2025-08-16 22:02:11
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📱 腾讯：人工智能带来的收益
🌐 思科：人工智能订单双倍目标
⚙️ 应用材料：中国摘要
🎮 网易：非游戏混合型
🏦 现在：深入钱包共享
JD.com：加速增长
💳 阿迪恩：中期目标不变
⚡️ Celsius: Alani Supercharge
🛍️ Global-e：再次盈利
🌎 dLocal：广泛的激增
腾讯第二季度收入同比增长 15%，达到 1,845 亿元人民币（约合 257 亿美元），主要得益于游戏（国内增长 17%，国际增长 35%）和营销服务（增长 20%），并受到人工智能广告定向的推动。三角洲部队》（Delta Force）和《沙丘：觉醒》（Dune：觉醒》等热门游戏与《王者荣耀》和《维和精英》等常青游戏共同推动了增长。
净利润增长 17%，达到 560 亿元人民币，超出预期，尽管用于游戏、广告和微信的人工智能升级的资本支出激增 119%，达到 191 亿元人民币（合 27 亿美元）。
管理层强调在人工智能上 "花钱要有节奏"，重点是将浑源模式整合到核心产品中，而不是在芯片或员工数量上过度投入。微信/WeChat 的 14 亿多用户继续通过搜索、视频和小程序实现货币化，而腾讯云正在将人工智能服务推向欧洲。
凭借 Valorant Mobile 和其他正在筹备中的大作，腾讯在保持利润率纪律的同时，也在兼顾人工智能驱动的积极增长。
思科 25 财年（截至 7 月）第四季度收入同比增长 8%，达到 147 亿美元（超出 5000 万美元），调整后每股收益为 0.99 美元（超出 0.01 美元）。本季度人工智能基础设施订单达到 8 亿美元，使 25 财年的订单总额达到 20 亿美元，是原定目标的两倍多。产品营收增长 10%，达到 109 亿美元，其中网络营收为 76 亿美元，毛利率上升至 66%。
在 Splunk 和 SASE 的推动下，安全业务继续保持经常性收入增长势头。在阿联酋星际之门项目和沙特人工智能公司 Humain 等合作伙伴的支持下，联邦业务将在 26 财年恢复增长。
思科预计 26 财年营收为 590 亿至 600 亿美元（25 财年为 566 亿美元），调整后每股收益为 4.00 至 4.06 美元（25 财年为 3.81 美元），反映出人工智能发展势头稳定，但在博通（Broadcom）和惠普（HPE）竞争日趋激烈的情况下，思科对前景持谨慎态度。
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2025-08-15 20:03:14
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收益可视化》（7/2025）
🔎 谷歌：人工智能推进力度加大
☁️ CoreWeave IPO：重要启示
📱 PRO：Apple、Meta、Visa、Mastercard...
GPT-5 已成为 ChatGPT 的默认设置。
OpenAI 首席执行官山姆-奥特曼（Sam Altman）说，这就像拥有了一个 "博士级专家团队"，尽管它仍然无法防止幻觉。
这与其说是 GPT-4 式的飞跃，不如说是产品的换挡。升级是微妙的：性能和成本优化超过了主要功能。
GPT-5 在基准测试中的优势并不像预期的那样明显，这说明机型正在走向商品化。这使得游戏的重点转向定价和分销，而不是炫耀。
随着使用量的增加，谁会得到报酬？硅、云、平台还是应用程序？
让我们绘制一下资金去向和需要关注的关键绩效指标。
今天一览
🧠 GPT-5 在这里
🏗️ 人工智能堆栈经济学
☁️ CoreWeave 读数
投资者视角
GPT-5 的发布堪比苹果：高度抛光、紧凑的演示、图表犯罪和一些错别字。但信息是明确的：速度更快、功能更强、更善于决定何时考虑更长的时间。
模式：自动在聊天和 "思考 "之间切换，以完成更难的任务。
背景：应用程序接口（API）中最多有 40 万个令牌（有输出上限）。
重点：更好的推理/编码，更少的幻觉，更可靠的反应。
