况更弱。”禾赛 CFO 樊鹏在财报电话会上说，今年以来不少汽车制造商包括他们的部分客户都下调了全年销量目标。“当车企减少汽车产量时，对应的 ADAS 激光雷达采购量自然也会受到影响。”
汽车市场的好日子一去不复返了。乘联会公布的数据显示，今年 10 月全国乘用车市场零售 164.3 万辆，同比下降 27.1%。今年前 10 个月乘用车累计零售 1497.8 万辆，同比下降 22.3%。
出货量增速不再，禾赛收入端也未能企稳。当季禾赛激光雷达业务收入 9.78 亿元，同比增长 22.9%，比出货量增速低了 42 个百分点。按激光雷达分部收入除以总出货量计算，平均每台对应收入约 1340 元，远低于去年同期约 1802 元，但较今年第二季度的约 1300 元有所回升。
量增价跌，算是整个汽车行业的通病，雷达厂商们也不能幸免。今年上半年，速腾聚创激光雷达销量同比增长 169.6%，但收入只增长 30.2%。图达通同期出货量同比增长 364.8%，营收却只增长 127.9%。
智能驾驶正逐渐向更低价车型渗透，利润下降似乎不可避免。今年，禾赛的 AT 系列激光雷达新获五菱定点，低价产品出货量增加。禾赛第三季度毛利率为 41%，较去年同期下降 1.1 个百分点。财报将毛利率下滑归因于低毛利产品收入占比上升。
机器人激光雷达的贡献，可能在一定程度上缓解了汽车市场疲软对禾赛利润的影响。樊鹏在财报电话会上透露，尽管机器人激光雷达的出货量远低于车载产品，但由于平均售价和毛利率更高，今年机器人激光雷达预计贡献激光雷达业务约 50% 的收入。
禾赛科技财报
禾赛的机器人激光雷达主要用于 Robotaxi、人形机器人、割草机器人等场景。第三季度，这部分业务出货 9.16 万台，环比下降 35.6%，主要因为一家割草机器人客户因经营问题减少采购。不过，Robotaxi 和人形机器人使用的高端激光雷达出货好于预期，凭借更高售价抵消了部分低价产品影响。
财报显示，今年第三季度，禾赛核心激光雷达业务经营利润达到 1.45 亿元，同比增长 88%，经营利润率从去年同期的约 9.7%提高至 14.9%。此外，虽然集团营业费用同比增长 46%，但新增投入主要流向战略增长业务。按照樊鹏的说法，剔除这部分投入后，核心激光雷达业务的营业费用实际上同比下降。
禾赛不愿意再打价格战。樊鹏在电话会上称，经过多年自研芯片和核心零部件降本，禾赛未来继续通过技术进步实现大幅降本的空间已经相对有限，继续不计代价地降低售价，可能损害产品质量和可靠性，“我们不愿意做出这样的取舍。”
樊鹏表示，ADAS 激光雷达市场的价格竞争正在逐渐趋于理性，根据已经签署的 2027 年合同，预计 ATX 系列产品的价格和利润率将进一步稳定，明年的利润率将与今年持平。
没有更多降本空间，禾赛只能寄希望于卖出更贵和更多的雷达。他们在财报中披露，高端 ET 系列新获得五家车企定点，合计在手订单量超百万。另一种办法是让一台车搭载更多雷达。禾赛用于侧向和盲区感知的 FT 系列新获得零跑和一家欧洲车企定点。
李一帆认为，激光雷达仍然是禾赛的业务基础，且能够持续稳定盈利并创造现金流。他称，随着 L3 级自动驾驶的落地，将带来高端激光雷达市场增长。同时，单车搭载更多雷达以及更低价车型、出口市场的扩展都将推动禾赛激光雷达业务增长。
但这些似乎都不足以抵消整体汽车市场的疲软。禾赛预计第四季度营收 11 亿至 11.5 亿元。以去年同期 10.01 亿元计算，同比增幅约 10%至 15%，远低于第三季度 34.3%的增速。按照最新指引计算，禾赛 2026 年全年营收增速约为 22.5%至 24.2%，同样低于 2025 年的 45.8%。
三个月前的禾赛第二季度财报电话会上，禾赛创始人李一帆对外阐述了公司的新愿景——从一家激光雷达供应商，扩展为面向机器人和物理 AI 的全栈基础设施平台。
按照李一帆的描述，这套平台由感知、理解和行动三方面构成，对应着禾赛当下的三块业务，激光雷达、Kosmo 空间智能以及机器人动力模组。
其中，跑得最快的是机器人动力模组。这是一种用于机器人关节和灵巧手的核心零部件。按照李一帆的介绍，这是一个潜在的万亿美元级市场。“一台全尺寸人形机器人可能需要超过 100 套动力模组，这些零部件的成本甚至可能占到整机 BOM 的一半以上。”
今年第二季度，禾赛开始向客户交付用于灵巧手的动力模组，并首次确认收入，当季累计交付量超过 1 万套。到了第三季度，禾赛称全身关节模组也已进入量产阶段。
财报显示，第三季度，禾赛交付机器人动力模组 23405 套，环比增长 97%，前三季度累计交付 35295 套。目前，禾赛已将月产能提高至 1 万套，管理层预计明年全年出货量将达到六位数。
禾赛科技财报
但问题在于，当下这些动力模组，主要卖给了另一家同样禾赛创始团队创办的公司——Sharpa。
2024 年，在禾赛上市的次年，禾赛 CEO 李一帆、CTO 向少卿以及首席科学家孙恺共同创办了机器人公司 Sharpa，媒体们称之为“三人集体二次创业”。
Sharpa 最早曾获得禾赛投资。2025 年 4 月，禾赛曾出资约 1 亿元获得 Sharpa 约 10%的股权。但同年 8 月，禾赛以约 2.76 亿元的价格出售了全部持股。但由于禾赛创始人仍共同间接持有 Sharpa 多数投票权，双方交易依然属于关联交易。
今年 8 月，Sharpa 宣布累计融资 45 亿元，投后估值超 220 亿元，投资方包括阿里巴巴、美团、腾讯、京东、传音等互联网公司，也包括红杉中国、启明创投、美团龙珠、光合创投等头部投资机构。
