2025-08-14 05:54:00
我已经接受了一些事情：
经济不确定性很少有多有少，只是人们愚昧程度的变化潜在风险。
你应该执着于造成永久性伤害的风险，而对造成暂时性伤害的风险不屑一顾，但相反的情况却更为常见。
积累财富的唯一途径就是让自我和收入之间存在差距。
每个人都属于一个部落，但却低估了这个部落对自己思想的影响。
很多金融辩论都是时间跨度不同的人在互相争论。
你很容易把 "我擅长这个 "误解为 "别人不擅长这个"，从而高估自己技能的价值。
重要的是要知道乐观主义和混乱时期之间的区别。
如果你的期望值增长得比收入快，那么无论你积累了多少钱，你都不会对自己的钱感到满意。
无法预测过去并不影响我们预测未来的愿望。确定性是如此宝贵，以至于我们永远不会放弃对它的追求，而大多数人如果坦言未来有多么不确定，早上就无法起床了。
没有 FOMO 可能是最重要的投资技巧。
在现代社会，很少有什么东西能像一个好的 "废话探测器 "一样珍贵。
人们所谓的 "信念 "大多是对可能让你改变想法的新信息的故意无视。这就是信念变得危险的时候。
人们的愿望千差万别，但有三样东西除外：尊重、感觉自己有用以及控制自己的时间。这三点几乎具有普遍性。
市场是理性的，但投资者玩不同的游戏，这些游戏在玩不同游戏的人看来是非理性的。
有一个甜蜜点，让你掌握重要的东西，但你又不够聪明，不会对它感到厌倦。
从经济史中得到的一个重要启示是，过去并没有你记忆中那么好，现在也没有你想象中那么糟，未来会比你预想的更好。
大多数混蛋在生活中都经历过可怕的事情。人们把自己的骨架藏起来，这就需要盲目地原谅他们的怪癖和情绪，因为你不知道他们在面对什么。
历史是由令人惊讶的事件推动的，而预测则是由显而易见的事件推动的。
悲观主义听起来总是比乐观主义聪明，因为乐观主义听起来像是推销，而悲观主义听起来像是有人想帮助你。
过去的每一次下跌都是机遇，未来的每一次下跌都是风险。
一种令人欣慰的错觉是，认为别人的糟糕情况不会发生在自己身上。
对许多人来说，变得更富有的过程比拥有财富的感觉更好。
有些东西可能在事实上是真实的，但在语境上却是无稽之谈。糟糕的想法往往至少有一些真理的种子，给他们的追随者带来信心。
每个市场估值都是一个今天的数字乘以一个关于明天的故事。
喜剧演员是唯一优秀的思想领袖，因为他们了解世界是如何运作的，但他们想让你发笑，而不是让自己觉得聪明。
人们在惊喜中学习。不是当他们读到正确答案时，也不是当他们被告知做错了时，而是当他们体验到期望与现实之间的差距时。
人们往往更确切地知道什么会让他们愤怒，而不是什么会让他们快乐。幸福是复杂的，因为你会不断移动目标。痛苦则更容易预测。
致富和守富是两码事，需要不同的技能。
金钱最大的内在价值在于它能让你控制自己的时间。
过去的成功似乎总是比现在容易，因为你现在知道了故事的结局，当你试图回忆过去的感受时，你无法忘记今天所知道的。
"从历史中吸取足够的教训，尊重彼此的妄想"。 -威尔-杜兰特
与那些看似征服了风险的人相比，从承受风险的人身上学到的东西更多，因为承受风险所需的技能更有可能重复使用，并与未来的风险相关。
没有什么太好或太坏的事情会永远如此，因为伟大的时代会因自满和杠杆作用而埋下毁灭的种子，而糟糕的时代则会因机遇和恐慌驱动的问题解决而埋下转机的种子。
大多数人都做得起不出色的投资者。但他们无法成为一个糟糕的投资者。
钱能为你做什么，不能为你做什么，并不直观，所以大多数人在突然拥有比以前更多或更少的钱时，都会对自己的感受感到惊讶。
你的个人经历也许只占世界上发生的事情的 0.00000001%，但也许占你所认为的世界运行方式的 80%。
不可持续的事物可能比你预想的持续时间更长。
"人们对财富最不了解的一点是，所有对金钱的乐趣都会在经济变得不必要的时候结束。一个能买到任何他梦寐以求的东西的人，不需要和他的银行家商量，他所买的东西都不值钱"。 - 威廉-道森
拿破仑对军事天才的定义是："当周围的人都失去理智时，还能做一般事情的人"。商业和投资也是如此。
大胆与鲁莽、贪婪与野心、逆来顺受与错误之间很难区分。
伍德罗-威尔逊（Woodrow Wilson）曾谈到，有些东西是向达尔文负责，还是向牛顿负责。这是一个有用的观点。任何事物都要对两者中的一个负责，你必须知道事物是随着时间的推移而适应和改变，还是永远保持不变。
风险分为两个阶段：首先，当风险真正来临时。然后，当它的伤疤影响到我们随后的决策时。经济衰退和挥之不去的悲观情绪造成的伤害同样巨大。