访问：在 ChatGPT 各级均可使用。付费层级保留模型选择器。
规模：~每周约有 7 亿人使用 ChatGPT，因此默认更改非常重要。
下面是 OpenAI 主题演讲的全文，如果您错过了，请点击此处。
Humanity's Last Exam 是 CAIS 和 Scale AI 联合推出的一项包含 2,500 道题的基准测试，用于测试跨学科的专家级推理能力。OpenAI 的资料显示，GPT-5 Pro 的得分率为 42%，接近报告的最高得分率。由于结果在很大程度上取决于工具的使用和设置，因此应将比较视为方向性的。
综合来看，这些结果使 GPT-5 傲视群雄，但领先优势并不明显。与 GPT-4 在 2023 年的首次亮相不同，它并没有压倒基准。
如果我们抛开最初发布时的喧嚣，GPT-5 无疑是一个更智能的模型。更智能的默认设置会降低摩擦。降低摩擦通常会提高使用率，而使用率的提高往往表现在三个方面：
应用程序通过席位和超额使用费盈利。
云计算通过 GPU 小时数和长期承诺实现货币化。
芯片供应商通过产能建设实现货币化。
在短期内，重要的记分牌不是基准表。关键在于可靠性、延迟和每项任务的交付成本。这三个关键绩效指标决定了谁能在闪亮的新模式普及时扩大利润。
在人工智能周期中，资金是自下而上流动的：
在装运时确认硅的收入、
然后，云层随着利用率的提高而上升、
然后，一旦人工智能功能真正实现货币化，软件就会实现货币化。
在成熟的堆栈中，使用率的上升会首先影响云/模型 API 的支出。只有当利用率高到足以触发容量增加时，硅才会移动。应用程序完全取决于定价设计（席位、使用或结果）。
客户为应用程序或平台的功能或结果付费。该应用程序调用模型 API 或托管模型。请求在云 GPU/NPU 上运行。持续的需求推动芯片制造商和设备供应商增加产能。一个用户行为，多个分类账。
有什么变化？随着 GPT-5 成为新的默认设置，以及竞争对手即将发布更多型号，参与度将会提高。软件盈利取决于定价设计（座位附加费、超额使用费、成果费）。速度和一致性会带来更广泛的推广，而不完善的用户体验则会阻碍推广。
损益表（显示）：
收入：人工智能层级、超额使用、结果/工作流定价、捆绑销售。
COGS：推理（应用程序接口或自托管）、评估/护轨。
利润杠杆：包装/价格测试、协调效率、部分设备。
谁受到了影响（示例）：ADBE - CRM - NOW - INTU - SHOP - DUOL.
值得关注人工智能产品附着率、ARPU 提升、美元/任务趋势、净留存率、RPO。
有何变化：更新的机型意味着默认路由的呼叫量更大，企业对专用部署/微调的需求增加，因为可靠性和延迟会推动粘性。
损益表（显示）：
收入：按令牌/计算使用量、微调、私人租用、评估/护卫插件。
费用和管理费用：为基础设施、安全层、数据/许可证提供服务。
保证金杠杆：批处理、量化、缓存、标记符/上下文技巧。
谁会受到影响（举例）GOOG (Gemini) - META (Llama hosting) - MSFT (Azure OpenAI) - IBM (watsonx) - BIDU (ERNIE) - 以及 xAI (Grok) - Anthopic (Claude) 等私营公司。
看点：1 千美元代币的有效价值、延迟/正常运行时间、企业组合、净留存率。
有什么变化？GPU 小时数增加，承诺时间延长；利用率提高，折旧杠杆作用增强。能源/网络可抵消收益。
损益表（显示）：
收入：人工智能实例、GPU 小时数、预留容量；软件附件。
COGS: 先前资本支出的折旧，电力/网络。
利润杠杆：利用率、调度、直流电效率、软件附件。
谁受到了影响（示例）：MSFT - AMZN - GOOGL - ORCL - CRWV
关注点：利用率%、积压/承诺、GPU 小时数增长、毛利率桥梁（利用率与能源）。
有什么变化：如果利用率持续上升，产能将随之增加（accels、HBM、网络、工具）。混合转变（培训 ↔ 推断 SKU）对利润率很重要。
损益表（显示）：
收入：加速器/网络；晶片；EUV/High-NA 工具。
COGS/现金：收益率、库存周期；预购/长铅存款。