目前，Sharpa 已发布产品包括 D01 人形机器人和 W02 灵巧手等，均采用禾赛的动力模组。李一帆在财报电话会上承认，Sharpa 目前仍是禾赛动力模组最大的客户。
事实上，禾赛整个战略增长业务的收入几乎与 Sharpa 的交易规模同步。今年第二季度，战略增长业务首次确认 4494 万元收入，全部来自机器人动力模组。而根据禾赛半年报，2026 年上半年，禾赛向 Sharpa 销售机器人动力模组并提供相关制造及支持服务，确认收入人民币 4490 万元。
第三季度，禾赛战略增长业务收入环比翻倍至 9051 万元，同期来自关联方的收入达到 9032 万元，仅相差约 19 万元。结合半年报披露的关联交易情况，这笔收入很可能来自 Sharpa。
禾赛科技财报
甚至由于双方交易额的不断扩大，禾赛不得不在年中紧急提高与Sharpa的关联交易上限。今年 7 月，禾赛提出将双方 2026 年的关联交易上限从 1 亿元提高至 3 亿元，并上调相关产品及服务的成本加成利润率。
李一帆没有在财报电话会上回避与 Sharpa 的关系，但强调他们不会只依赖一个客户。“Sharpa 展示出来的机器人性能，也吸引了一些领先 AI 公司的注意。这些公司最近陆续公布了自己的人形机器人战略，我们已经与其中部分企业接洽。”李一帆说。
至于本季度刚刚贡献收入的 Kosmo 平台，目前仍处于落地初期。今年 10 月，禾赛正式发布 Kosmo 空间智能平台，试图将收入来源扩展到空间相机销售、软件订阅和三维资产授权。目前，Kosmo 已与皮克斯 RenderMan、银河通用及高德地图等展开合作。李一帆称，今年 Kosmo 仍以硬件销售为主。
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2026-11-12 08:43:23
（本文作者为 巨潮WAVE，钛媒体经授权发布）
文 | 巨潮WAVE，作者｜蟪蛄，编辑｜杨旭然
10月，日产在墨西哥推出了一辆插混皮卡，叫Frontier Pro，其设计、研发和生产都由郑州日产完成。这是日产第一款在中国开发、制造，并面向全球出口的车型，墨西哥是其中国以外的首站。
就在同一个秋天，日产公布了另一组数字。9月，它在中国卖出23658辆车，同比下降61.6%。
本田的变化更直观。2020年，它在中国卖出约162.7万辆车，2025年只剩64.5万辆。今年9月，媒体报道的本田中国终端销量为25564辆，同比下滑53.1%。
这样的数字并不是什么终点或者最低点。10月份，日系品牌在中国乘用车零售中的份额降至10.2%。在2020年10月份，这个数字还有23.9%。
六年间，中国市场从差不多每四辆新车里有一辆日系，变成每十辆才有一辆。
很多人对日系车的印象还停在雅阁、轩逸满街跑的时候——这些车即便是到今天路上也并不少见。但路上的车数量多少只是一方面，能把新车卖出去多少，对于车企来说显然更加重要。
过去不断长大的中国市场，能容纳两国车企各自增长。如今日系车在中国市场的竞争中基本可以宣告彻底落败，其剩下那一成市场份额，恐怕还会继续不断地失去。
今年前10个月，中国乘用车零售1497.8万辆，同比减少22.3%。这个数字与2020年同期的1492万辆相近。六年前车市低迷是因为在经历疫情冲击，而这一次，行业是在几年扩张之后再次碰到了需求的边界。
买车这件事，会很容易被误以为某种高频消费——消费者从没车到有车，从有车到换车，从换车到换豪车。过去很多年，消费者已经有一辆车以后，要不要再花一笔钱换一辆新的，往往不取决于旧车还能不能开，而是大家坚定的消费信心。
公安部的统计显示，到2025年底，全国汽车保有量已达3.66亿辆。大城市经历了很长一段汽车普及期，县乡仍有首购空间，但这些需求释放的速度，与当年大量家庭第一次买车已经完全不同。
汽车零售如此惨淡，还有一些今年的具体原因。2026年，新能源车购置税由限额内免征转为减半征收，去年年底的一部分订单因此提前兑现。今年面对的是此前被抬高了的比较基数。与之相对应的数据是，10月全国乘用车零售环比增长了1.5%，同比却少了27.1%。
国家统计局数据显示，前三季度社会消费品零售总额增长1.1%，剔除汽车后增长2.8%。限额以上单位的汽车类零售额下降14.9%。
在居民对未来收入的预期不够稳时，一笔十几万元的购车开支很容易被往后排。旧车还能开，现金流就可以先留在手里，当个“等等党”。
购车决策还受到舆情影响。门店报价一轮轮往下走，促销和改款消息在社交平台上随时可见，消费者自然会等下一次报价。乘联分会在10月末的周报里也提到，负面行业舆情可能加重新能源车买家的观望。
对于家庭来说，换车越来越需要更充分的理由，但车企每年都需要收入和利润的增长。买车的人可以一等再等，但4S店要按月付房租金和利息。
消费的总量回调不可避免，这对整个链条上的所有机构来说都很残酷。
日系车曾经是十几万元家用车里面最稳妥的选择：省油，故障少，二手好卖。对于一辆要开很久的家庭用车来说，这些都是买车时很重要的选择。当时以卡罗拉和轩逸的性价比，基本上不需要做太多“选择题”。
今年1月，新款比亚迪秦PLUS DM-i的上市指导价从7.98万元起。它和卡罗拉、轩逸同属紧凑型家轿，平日可以用电通勤，长途还可以加油。
更重要的是，过去拿百公里油耗来比车，到新能源时代，这种比法显然已经失去了意义，如今大家在比较的是续航、电池、软件升级和辅助驾驶等综合因素。