告诉人们他们想听的话，你就可以无限期地出错而不受惩罚。
乐观主义和悲观主义总是过犹不及，因为要知道二者的界限，唯一的办法就是稍稍超越它们。
声誉具有双向性，因为人们愿意与成功者交往，而不愿意与失败者交往。
用数字撒谎比用文字撒谎更容易，因为人们听得懂故事，却对数字瞠目结舌。俗话说，用 Excel 写的小说比用 Word 写的多。
利用别人很容易。也很容易低估长期被人利用的群体的力量和影响力。
你有五秒钟的时间来吸引人们的注意力。书籍、博客、电子邮件、报告，都一样--如果你不能在五秒钟内吸引他们，你就耗尽了他们的大部分耐心。
看起来我们总是有 10 年或 20 年没有创新了，因为一项创新要经过 10 年或 20 年才能取得明显的成功。
你出生的时间和地点对你人生结果的影响比你刻意做的任何事情都要大。
大多数人善于学习事实，却不善于学习规则--从事件中总结出适用于未来事件的广泛经验。
每个人都在为未知的未来下注。只有当你不同意别人的赌注时，这才叫投机。
有两类信息：一类是你将来仍然会关心的信息，另一类是随着时间推移越来越不重要的信息。长期知识与过期知识。当你遇到新事物时，识别哪种是新事物至关重要。
离群者成功所需的特质，同样也是增加失败几率的特质。大胆与鲁莽之间的界限很窄。因此，盲目赞扬成功者或批评失败者都要小心谨慎，因为他们往往是在运气略有不同的情况下做出了相似的决定。
在沟通时，"了解你的听众 "很容易变成 "迎合你的听众"。
大多数财务错误都是在你试图强迫事情发生得比要求的更快时出现的。复利不喜欢你试图使用作弊码。
对于大多数人来说，都有一个最佳净值，过了这个净值，不仅幸福感不再增加，而且更多的钱会成为一种社会和心理负担。这个数字每个人都不一样，但可能比大多数人想象的要低。
风险就是你看不到的、认为只会发生在别人身上的、没有注意到的、故意忽略的、没有出现在新闻中的东西。一个小小的意外通常比那些已经上了几个月新闻的大事件造成的伤害更大。
创新与经济可能相去甚远。Twitter 直接影响着核国家之间的地缘政治，其价值只有 Progressive 汽车保险的一半。
风险管理与其说是如何应对风险，不如说是在风险真正发生之前认识到有多少事情会出错。
营销（挥舞手臂）太多，而品牌建设（建立信任）不足。
很多人并不知道自己在下什么赌注。也许他们以为自己赌的是颠覆性技术，结果却赌的是低利率。或者，他们以为自己押的是替代能源，结果却押在了补贴和税收减免上。许多赌局之所以不成功，并不是因为你的赌注是错的，而是因为你一开始就没有意识到你所下的赌注。
住房往往是一种伪装成安全资产的负债。
问最大的风险是什么，就好比问你会对什么感到惊讶。如果你知道最大的风险是什么，你就会有所行动，而有所行动就会降低风险。你的想象力无法理解的东西才是危险的，这也是为什么风险永远无法被驾驭的原因。
很多好的文章所阐述的观点，人们凭直觉已经知道，但还没有用语言表达出来。这样做之所以有效，是因为读者无需花费太多精力质疑其是否属实，就能学到新东西。其他的选择要么是显而易见、众所周知的观点（枯燥乏味），要么是非显而易见、不为人知的观点（往往需要花费太多精力才能理解，没有耐心的读者会离开）。
情绪可以凌驾于任何智力水平之上。
小风险之所以被夸大，是因为它们易于谈论；大风险之所以被低估和忽视，是因为它们在来临之前就显得荒谬可笑。
如果你有一个想法，但认为 "有人已经做过了"，请记住，已经出版的温斯顿-丘吉尔传记有 1 010 本。
没有人像你一样为你着想。
约翰-洛克菲勒的身价相当于 4000 亿美元，但他从来没有青霉素、防晒霜或安乃近。在他成年后的大部分时间里，他没有电灯、空调或太阳镜。关于财富的一切都是在期望的背景下产生的。
少读预测，多读历史。多研究失败，少研究成功。
生活中的 "废话 "有一个最佳量。不能容忍麻烦、废话和低效率并不是一种令人钦佩的品格，而是对现实的否认。一旦你接受了一定程度的废话，你就不再否认它的存在，也就能更清楚地看到世界是如何运转的。
大多数问题都比看上去复杂，但大多数解决方案都应该比看上去简单。
人们忘了，泡沫大约每十年形成和破裂一次。
如果有些事情是不可能知道的，那么你最好不要太聪明，因为聪明人会自欺欺人地以为自己知道，而普通人则更可能耸耸肩，最终更接近现实。
如果不相信运气，就无法相信风险，因为从根本上说，它们是一回事--承认你无法控制的事情可能比你自己做的任何事情对结果产生更大的影响。
"现实会按你的妄想等比例回报你"- 威尔-史密斯
风险的最大助燃剂是杠杆、过度自信、自负和急躁。其最大的解毒剂是拥有选择权、谦逊和他人的信任。
百年一遇的事件时有发生，因为很多不相关的事情都可能出错。如果发生新的灾难性大流行病的几率是 1%，发生瘫痪性大萧条的几率是 1%，发生灾难性洪水的几率是 1%，发生政治崩溃的几率是 1%，如此等等，那么出现以下情况的几率就是事情明年--或任何一年--会发生的坏事都......相当不错。这就是为什么阿诺德-汤因比说历史是 "一件又一件该死的事情"。
遭受突如其来、意想不到的困难的人可能会采纳他们以前认为不可想象的观点。
如果别人不了解你，看不出你有什么特别之处，那么说服别人相信你很特别是最容易的。
随着时间的推移，一大群人可以变得更加知情。但平均而言，他们无法在动荡时期变得更有耐心、更不贪婪或更冷静。这一点永远不会改变。
好点子容易写，坏点子很难写。困难是一个质量信号，而写作障碍通常表明你的想法多于你的写作。
每天早上醒来，想要解决问题的人比想要造成伤害的人要多。但造成危害的人最受关注。因此，在坏消息的鼓噪声中进展缓慢才是正常状态。
一切都是销售。
2025-08-04 17:19:00
几个短篇小说
有人曾问布朗克葡萄酒公司（该公司在乔氏贸易商行销售查尔斯-肖的 "两块钱查克 "葡萄酒）的首席执行官，他是如何以低于瓶装水的价格销售葡萄酒的。
他回答说"他们多收了你的水费你还不明白吗？"
1941 年，富兰克林-罗斯福的总统图书馆开馆时，他环顾四周，开怀大笑。一位记者问他为何如此开心。"他说："我想到了所有的历史学家，他们来到这里，以为能找到问题的答案。
我们对历史的了解仅限于写下来的、公开分享的或对着镜头说出来的。而那些在某个人的脑海中被秘密保存、带入坟墓的东西，一定是--我不知道--1000 倍的庞大和有趣。
在莱特兄弟飞天的数年前，其他许多企业家也曾尝试制造飞机，他们对不同的模型进行修补，看看哪种可能行得通。
其中一位是德国发明家奥托-李林塔尔。在 1896 年 8 月的一次飞行中，李林塔尔的滑翔机在 50 英尺的高空突然像石头一样掉到了地上。奥托摔断了脖子。
第二天他就去世了 就在说出他的遗言之后 那是对他的领域进步的献词"必须做出牺牲"
加比-金格拉斯出生时感觉不到疼痛。她有完全的触觉。但一种罕见的遗传病让她完全无法感知身体上的疼痛。
你可能会认为这是一种超能力，或是一种不可思议的天赋。但她的生活是可怕的。无法感受疼痛让加比无法分辨物质世界的是非对错。一份资料概括了其中的一小部分：
当加比的乳牙长出来时，她就开始摧残自己的口腔内部。加比没有意识到自己造成的伤害，因为她感觉不到疼痛，疼痛会告诉她要停止。她的父母无助地看着她。
"加比的父亲史蒂夫-金格拉斯（Steve Gingras）解释说："她会把手指咬出血，把舌头当成泡泡糖一样嚼。"她在医院住了 10 天，因为舌头肿得无法喝水"。
疼痛也会阻止婴儿将手指伸进眼睛。没有疼痛的阻止，加比把眼睛抓得很疼，医生临时缝合了她的眼睛。如今，她因童年自残而双目失明。
疼痛是痛苦的。没有痛苦的人生是一场灾难。
在 D-Day 入侵的前一天晚上，富兰克林-罗斯福问他的妻子埃莉诺，不知道接下来会发生什么，她有什么感觉。
"她说："都快六十岁的人了，还在为不确定性而反抗，这不是很可笑吗？
最初的福特 T 型车有 100 多平方英尺的木材。乘以数以百万计的汽车，这是一个巨大的木材数量，并产生了大量的废木材和锯屑。
亨利-福特是一位企业家，他想知道如何处理这些废料。他决定把它变成木炭。
110 年后的今天，金斯福木炭公司在烧烤市场上占据了 80% 的市场份额。
贝莱德首席执行官拉里-芬克（Larry Fink）曾讲过这样一个故事：他与全球最大的主权财富基金之一的经理共进晚餐。
基金经理说，该基金的目标是代际传承。
"那么，你们是如何衡量绩效的？芬克问道。
"季度，"经理说。
理想与现实之间的差距
罗宾-威廉姆斯是一个天才，他比大多数人更了解世界是如何运转的。他也是一个糟糕的学生。有时，这些特质会同时出现。
在马林学院的一门宏观经济学课上 威廉姆斯的期末论文只写了一句话给他的教授"我真的不知道，先生"
他挂科了。但要我说，他的回答是最高级别的经济智慧。
迈克尔-刘易斯出版了他的第一本书、骗子扑克于 1989 年推出。这本书大受欢迎。但他的下一本书在十年后才问世。他后来解释他的休息时间，以及他为什么用业余爱好来充实自己的时间：
作家可能会有这样的心态，觉得自己必须再写一本书......出版商之后会找你，他们准备让你再写一本书。而我总是觉得，如果从头再来，完全从新开始，就像从未写过一本书一样，至少给自己一个不写书的选择，这样的书会更好。