10月份，常规燃油乘用车零售约53万辆，同比下降45%。新能源零售110.9万辆，同比也少了13.7%，但在国内零售中的占比升到67.5%。在买车人减少的同时，燃油车的消费者消失得更彻底。
日系油混还有一些买家，充电不便的人会看重低油耗和加油便利。10月普通混动车零售同比还增长了28%。但这已经撑不起曾经遍及主流价位段的大份额。
油耗优势可以保住一小部分订单，但国产新能源车在同一个价位能给出什么配置、平日开起来花多少钱，已经是绝大多数家庭都会算的账。
日系车过去还有保值的好处。可一旦厂商反复降价，新车的成交价也会传到二手车市场。买家会拿今天的新车价格作参照，老车主能卖出的价钱随之承压。为了眼前销量降下去的价格，最后也可能削弱消费者过去愿意为日系车多付的钱。
2025年上市的广汽丰田铂智3X，采用由中国籍区域总工程师牵头、与广汽合作的开发方式。丰田披露的材料显示，这款车2025年累计销售超过7万辆。
过去，国际车企把开发好的车型带到中国，再减配、拉长尺寸，在中国的合资机构就能批量制造销售，但现在情况完全变了。
电池、电驱、座舱供应商和中外车企一起，在中国市场中同步迭代，新配置一旦成为主流，不论中外车企，都必须快速跟上，否则就会轻易被消费者无情抛弃。
这个过程有一个例外：把在中国统筹出来的车型，拿到中国之外去销售。在规模庞大的海外市场，仍然有中日车企竞争的舞台。
10月，一汽、丰田和广汽签下新的合作框架。广汽拟通过发行股份收购一汽持有的一汽丰田50%股权。一汽丰田将作为独立运营主体存续，双方合资公司计划在研发、采购、生产和销售上进一步协作。
丰田的动作有相当现实的压力：中国车市已经把电动化、低成本供应链和本地开发绑在了一起，靠总部隔几年推出一款全球车就覆盖中国市场，几乎不可能。
现在的合资公司，需要在中国选供应商、组建研发团队，还要给这些队伍足够的决定权，而这些在中国形成的产品力和供应链体系，不可能只服务中国市场。
中国车企方面，则是要为这一轮大调整寻找出口，海外是核心关键。乘联分会统计，10月从中国出口的乘用车达到92.8万辆，同比增长68.5%，其中包括整车和散件组装出口。这个数字已经相当于当月厂商批发销量的35%。
如今国内卖车越来越困难的时候，海外业务开始直接关系到产能的利用率，以及车企们还能留下多少利润。
在中国车企布局最多的泰国，已经能清晰看到中日车企下一轮竞争的形态。
2024年，比亚迪在罗勇投产年产能15万辆的工厂，把产线建到了日系厂商经营多年的市场。丰田的皮卡和油混车有长期积累的用户、经销商和维修网络。中国车企把厂开到当地之后，较量也从展厅里的价格，延伸到了谁能把车造得好、卖得久、修得起。
以巴西为代表的拉美市场，打法又有所不同。丰田在当地销售支持乙醇燃料的卡罗拉Cross混动车，比亚迪则在卡马萨里生产小型纯电车，并展示了适应当地乙醇燃料的插混宋Pro。中国品牌把插混带出去，同时得学会用当地人熟悉的燃料。
深入到海外各个国家腹地建厂，会直接改变中日车企之间的竞争时间尺度。一条在海外投产的产线，要靠此后多年源源不断的订单摊销成本，而且车企与维修师傅之间会形成一种长期的共生关系，零部件体系的情况也是类似。
中国企业在做这些布局的时候，面对的都是日系品牌经营最久、共生关系最密集的地方，目标就是要削弱甚至打破这些共生关系。
日系车企守着已有的渠道，也开始使用中国的研发和制造能力，去做自己下一批全球车型，尤其是在全球新能源汽车领域，这种新的变化已经相当清晰。
中日车企在中国市场决出胜负之后，中国车企即将在全球市场迎战这个更加难以战胜的对手，其胜负局面，可能并不会像中国市场来得这么清晰。
过去，日系品牌来到中国，分享到了一个几乎从零起步、迅速扩大的市场，并在这个全球最大汽车增量市场中赚得盆满钵满。
如今，这里的销量开始萎缩了，能造车的中国企业却越来越多。对日本厂商而言，在中国学到各种新的技术和经营办法，再带到别处使用，是一个理性的选择。
但即便去了其他市场，也仍然会面对来自中国汽车企业的全球化竞争。
中日车企在中国市场的较量已经分出胜负。接下来的几年，曼谷、圣保罗和墨西哥城的竞争将会成为第二阶段。在那些地方，日本车企远不是如今在中国市场的角落里，几乎要烂完了的样子。
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2026-11-12 07:20:00
【钛媒体综合】央行发布2026年第三季度中国货币政策执行报告。从货币政策趋势来看，下一阶段货币政策有五大发力点：
一是保持金融总量合理增长。坚持实施好适度宽松的货币政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，综合运用并适时调整货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。
二是充分发挥货币信贷政策导向作用。继续用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管理，加大对做好金融“五篇大文章”、“六张网”建设等重点领域的支持力度。发挥科技创新和技术改造再贷款、债券市场“科技板”作用，强化科技金融数据共享，加快构建更高水平的区域科技金融生态，推动加强科技创新全链条全生命周期金融服务。