最好的想法是在你耐心等待的过程中产生的，这不是你或你的老板可以安排的。
肯尼迪和杰奎琳的婚姻并不美满。1955 年，结婚两年后，杰克告诉父亲乔-肯尼迪，他想离婚。
乔回应道"你疯了你总有一天会成为总统的。这会毁了一切离婚是不可能的
杰克重申，他和杰姬并不幸福。
他父亲回击道"你就不能想一想 你的真实身份并不重要吗？唯一重要的是别人怎么看你！"
19 世纪末，美国城市开始出现第一批汽车。但并非所有人都对此感到兴奋。1896 年，华盛顿特区禁止汽车通行，理由是汽车威胁到马匹的生计。汽车华盛顿邮报已报告：
哥伦比亚特区的专员们决定，由于自行车的使用，马的职业已在很大程度上被取代，无马马车不应再取代马的职业。
改变是艰难的。
结束第一次世界大战的部分停战协定迫使德国军队解散。600 万支步枪、3800 万枚射弹、5 亿发子弹、1700 万枚手榴弹、16000 架飞机、450 艘舰船以及数百万吨其他战争装备被销毁或从德国手中夺走。
但 20 年后，德国拥有了世界上最先进的军队。它拥有最快的坦克最强大的空军最强大的火炮最先进的通讯设备 还有最早的导弹
一个灾难性的讽刺是，这一进步不是在裁军的情况下取得的，而是因为裁军才取得的。
美国陆军参谋长乔治-马歇尔指出：
第一次世界大战后，德国几乎失去了一切。因此，当德国重新武装时，有必要为部队生产一整套物资。因此，德国拥有了一支装备有最现代化武器的军队。这是世界历史上从未出现过的情况。
得天独厚的资源会带来一系列优势。另一种优势则来自于白手起家。白手起家的优势可能非常强大。
尤利西斯-格兰特的妻子朱莉娅不喜欢亚伯拉罕-林肯的妻子玛丽。
1865 年 4 月 15 日，当林肯总统邀请格兰特陪同他和第一夫人前往福特剧院时，格兰特婉言谢绝了，他开玩笑地对总统说，这是他妻子的命令，让他待在家里。林肯回答说
"当然，将军，您离家已久，一直在战场上战斗，在我提出请求之前，应该先考虑格兰特夫人的本能。不过，我很遗憾，因为人民会很高兴见到您的。"
几小时后，林肯被枪杀。
历史学家罗恩-切尔诺写道：
格兰特一直在想，他在福特剧院的出现是否会改变一些事情，朱莉娅对玛丽-林肯的厌恶是否在无意中改变了美国历史的走向。
以格兰特在战场上的敏锐直觉，他会察觉到刺客的脚步吗？他是否会更注意安全问题，带着自己的警卫？无所不在的[助手]贝克维斯会不会置身事外，保护他的老板不受伤害？
许多重要的历史都悬而未决。
我在 Netflix 上看到的克里斯-洛克非常搞笑，毫无瑕疵。而每年在几十家小型俱乐部表演的克里斯-洛克则只是还不错。没有人的喜剧水平高到每个笑话都好笑。因此，每个大喜剧演员都会先在小俱乐部测试他们的素材，然后再在大场馆使用。洛克解释道：
当我开始巡演时，并不是一开始就在舞台上表演。上次巡演之前，我在新不伦瑞克一个叫 "压力工厂 "的地方演出。为了准备这次巡演，我做了大约 40 或 50 场演出。
一家报纸描述了洛克在 "压力工厂"（Stress Factory）对着冷漠的观众摸索素材的情景。他说，"我得删掉一些笑话"。
这并不坏，他仍然是个天才。
但是，所有的成功都像冰山一样：我们大多数人看到的只是冰山的一小部分。而且，它剔除了所有艰难的部分。
克林顿总统在 2000 年 1 月的国情咨文中指出：
新世纪伊始，我们创造了 2000 多万个新的就业机会；30 多年来最快的经济增长；30 多年来最低的失业率；20 多年来最低的贫困率；有史以来最低的非裔美国人和西班牙裔美国人失业率；42 年来首次连续出现盈余；下个月，美国将实现有史以来最长的经济增长期。
这并不夸张。但它标志着现代股市最糟糕十年的开始。
2010 年 1 月，奥巴马总统在国情咨文演讲中指出：
十分之一的美国人仍然找不到工作。许多企业倒闭。房屋价值下降。小城镇和农村社区受到的冲击尤为严重。对于那些已经知道贫穷的人来说，生活变得更加艰难。
这并不夸张。但它标志着现代股市最好时期之一的开始。
四十多年来，盖洛普一直在询问美国人："您对美国目前的发展状况满意吗？
自 1969 年以来，回答 "否 "的美国人的平均比例为 63%。
有趣的是，盖洛普提出了一个后续问题："你对自己现在的生活状态满意吗？"
在那里，"否 "的平均比例仅为 15.8%。
人们往往对自己乐观，对他人悲观。社交媒体可能会加剧这种情况。本尼迪克特-埃文斯说："互联网让人们接触到的新观点越多，人们就越对不同观点的存在感到愤怒。
2025-07-25 01:20:00
法拉利是一家汽车公司吗？
答案显然是肯定的，但首席执行官不这么认为Benedetto Vigna 最近在描述公司的商业模式时说、
"我们不是--我们不是--一家汽车公司。我们是一家兼营汽车的奢侈品公司"。
这就是他们的与众不同之处。他们的品牌他们的 "把戏"而且，它很有效，但不是因为它是一种营销伎俩。它之所以有效，是因为法拉利用行动来支持它。
怎么说？
法拉利创始人恩佐-法拉利（Enzo Ferrari）的 "稀缺性论断 "宣告了这一点、
"法拉利总是会比市场需求少交付一辆车"。
比市场需求少交付一个
有多少企业能说自己做到了这一点？
根据我的经验，这样做的人很少。事实上，许多人的做法恰恰相反。
为什么？
因为几乎总是认为越多越好。规模、尺度和增长是诱人的。它能吸引新的投资者和新的资本。它能吸引眼球和头条新闻。
问题在于，规模和增长并不一定就是强劲业绩的代名词。
看看过去五年的汽车行业就知道了。
从 2020 年到 2024 年，法拉利的汽车销量不到 6 万辆，但平均售价超过 45 万美元。
现在将其与全球销量和收入最大的两家汽车公司进行比较。自 2020 年以来，丰田已售出超过 5200 万辆汽车，平均售价为 3.2 万美元。与此同时，通用汽车的销量接近 3,000 万辆，平均售价为 51,000 美元。
因此，虽然这些庞然大物的收入已超过一万亿美元，而法拉利的收入还不到 300 亿美元，但法拉利的净利润率却高得多，去年接近 23%，而丰田和通用的平均净利润率还不到 6%。
在毛利率方面，差距更加明显。
其结果是股价表现大相径庭，如下图所示（RACE = 法拉利，TM = 丰田，GM = 通用汽车）。利润率很重要。
这不仅限于汽车行业。事实上，从零售商、银行到科技公司等，我们随处可见这种现象。从 Abercrombie 和 Under Armour，到雷曼兄弟和 Countrywide，再到 GoPro、Clubhouse 和 Peloton，每家公司都有失败的成长故事。
最近，曾经的英国标志性时装公司巴宝莉（Burberry）承认，它也是无节制地追求全球增长的牺牲品。因此，该公司的新任首席执行官目前正在为许多雄心勃勃的弯路松绑，并重新专注于品牌的建立。用他的话说，他希望 "倚重我们已有的资产，颂扬我们是谁"。换一种说法，他希望回归法拉利模式。
既然如此，为什么没有更多的公司效仿法拉利呢？ 因为正如摩根大通首席执行官杰米-戴蒙（Jamie Dimon）所言、
"首席执行官们感受到巨大的发展压力。问题是，有时你无法实现增长。很多时候，你并不想增长，因为增长会迫使你承担糟糕的客户/顾客、过高的风险或过高的杠杆率。
然而，今天，围绕增长、规模和大小的兴奋之情溢于言表。几乎所有人都在谈论这个话题。
每家公司都希望被归类为超高速增长公司，因为这样做能获得最高的估值，吸引最多的关注。为了实现这一目标，许多公司都在追逐拥有巨大的可寻址市场（又称 "TAM"）和无限商机的市场。它们优先考虑的是规模和大小，而不是其他一切。然而，正如 Benchmark Capital 的比尔-古利（Bill Gurley）最近强调的那样，问题在于这导致了一种类似于 "灌食 "的动态。
没听说过灌胃吗？
我也不知道，但显然法国人就是用这种管子强行喂鸭子来制作鹅肝酱的。
如今，风险投资公司也在做类似的事情，但它们不是用食物喂鸭子，而是用资本喂公司。这样做迫使公司投资于自己能力范围之外的领域，雇人销售尚未准备好 "上市 "的产品，并在更大范围内失去纪律。格利在最近的一次播客中说道保持隐私的恩赐与诅咒,”,
"这迫使每家公司'要么全有，要么全无'，'挥剑出鞘'。这不再是你祖父的初创企业，也不再是你祖父的风险投资基金。这是一个截然不同的世界。如果你是创始人，你会希望能够忽略这一切，按照自己的方式创建公司。但是，如果你的竞争对手筹集到 3 亿美元，并将其销售队伍的规模扩大 10 倍或 50 倍，你就会在不知不觉中死去。你将不复存在。我认为这对生态系统不利，因为它将消除所有中小型企业的成果，迫使企业只打大满贯全垒打。但我就是这种感觉。感觉我们没有从0利率时代学到任何东西。"
不难理解，如果这种强制注入资本的做法导致公司在分配资本时不够严谨，那么无疑会对支持这些公司的风险投资基金和私募股权基金产生负面的下游影响。事实上，我们可能已经看到了这一点，具体表现为回报递减和流动性降低。