三是把握好利率、汇率内外均衡。深入推进利率市场化改革，持续优化短端利率调控机制，畅通货币政策传导渠道。推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元定价基准转型，指导金融机构探索发放挂钩DR001的浮动利率贷款。
四是加快金融市场制度建设和高水平对外开放。持续增强债券市场功能和服务实体经济能力。高质量建设债券市场“科技板”，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。推动完善债券市场法制。加快多层次债券市场发展，稳慎推进柜台债券业务发展。
五是积极稳妥防范化解金融风险。构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，完善系统性金融风险防范处置机制。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，丰富完善工具箱，加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。
引入AI工具，需要建立数据留痕、人机校验、专业把关的机制，同时让专业团队有更多精力参与企业的可持续转型。AI擅长润色叙事、整合材料、优化行文表达，但本身并不能自动判断数据真伪，也不能独立验证事实。AI负责“把故事讲好”，而真实性、准确性的责任，始终落在数据源头和专业团队身上。
——安永合伙人、大中华区ESG可持续发展主管 李菁
不认同“AI可以接棒房地产”的说法，因为用一个工具去替代一个行业，本身不符合逻辑。AI更多是对旧有产业的替代工具，而非带来全新增量，其功能类似于互联网一样，互联网电商替代大量实体店，但人们的消费总额并未因此大幅增长。
——中泰国际首席经济学家 李迅雷
11月11日，腾讯全新搜索产品元宝搜索正式上线。在任意浏览器地址栏输入网址so.qq.com即可使用。也可将QQ浏览器升级至最新版本，在引擎设置选项中切换为“元宝搜索”。据介绍，元宝搜索基于元宝的大模型能力，重新构建了从理解、检索、排序到答案组织的整条搜索链路。依托千亿级索引，搜索范围覆盖全网网页、公众号、视频号等腾讯生态内容和学术文献。在结果呈现上，优先展示权威机构与官方来源的内容，并将广告与答案明确区分。
11月11日，京东内测独立短剧产品“京东追剧福利社”，采用免费模式，核心玩法是“看剧领福利、剧中同款直接买，京东发货”。不过根据测试发现，目前相关功能尚处在测试完善阶段，实际体验中暂未发现对应的电商跳转入口。截至发稿，京东方面尚未回应。
11月11日，天猫双11 Token充值活动开启，智谱、MiniMax、千问办公、阿里云、Qoder等大模型厂商参与5折促销。具体包括：MiniMax三款月卡全部5折；阿里云Token Plan两款月卡5折起；智谱周卡5折起；千问办公基础版会员月卡首月3折起；Qoder月卡3.3折，低至19.9元。值得一提的是，今年双11系Token首次作为独立品类登上天猫。
11月11日，张雪机车在重庆两江新区迎来第十万台量产车下线。从2025年3月首台量产车下线，到2025年7月第一万台下线，再到如今十万台驶下产线，张雪机车在产能爬坡、人员培养、产线建设、现场响应和供应链保障上持续投入，完成了快速增量下的量产跨越。
11月11日，据苹果支持社区页面，“Apple支持社区将于2026年11月20日永久关闭。即日起，社区将不再接受新帖子，并转为只读模式。”苹果方面表示，消费者仍可前往官方Apple支持网站，“我们衷心感谢各位社区成员一直以来贡献宝贵的时间和专业知识，帮助其他用户解决Apple产品使用中遇到的问题。”
马斯克：SpaceX已向Singulus订购年产能100GW的HJT设备，以打造一颗“智能太阳”
11月11日，马斯克今日发文称，SpaceX已向德国设备制造商Singulus订购了年产能达100GW的异质结（HJT）太阳能电池制造设备。这些设备将用于Starmind项目，以打造一颗“具有自主意识的太阳”/“智能太阳”（sentient sun）。此前Singulus发布的新闻稿显示，根据双方的合作计划，计划向SpaceX交付多条额外生产线，首条生产线预计2027年上半年交付。
11月11日，Anthropic披露一项超过100亿美元的新交易。
11月11日，从自然资源部获悉，自然资源部、国家发展改革委近日发布关于“人工智能+自然资源”的实施意见，加快推动人工智能在自然资源领域规模化、产业化创新应用，服务国土空间规划“一张图”智能化升级。其中，意见明确分阶段发展目标：到2028年，实现人工智能在自然资源领域的示范应用，建成时空地理信息、国土空间规划与治理、海洋、地质矿产、林业草原等重点方向的高质量数据集、大模型和智能体，“一张图”智能化水平全面提升，形成可复制、可推广的典型应用场景，助推自然资源新质生产力发展。
到2030年，人工智能深度融入自然资源管理全链条，集成打造智能化国土空间治理基础平台，关键核心技术与智能装备实现安全可控，自然资源数智化治理水平总体达到国际领先，人工智能成为引领生态文明建设与高质量发展的重要引擎。
同时，意见提出统筹布局五个人工智能中试平台，覆盖时空地理信息、国土空间规划与治理、海洋、地质矿产、林草方向，打造集算力供给、模型训练、算法迭代、场景验证和生态构建于一体的共性服务体系。意见同步还推出八大示范场景，涵盖“天空地海网”一体化监测、智慧国土空间规划、自然资源资产管理、自然资源灾害治理等。