然而，令人惊讶的是，即使私人市场已经充斥着大量资本，我们还将目睹个人投资者资本以更大的形式流入。请看《华尔街日报》最近发表的一篇文章，题目是 "个人投资者的资本流入"。低收费投资倡导者先锋集团为何加入 "私人市场 "热潮？"，其中强调了被动投资的拥护者是如何被诱惑进入另类投资世界的。
不过，Vanguard 并不孤单，因为KKR最近宣布与共同基金联合体 Capital Group 建立合作伙伴关系，以扩大向 "非认可 "投资者提供的另类投资产品。与此同时查尔斯-施瓦布宣布将以有意义的方式进入另类投资领域，倡导将另类投资纳入其 401k 和个人投资者平台。
不过，这对投资者来说并不新鲜。20 世纪 80 年代 401k 出现后，共同基金就遇到过这种情况；2000 年代初，网络公司倒闭后，对冲基金也遇到过这种情况；美股经历了一段艰难的时期后，新兴市场基金也遇到过这种情况；进入全球金融危机后，房地产基金也遇到过这种情况；十多年前，大宗商品价格飙升时，能源基金也遇到过这种情况。在每一种情况下，过多的资本都被证明是业绩的阻力。
风险投资，甚至更广泛意义上的私募股权投资，很可能成为下一个受害者。
那么，投资者应该怎么做呢？
简单的答案可能是 "完全避免私募股权投资"，但这未免过于简单和短视。在我看来，这个答案就像是因为巴宝莉（Burberry）、Under Armour 和 Abercrombie 玩得太过火而放弃了对零售公司的投资。毕竟，如果你这样做了，你就会错过世界上的爱马仕、好市多、罗斯商店和怪兽饮料。
因此，我们觉得更好的做法是追求那些以法拉利地位为目标的基金。用恩佐-法拉利（Enzo Ferrari）的话说，就是 "比市场需求少提供一项（投资或基金）"，同时避免那些不惜一切代价受增长诱惑的基金。
虽然如此，我们也感觉到可能会有更多独特的机会，尤其是在公开市场上，但这要留待以后再谈。
2025-07-10 21:52:00
最近，我与 Gin Lane 的联合创始人埃米特-希恩（Emmett Shine）共进午餐。
其中，我们谈到了在人工智能驱动的世界中用户界面和体验的未来。他说的一句话让我记忆犹新："人类在没有屏幕的情况下生存了数十万年。他们还将在没有屏幕的情况下生存数十万年"。
我越来越憧憬一个没有手机、平板电脑或电脑的世界。一个由更加身临其境、主要是免提的技术体验所定义的世界。未来，我们的孩子会像我们大多数人看待香烟一样看待屏幕。 "他们会说："你以前整天盯着屏幕吗？"你知道那对你有多不好吗？"
Meta 和 OpenAI 显然也预见到了这一现实。
Meta 公司已向 AR/VR 头戴式设备、雷朋智能眼镜、神经接口腕带，甚至全息可穿戴设备投资了数千亿美元。
OpenAI 宣布与乔尼-艾维（Jony Ive）达成了一项价值 65 亿美元的交易，以打造一款能取代智能手机的人工智能设备。
尽管屏幕仍然无处不在，但它们已经开始让人感觉过时。对于获取人工智能的强大功能来说，这是一种笨拙、糟糕的用户体验。
无屏幕的未来对科技意味着什么？ 要实现真正的无屏未来，我们可能需要三样东西：新硬件、更自然的语音听写和运动检测技术。(或者，也可能是读心术......但我们还是别想太多了。我们还是把这个问题留给埃隆吧）。
在过去的几个月里，我们看到这三类创业公司纷纷涌现。
隐形硬件：神奇的人工智能胸针的梦想仍在继续，尽管目前只是概念上的。除了Meta和OpenAI，一些初创公司也开始探索能让人感觉像首饰或衣服一样自然的设备，而不像绑在胸前的迷你智能手机。
真正的声音："对不起，我没听清 "的时代已经一去不复返了。柏林的 Synthflow 公司刚刚融资 2000 万美元，用于支持人工智能代理，以低于 400 毫秒的响应时间进行实时对话。Wispr Flow 刚刚宣布他们的人工智能听写应用获得了 3000 万美元的融资（该应用运行起来非常流畅）。在 WWDC 期间，苹果公司重点介绍了其新的苹果智能功能，并强调了语音方面的改进。此外，YC 还在 2025 年春季批量生产之前发布了语音技术征求建议书。看似大势已定，但对于那些注重细微差别（如语调、转身和移情）的胜出者来说，仍有很大的发展空间。因为一旦你认为 "语音问题已经解决"，就会有更好的产品胜出。
人体级运动检测：运动感应已经超越了最基本的手势控制。Ambient.ai已经筹集了近5000万美元，用于在物理空间中提供接近人类的感知能力。想象一下，一款手表能感知手势，比如挥手，来锁住你的前门。
这些创新共同构成了无屏用户体验的骨架。设计是实现这一愿景的基础。