11月11日，国家医保局商保创新药目录更新前夕，一份由中国保险行业协会（以下简称“中保协”）牵头编制的行业版“商保药品推荐清单”历经一年筹备最终出炉，首批纳入58款药械，医保外自费药占比约六成，创新药合计占比近半。这份行业性清单与商保创新药目录和而不同。尽管双方均聚焦基本医保外的自费创新产品，但中保协清单在创新性、临床价值等维度之外，进一步纳入药品临床应用、保险理赔经验及用药需求变化等市场化变量。也正因如此，首批入选品种呈现“肿瘤药含量更高”的特征——集中纳入了更多原研药与CAR-T产品，而在神经退行性疾病、部分罕见病领域则保持更审慎的遴选尺度。
CAR-T属于细胞与基因治疗范畴，作为典型的个体化疗法，一直被冠以“天价疗法”标签。目前国内获批CAR-T产品定价区间普遍在90万—130万元，相关治疗暂未纳入基本医保目录，患者需全额自费或依托商业健康保险分担费用。清单共收录6款国产CAR-T产品，包括奕凯达、倍诺达、福可苏、赛恺泽、源瑞达、普利得凯。截至11月上旬，国内已上市的CAR-T产品达到10款。
国家发改委：共建“一带一路”拓展新兴领域合作，推进“小而美”项目建设
11月11日，国家发展改革委召开奋进“十五五”系列新闻发布会，介绍共建“一带一路”有关情况。国家发展和改革委员会区域开放司司长梁林冲表示，实践充分证明，共建“一带一路”既引领了我国对外开放持续深化，为加快构建新发展格局，推动高质量发展注入活力、动力，又提升了全球互联互通水平，为国际合作搭建了新平台，为全球治理拓展了新实践，为变乱交织的世界带来了更多确定性和稳定性，推动构建人类命运共同体落地生根。“十五五”时期，国家发展改革委将持续扩大与共建国家贸易投资合作，积极推进“小而美”项目建设，拓展新兴领域合作，深化多领域人文交流，不断促进民生改善，民心相通，完善多元化可持续风险防控的投融资体系，提升风险防控能力，深入推进廉洁丝绸之路建设，不断拓展共建“一带一路”共赢发展新空间。
11月11日，财政部当日对外发布《会计改革与发展“十五五”规划》。规划提出的主要目标是，“十五五”时期，会计法治基础持续巩固，会计人才支撑更加有力，会计服务业优质高效发展，会计监督作用更好发挥，会计数智化水平不断提高，会计国际治理贡献度显著提升，会计理论建设取得创新成果。
11月11日，为落实网络销售电子计价秤经营商户和网络平台计量管理主体责任，规范电子计价秤网络销售经营活动，市场监管总局就《电子计价秤网络销售计量合规要求（征求意见稿）》面向社会公开征求意见。意见征集时间为2026年11月11日至12月10日。《征求意见稿》坚持问题导向，明确网络销售经营主体、网络交易平台电子计价秤计量管理义务，细化网络销售经营活动的计量要求，推动网络流通环节合规经营、保护经营者和消费者权益，维护公平竞争的市场秩序。
北京：建立具身智能机器人企业上市“一对一”服务机制，培育优势龙头企业
11月11日，《北京市具身智能机器人产业高质量发展行动方案（2026—2028年）》印发，方案提出，进一步壮大创新主体。建立具身智能机器人企业上市“一对一”服务机制，培育优势龙头企业。在整机、关键零部件、具身智能模型和数据采集等重点领域，培育不少于200家科技和创新型中小企业、高新技术企业、专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业。充分发挥北京机器人产业协会等行业组织作用，加强行业自律，反对“内卷式”竞争，引导产业良性有序发展。
中国期货业协会发布实施《期货公司衍生品交易业务交易者适当性管理指引（试行）》
11月11日，中国期货业协会（以下称协会）经广泛征求各方意见，制定了《期货公司衍生品交易业务交易者适当性管理指引（试行）》。《指引》经协会第六届理事会第三十一次会议审议通过，现予发布，并自2026年11月16日起实施。为保障相关业务平稳有序衔接，现将有关事项说明如下：一、自本《指引》施行之日起，期货公司不得与不符合《衍生品办法》及本《指引》相关规定的交易者新增交易，存续交易到期终止。二、自本《指引》施行之日起6个月内，期货公司应当逐步落实对普通机构交易者的情景化风险揭示、衍生品交易存续规模管理、复核回访以及对交易者重大变化及异常行为的管理措施等规定，期满未予落实的，协会将依规采取相应纪律处分或自律管理措施。三、期货公司在取得衍生品交易业务资格前，或取得资格后完成业务调整前，其风险管理公司开展衍生品交易业务的，应当参照《指引》执行。
11月11日，经国务院批准，财政部将于2026年11月16日当周在香港特别行政区发行美元主权债券，规模不超过20亿美元。具体发行安排将于发行前另行公布。
11月11日，据上期所公告，经研究决定，根据《上海期货交易所套期保值交易管理办法》第十三条等相关规定，现将铝、铸造铝合金、铅品种套保持仓额度自动转化标准调整事项通知如下：铝、铸造铝合金、铅品种自2026年11月最后一个交易日起，未取得临近交割月份套期保值交易持仓额度的非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户，其一般月份套期保值交易持仓额度在进入临近交割月份（交割月前第一月和交割月份）时，自动转化的临近交割月份买入及卖出套期保值交易持仓额度均暂调整为0手。
广期所发布关于多晶硅期货PS2711合约、碳酸锂期LC2711合约有关事项的公告
11月11日，广州期货交易所公告，经研究决定，现将多晶硅期货PS2711、碳酸锂期货LC2711合约有关事项公告如下：多晶硅期货PS2711合约交易手续费标准为成交金额的万分之一、日内平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之二点五，交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量为5手、每次最小平仓下单数量为1手，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过200手。碳酸锂期货LC2711合约交易手续费标准为成交金额的万分之零点八、日内平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之零点八，交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量为2手、每次最小平仓下单数量为1手，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过800手。
11月11日，中国汽车工业协会今天发布的最新数据显示，10月份，中国汽车产销量双双超过300万辆，比上月呈现一定幅度的增长，其中，新能源汽车市场销量占比持续走高。
最新数据显示，10月份，中国新能源汽车产销量分别完成201.7万辆和194万辆，同比分别增长13.8%和13.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的64.3%。今年以来，中国新能源汽车市场主体地位不断巩固，累计销量占比持续提升，1至10月达到54.8%。以新能源乘用车为例，10月份国内市场占比更是超过了七成。专家表示，中国新能源汽车销量占比持续走高，不是短期现象，是产业技术迭代、产品力提升、市场接受度提高共同作用的结果。
中国汽车工业协会的最新数据同时显示，中国汽车出口量已连续五个月超过100万辆，新能源汽车出口占比连续五个月超过50%。其中10月份，新能源汽车出口60.6万辆，同比增长1.4倍。
（综合自新华社、经济参考报、央视、澎湃、第一财经、证券时报等）
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2026-11-11 23:15:01
半导体硅片国产替代浪潮之下，12英寸大硅片是绕不开的竞争高地。上海合晶（688584.SH）作为国内外延片赛道的核心玩家，今年再抛再融资计划押注12英寸半导体硅片产业化。
11月11日，公司发布最新的《2026年度向特定对象发行A股股票募集说明书（修订稿）》，经过修订，公司砍掉补充流动资金安排，拟募资7亿元全部投向扩产项目。但这笔定增仅能覆盖项目总投资25.75亿元的两成多，超七成资金缺口需要银团贷款来填补。
值得一提的是，2024年2月8日登陆A股的上海合晶，募资可谓频繁：IPO时刚刚募资15亿元用于研发、产业化和补流，项目仍未全部结项；2026年8月又完成2亿元第一期科技创新债券发行，如今再推7亿元定增计划。
历经一轮方案大改，上海合晶2026年度定增融资轮廓已经清晰。
此次修订前，公司最初计划募资不超过9亿元，其中7亿元投入12英寸半导体大硅片产业化项目，余下2亿元用于补充流动资金。而在2026年11月11日披露的问询函回复以及修订版定增预案当中，公司直接砍掉了补流项目，募集资金上限压缩至7亿元，拟全部用于12英寸半导体大硅片产业化项目下的设备及软件购置，不再安排资本性支出以外的资金用途。
（定增募投项目调整情况，来源：上海合晶公告，下同）
根据规划，该扩产项目总投资为25.75亿元，项目建成后，将实现年产90万片12英寸衬底片、72万片12英寸外延片的新增产能。其中，12英寸抛光衬底片将全部内部自用，用于外延片生产，不对外销售，仅12英寸外延片对外实现销售，瞄准CIS图像传感器、逻辑芯片等高端应用市场。
而从投资结构看，设备与软件购置费是投入大头，金额约22.68亿元，占项目总投资比重高达88.11%，属于典型的重资产半导体制造项目。
实际上，回溯IPO阶段募投布局，上海合晶上市时便已经把重心放在大尺寸硅片、外延技术的研发与产业化，彼时的募投项目包含“低阻单晶成长及优质外延研发”“优质外延片研发及产业化项目”两大核心项目，重点优化8英寸、12英寸外延相关长晶、外延生长工艺与研发能力。值得一提的是，“优质外延片研发及产业化项目”已于2026年10月结项，“低阻单晶成长及优质外延研发项目”投产时间则被延期至2027年6月30日。
（上海合晶IPO募投项目情况）
前次IPO募投尚未完全结项，新一轮大额资本开支已经接踵而至，上交所要求公司说明此次定增与IPO募投项目的区别和联系。公司在最新的问询回复中表示，从业务逻辑上看，本次定增扩产项目和IPO募投形成承接关系，IPO募投更多偏向工艺研发、产线验证，夯实12英寸相关底层技术；本次定增则是在前期技术积累完成后，推进规模化的产能建设，实现从研发小批量走向大批量生产落地，进一步补齐12英寸衬底-外延完整链条。
公司还明确，本次扩产来自于市场端国产替代的现实诉求。2025 TechInsights McClean Report数据显示，2024年全球CMOS图像传感器(CIS)市场规模已达201.77亿美元，预计2026-2029年将保持14.47%的年均复合增长率，至2029年市场规模有望突破450亿美元。其中，2024年中国CIS市场规模达到526.8亿元，较2023年同比增长20.94%（中商产业研究院的数据）。