无屏幕的未来对设计意味着什么？ 去掉屏幕，剩下的就是基调：节奏、共鸣、克制。个性成为新的产品。在一个模型和应用程序接口按季度商品化的市场中，信任仍在以老式的方式累积：一次一个人的反应。 品牌基因之所以成为护城河，并不是因为它看起来很美，而是因为它的行为：在被问及之前先说抱歉，开个玩笑化解焦虑，在沉默让人感到尊重时保持沉默。
无屏幕的未来对您来说意味着什么？ 从《银翼杀手》到《喷气机总动员》，我们对未来的科幻憧憬常常是一片闪烁的灯光和荧光屏。
但是，科技淡出人们的视线也有一种平和的特质。与直觉相反的是，即使科技变得无处不在，如果它也几乎不可见，那么它就会给我们空间，让我们回到更像人类的生活中去。
马克-韦泽曾经写道："最深刻的技术是那些消失的技术。它们将自己编织进日常生活的结构中，直到与日常生活无法区分。
随着人工智能使这一现实成为可能，最强大的技术将不再要求我们关注它。它将把注意力还给我们。
2025-06-27 21:05:00
首先是基础模型。然后是企业工具。接下来是消费者浪潮：数以百万计的微小日常决策、习惯和购买行为都将通过人工智能进行重新规划。
但是，如何在动态生成的巨大阴影笼罩下进行建造呢？
OpenAI 已经取得了巨大的领先优势。它不仅规模庞大......而且无处不在。今年年底前，ChatGPT 的月度用户数量将超过 10 亿。换句话说，全球每 5 个成年人中就有近 1 个会与 Altman 的聊天机器人互动。
巨头往往在默认情况下胜出，尤其是在消费者应用领域，因为在这些领域，引力对于建立网络效应至关重要。本世纪初，谷歌横扫了从 AltaVista 到 Yelp 再到 MapQuest 的所有领域。但即使是谷歌，也无法攻克社交网站（SNS）。记住 Google+)或建立一个可与亚马逊(Amazon)媲美的电子商务引擎。Google Express 如何?).在某一垂直领域（即使是像搜索这样的大型领域）的主导地位并不能保证在其他所有领域都能取得成功。
在通用技术人员无法或不愿深入研究的地方，就会出现空缺。以下是消费人工智能创始人现在应该构建的领域：
**复杂、受管制的行业**
医疗保健、税务、保险、房地产：这些市场不会奖励 "足够好的答案"--它们要求责任保险、工作流程整合和监管合规。以FDA 的人工智能/ML 软件即医疗设备框架OpenAI：它需要预先指定的变更控制协议、生命周期监督和算法透明度。这让OpenAI的 "快速出货 "优势变成了一种负担。
这种监管护城河就是垂直领域专家即使在使用 OpenAI 模型的情况下也能获胜的原因。是的，OpenAI 现在提供 BAA 和企业隐私控制，但合规性基础架构不仅涉及数据处理，还涉及审计跟踪、临床验证和多年来建立的监管关系。
您可能不会信任 ChatGPT 来为您报税或对信用卡扣款提出异议。这很好，因为 OpenAI 也不想处理这些有风险的工作流程。
**连接数字世界和实体世界**
下一个消费突破不会出现在聊天窗口中。它们将协调承包商、管理库存、协调交货窗口，并处理晚上 9 点打来的愤怒客户电话。这种操作的复杂性正是 OpenAI 的 "氪石"。
拥有 "最后一英里"，就拥有了防御能力，因为它可以解决一般平台无法解决的混乱的现实问题。这适用于从旅游和酒店到医疗保健、房屋建筑和体育等一切领域。
Doctronics 就是一个很好的例子.你可能会向 ChatGPT 寻求一般的健康建议，但你会相信它能诊断那颗奇怪的痣或处理重要的保险理赔吗？乍一看，Doctronics 的体验与其他聊天机器人没什么两样，但它的天才之处（也是 ChatGPT 无法与其竞争的原因）在于最后一步：人工智能分流会导致远程医疗会话，如果需要的话，甚至可能是面对面的护理。
**有信念的硬件**
OpenAI 显然对硬件商机虎视眈眈.但是，即使对科技巨头来说，硬件仍然是一块残酷的土地。谷歌需要通过收购 Nest 和 Fitbit 等公司来深入实体产品领域，但无论如何，大多数公司都失败了。Meta、亚马逊和微软都在硬件领域投入了数十亿美元，但仍以软件为主导。
初创企业的出路在于具体化。一个专注于围绕单一的、痴迷的使用案例来制造有主见的设备的团队有了发展空间。OpenAI 优化的是通用智能，而优秀的硬件则需要特定的智能--这种智能来自于对人们如何持有、携带和使用产品的准确理解。WHOOP 和 Oura 展示了个人健康的模式：从传感器到洞察力再到行为的紧密循环，不断重复，直到成为不可动摇的习惯。
我最近了解到一种酒店业的硬件概念，它能根据你的个人喜好调整餐厅或酒店的体验。我急切地想看到在人工智能的下一阶段，硬件和软件之间的其他互动方式，尤其是想看到新加入者如何利用可穿戴设备和集成设备，最终将我们从屏幕中解放出来。
**放大品味的创意工具**
OpenAI 没有创造性。没有一个 LLM 能够展现出真正的原创性：它们对现有模式进行混搭和重组。尽管人们对人工智能取代创造者存在许多担忧，但现实情况是，人工智能将成为有史以来最强大的创造性工具。
机遇不在于取代人类的创造力，而在于放大人类的创造力。这就要求我们不仅要了解创作者制作了什么，还要了解他们是如何思考、迭代和协作的。今年已经有大约 1,000 篇关于品味重要性的思考文章（我知道，因为我写过一篇）；但这是事实--基础模型无法仅从训练数据中学习品味。
因此，我们推出了空气这是一个布鲁克林驻留机构，为在设计和人工智能交叉领域进行创业的创始人提供服务。我们相信，在为人工智能初创公司注入创造力的过程中，创意人员将发挥主导作用。面对现实吧，山姆-奥特曼（Sam Altman）并不以创造力或设计直觉著称（仅从 ChatGPT 的命名习惯就能看出他缺乏品牌知识）。
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历史的教训很清楚：巨头收获平均值，但初创企业赢得优势。
2025-06-26 01:31:00
最近，我感觉互联网上的每一个角落都在谈论风险投资回报率--""......"。Carta 图表有一天泄露的 DPI 表格下一个。我在滞后年份, 巨型基金膨胀, "风险投资傲慢评分", 99%的退出门槛不断提高和风险投资的 PE 化.
但是，尽管如此，我还没有看到有多少人真正了解早期基金的回报指标是如何随着时间的推移而演变的。这是一个至关重要的空白。许多分析侧重于仍处于中期阶段的基金，在这种情况下，纸面上的标价可能讲述一个不完整甚至误导性的故事。
因此，我调出了 Collaborative 第一支基金的数据，这是一支 2011 年成立的基金，目前已接近全部完成。它为我们提供了一个具体的视角，让我们了解风险投资的业绩是如何在基金的整个生命周期中展开的。
基金 1 规模较小：800 万美元用于 50 项投资。支票规模从 ~$10,000 到 ~$400,000，首轮和后续投资平均约为 100,000。该基金以美国为重点，不受行业限制，主要是种子期前至 A 轮投资。
闲话少说，下面是该基金在其整个生命周期中在几个核心指标方面的表现：
注：向 LP 的分配为净值；认缴额反映实收资本。第 1-5 年的内部收益率数据无意义（"NM"）。
以下是回报数据的折线图：
注：内部收益率以虚线表示，与次坐标轴相对应。
捐款在第 4 年结束，这是早期基金的典型情况。分红直到第 4 年才开始，在第 10 年左右达到顶峰：
回报高度集中。Upstart、Lyft、Scopely、Blue Bottle Coffee、Maker Studios、Gumroad、Reddit 和 Kickstarter 这八家公司推动了几乎所有的分配。
注："成本 "指实际投资的累计资本。"现金返还 "是基金从变现事件中获得的累计收益，不包括(i)任何剩余未变现价值和(ii)基金一级的费用和开支。"倍数 "是现金回流除以成本的商数。
这些投资加在一起仅占投资资本的 80 万美元，但却获得了 3760 万美元的回报--平均回报倍数为 45 倍。其余 42 项投资（720 万美元）的回报率仅为 200 万美元（0.3 倍）。
在这 8 家公司中，结果差别很大：仅一家公司就提供了全部现金返还的 73%。加上接下来的三家公司，累计份额超过了 90%。倍数从 1.4 倍到 115 倍不等，这说明即使是 "成功 "的子集也可能是如此集中和多变。
我们认为，早期风险投资的最大风险不是失败。而是错失（或错误地选择）异常值。在第一期基金中，八家公司推动了几乎所有的分配。仅一张支票就占了 DPI 的 70% 以上。这就是幂律在起作用。
目前，Collaborative 已经走过了 15 个年头，有四支早期基金处于收获期。其中三支基金在 PitchBook 的前四分之一排名中名列前茅，两支基金在 DPI 的前十分位排名中名列前茅。每只基金都是由少数几家公司带来大部分回报。也许这些将成为未来的文章主题。
在此之前，我希望这能提醒大家，要慎重对待基于未实现基金的风险投资业绩叙述。有些趋势是真实的，值得关注。但许多最响亮的信号可能会随着基金的成熟而消失或逆转。在它们充分发挥作用之前，它们的故事仍在书写之中。