而全球CIS行业已形成“索尼主导高端、三星兼顾规模、中国企业崛起”的格局，长期呈现高度集中的寡头垄断局面。国内芯片制造对于12英寸硅衬底、高端外延片需求持续释放，本土供应链仍存在供给缺口，行业企业普遍选择加码扩产抢占份额。
（同行扩产情况）
在此大背景下，上海合晶现有12英寸功率器件外延片产能无法直接切换至CIS模拟芯片领域，且公司与主要客户长期深度合作，已成功进入AI数据中心领域，2026年第三季度12英寸功率器件用外延片的产能利用率已达89.44%，并持续趋于紧张。截至2025年末，公司12英寸外延片年产能56.39万片，其中功率器件领域38.39万片，CIS模拟芯片领域18万片。
不过，需要注意的是，12英寸大硅片属于资本极度密集赛道，新产线爬坡、良率提升需要漫长周期，新增接近百万级的产能，未来能否找到充足下游订单承接，仍是市场关注的焦点。一旦下游需求不及预期，将会出现产能闲置、折旧吞噬利润的风险。而在上交所的问询当中也重点关注项目效益测算合理性，根据申报材料测算，该项目所得税后财务内部收益率仅5.91%。
深处资本密集赛道，比产能更紧缺的，实际是上海合晶的可支配资金。
7亿元的定增规模不小，但放到25.75亿元的总投资额中，占比仅约27%，绝大部分资金缺口要依靠举债来兜底。
按照公司披露的资金筹措方案，除去7亿元定增募集资金，项目其余资金来源分为两部分：一部分为项目自有资本金，另一部分则是国家开发银行河南省分行牵头银团提供的合计18亿元的银团贷款，债务融资占整个项目投资的比重接近七成，举债扩产的特征十分鲜明。
根据项目测算假设，借款利率3.1%，建设期3年，建设期利息8091万元。这意味着，后续项目建设、投产阶段，公司将要持续承担不小的利息支出，财务费用会直接对利润表形成冲击。
翻看公司2026年三季报，经营层面已经承压。2026年前三季度，上海合晶实现营业收入9.50亿元，同比下滑5.49%；归母净利润4889.59万元，同比大幅下滑53.34%；扣非归母净利润仅2989.50万元，同比降幅达到70.34%，盈利端收缩幅度远大于营收下滑幅度。
毛利率同样呈下行态势。受行业周期、市场竞争、原材料波动、产品结构变化多重因素影响，2023-2025年、2026年上半年，公司主营业务毛利率分别为37.60%、29.15%、29.23%以及26.58%。
好的一面是，公司经营现金流依旧保持韧性，2026年前三季度，经营活动产生的现金流量净额3.28亿元，同比小幅上涨9.80%，主业造血能力存在，能够给项目建设带来一定缓冲空间。截至三季度末，公司货币资金7.29亿元，可覆盖日常经营周转，但面对25亿级别的大型项目，自有资金体量明显不足以支撑。
截至2026年三季度末，公司有短期借款7002.08万元，一年内到期非流动负债949.42万元，长期借款7.24亿元，应付债券19962.78万元。扩产周期下，公司的资产负债率将随银团贷款落地抬升，偿债压力也随之攀升。公司也在问询回复中提示风险，银团贷款的审批、放款进度存在不确定性；若后续半导体行业景气下行，项目投产之后产品售价下跌、产能利用率不及预期，将出现项目收益不及预期，甚至无法覆盖本息的局面。
（上海合晶主要负债情况）
对于上海合晶而言，摆在面前的是典型周期行业的两难抉择：不扩产，就会在国产替代的赛道当中落后同行；大额举债扩产，又要承受财务成本、周期波动双重考验。
毕竟，扩产项目从建设、产线爬坡，再到产能释放、实现盈利兑现，还需要很长时间。且定增融资只能解决一小部分资金，真正考验公司的，是未来数年行业景气度、客户拓展落地情况，以及扛住大额债务的财务韧性。（本文首发于钛媒体APP，文｜价值刻度，作者｜桃子）
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2026-11-11 21:32:08
11月10日晚间，中恒集团（600252.SH）发布公告，全资子公司中恒怡鑫拟通过公开挂牌方式，转让所持复星医药（南宁）有限责任公司34%股权，首次挂牌价格不低于1113.73万元。交易完成后，中恒怡鑫将不再持有复星南宁股权。
这是近一个月内，中恒系披露的第二笔资产挂牌。10月9日，其控股子公司莱美药业（300006.SZ）刚将重庆老厂土地及房产放到北部湾产权交易所挂牌，底价3123.2万元。
两笔交易的绝对金额都不算高，但放在中恒集团前三季度业绩承压、持续梳理存量资产的背景下，也是一个战略信号——非核心资产加速出清，公司试图通过盘活存量、压降杠杆，对冲主业下滑带来的短期压力。
复星南宁成立于2025年2月，注册资本1亿元，股权结构为复星医药（600196.SH）旗下上海复星医药产业发展有限公司持股51%、中恒怡鑫持股34%、南宁产投统一投资集团持股15%，注册地址落在中恒南宁医药产业基地的产品检验中心，主营业务覆盖药品批发、药品进出口、医疗器械销售等医药流通业务。
作为一门医药批发生意，这家合资公司落地一年半，仍处在业务拓展周期，财务端持续亏损。
2025年，复星南宁全年实现营收723.45万元，净利润亏损1131.5万元；2026年上半年营收898.73万元，已经超过2025年全年营收，净利润继续亏损730.17万元。截至2026年6月末，公司账面净资产仅1138.33万元，较2025年末的1868.5万元缩水39.1%，一年半累计亏损1861.67万元。
按持股比例折算，中恒怡鑫对应的净资产份额约为386.58万元，第三方评估机构给出的股东部分权益评估值也与此基本持平。
本次挂牌底价并未锚定评估结果，公告明确，定价遵循合资经营合同约定收购价与评估结果孰高的原则，按合资合同测算的收购价为1113.73万元，为评估值的2.88倍，同时高于中恒怡鑫1020万元的实缴出资。若按底价成交，这笔退出相较账面净资产份额存在明显溢价。
交易落地路径来看，依据《公司法》以及合资合同约定，标的公司其他股东在同等条件下享有优先购买权。
目前持股51%的控股股东上海复星医药产业已明确拟行使优先购买权，南宁产投选择放弃优先购买权。受制于国有资产转让合规要求，本次股权出让仍需要通过北部湾产权交易所公开挂牌征集意向方，但最终由控股股东接盘的概率偏高，留给外部市场竞价的空间有限。整体来看，这笔交易体量偏小，价值更多体现在战略层面。
退出复星南宁是中恒集团近年业务结构调整的一个缩影，指向医药流通板块持续收口的大趋势。
2026年三季报直观体现了这一趋势。财报显示，公司前三季度实现营业收入10.01亿元，同比下滑30.73%；归母净利润亏损3798.59万元，由上年同期盈利2344.72万元转为亏损；扣非净利润亏损7134.47万元，而上年同期扣非净利润尚有479.79万元。
拆分单季表现，三季度营收2.76亿元，同比下降33.33%，扣非亏损3122万元；当期依靠4203.72万元非经常性损益，才实现归母盈利1081.74万元。公司在财报中明确，营收下滑的核心原因是药品销售及流通业务规模收缩。
流通业务的压力并非今年才显现。今年3月，中恒集团对旗下商业业务开展全面自查，认定2025年前三季度部分业务采用总额法确认收入的依据不足。完成前期会计差错更正后，2025年前三季度营收从19.48亿元下调至14.45亿元，同期合并净利润调整为亏损1115.42万元。
归母亏损背后，3335.87万元的非经常性损益形成了利润缓冲，主要来自非流动资产处置收益646.5万元和金融资产公允价值变动及处置收益，后者按税前口径列示，扣除所得税与少数股东损益影响后计入合计。剥离这部分一次性收益，7134.47万元的扣非亏损更贴近主业真实水位。
这次更正牵出的不只是收入规模，总额法确认依据不足本身，就指向流通业务在业务实质与盈利质量上的双重压力。沿着这条线索看，复星南宁这笔参股股权的退出，意味着流通业务的收缩已经从并表范围延伸到参股项目，非核心流通资产正在逐步出清。
同样的存量资产梳理动作，也出现在控股子公司莱美药业身上。
10月，莱美药业公告挂牌出售重庆南岸区月季路8号老厂土地及地上建筑物，挂牌底价3123.2万元，对比账面净值382.48万元，评估增值716.57%。
该厂区建成于2003年，当前部分厂房对外出租，部分用于固体制剂生产，后续生产将逐步搬迁至茶园新制剂厂。交易设置附加条件，受让方需要承接全部现有租赁合同，保障莱美药业在搬迁完成前正常生产。如果最终按评估底价成交，这笔交易预计对净利润贡献约2084.22万元。
从这笔资产处置资金的偿债安排来看，标的资产已经抵押给浦发银行重庆分行，对应授信额度8000万元，当前贷款余额7000万元，将于2027年1月31日到期。按照公告安排，卖厂资金优先用于清偿对应债务或者置换抵押品，完成解押之后才能交割。
一边退出参股流通股权，一边处置闲置工业物业，两条动作指向同一个方向——中恒集团正在系统性盘活存量，优化资产负债结构。
三季报财务数据印证了这一变化。截至三季度末，公司短期借款由年初10.75亿元降至5.52亿元，长期借款从4.68亿元降至1.61亿元，叠加一年内到期非流动负债、租赁负债，整体有息负债从17.68亿元压缩至7.46亿元；资产负债率由年初33.01%回落至24.96%，杠杆持续下行。
非核心资产持续收缩的另一面是中恒集团向制药主业聚焦，而这份聚焦的落点仍在控股的创业板公司莱美药业身上。
作为广西国资旗下医药上市平台，中恒集团在2020年通过表决权委托搭配股份受让的方式入主莱美药业，初衷是补齐特色专科药、创新管线短板，完善制药业务布局。
但入主之后，莱美药业业绩长期不及预期，自2019年起连续七年亏损，累计亏损规模超过8亿元，营收持续萎缩，长期成为中恒集团利润表的拖累。
2024年12月，中恒集团曾计划以不低于4.42元/股公开征集受让方，转让所持莱美药业23.43%股份；征集期结束后，公司以意向方无法完成尽调为由暂缓转让。
市场对莱美药业的预期，来自控股子公司瀛瑞医药的纳米炭铁混悬注射液。这款药物依靠诱导癌细胞铁死亡发挥药效，I期临床18例受试者整体疾病控制率达到84.2%，联合放疗方案已经推进至II期临床。
二级市场围绕这款在研药形成较高热度，不少市场观点认为纳米炭载体具备平台化潜力，未来可以搭载化疗、免疫调节等多种活性物质。受管线预期带动，莱美药业年内股价波动剧烈，市值一度突破百亿元。莱美药业也针对股价异动发布风险公告，提示该管线后续研发、审批、商业化都存在重大不确定性。
回归基本面，莱美药业前三季度营收同比下降9.58%，归母净利润亏损3068万元，扣非净利润亏损3984万元。公司各项费用同步收缩，前三季度研发费用5876.35万元，同比下降25.44%；销售费用下降29.53%，管理费用下降9.05%。（本文首发于钛媒体App，文丨健闻千观，作者丨曹三堇）
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