利润杠杆：高端产品组合、软件/SDK 附件、供应紧张。
受影响者（示例）：NVDA - AMD - AVGO - TSM - ASML
需要关注的日期中心的收入组合、交货时间、积压时间/质量、毛利率轨迹。
🎓培训首先占用现金（云端的资本支出），然后随着时间的推移流入折旧和 COGS。它将硅和设备的收入向前推移。
🤖 对于应用程序/平台而言，推理是一项持续的可变成本（如果按令牌定价，则为转嫁成本）。单位成本会随着更好的批处理、量化、缓存和部分设备执行而下降。可靠性和延迟决定了您可以收取的费用。
下一步是什么？对于软件公司来说，要关注财报中对人工智能收入的呼唤。云计算方面，关注利用率和通用汽车桥梁。芯片方面，关注交付周期和积压。其他方面，关注美元/任务趋势。这些信息会告诉你，随着 GPT-5 等新模式的使用规模扩大，谁在保持盈余。
CoreWeave 的季度同时体现了两个真理：
收入同比增长 3 倍，达到 12.1 亿美元（超出 1.3 亿美元）。公司营业利润微薄，但 110 亿美元债务产生的近 3 亿美元利息支出影响了业绩。每股亏损（-0.60 美元）超出预期，导致股价下跌。
订单量越来越大。管理层公布了 301 亿美元的收入积压（季环比增长 16%），并重申了大家在整个人工智能基础架构中听到的故事情节：需求继续超过供应。值得注意的是，他们增加了来自 OpenAI 的 40 亿美元延期订单。
这一点也体现在指导意见中：25 财年的收入增加了 2.5 亿美元，达到 51.5 亿至 53.5 亿美元。市场并没有欢呼雀跃（来自 OpenAI 的新需求是意料之中的），但前瞻性信号是积极的。
CoreWeave 以约 17 亿美元完成了对 Weights & Biases 的收购，将模型监控和开发人员工作流程纳入平台。管理层一直在吹嘘 Blackwell 早期的大规模可用性，这在客户希望获得更高的容量和更简洁的操作体验时非常有用。与此同时，即将进行的 90 亿美元 Core Scientific 交易则是一个直接的产能和电力游戏：更多站点、更多兆瓦、更快。
目前，运营支出超过了收入。但是，如果积压工作不断增加，客户不断将推论转移到专业的 GPU 云，CoreWeave 仍然是芯片（NVDA 等）的可靠需求代表，也是更广泛的云周期的使用时间代表。
下一步看什么？利用率和预订产能（积压产能是否会转换？）、布莱克韦尔公司提升定价时的任何变化，以及 W&B 整合是否会带来利润率更高的软件附加值。如果这些进展顺利，盈利计算就会变得容易，而这还远在新数据中心上线之前。
有关最新 "最佳模式 "的基准会成为头条新闻，但经济会推动股票。在未来 3 到 5 年内，赢家将是那些能将其模式转化为持久收入和不断扩大的利润率，并能在数字上而不是在演示上体现出来的公司。
分发能力。默认设置、操作系统/浏览器/设备布局以及企业捆绑决定了采用速度。没有分销的好模式看起来就像一个功能。有了分发功能，它看起来就像一个标准。
成本曲线。注意每个任务的交付成本。路由、批处理、量化、缓存和部分设备上执行会降低成本。能源和网络则会推高成本。谁能最快弯曲这条曲线，谁就能获得利润。
可靠性和延迟。这些因素会影响结果定价、代理工作流程和续订质量。如果响应缓慢或不一致，客户就会限制使用。如果产品感觉不快速、不可靠，那么基准也就不重要了。
信息披露质量。清晰的关键绩效指标（利用率、附件、承诺、美元/任务趋势）应获得估值溢价。含糊不清的滚动信息则不然。
产能周期。如果供应持续紧张，定价能力和利用率就会支持利润率。但终究会出现供不应求的情况。
监管和许可拖累。内容交易、来源审核和安全/使用规则会改变谁为谁付费（以及何时付费）。
附件和 ARPU：人工智能层级是否能在不增加流失率的情况下带来真正的提升？
利用率和承诺：GPU 工时是否增加，合同期限是否延长？
毛利趋势：折旧杠杆是否超过了能源/推理成本？
交货时间和积压质量：订单是增加了还是减少了？
设备共享：推理是否明显从云端转移？是否有更多设备配备了神经处理单元？
我们将在未来几个季度的财报中跟踪这些关键绩效指标，并以简洁的视觉效果展示出来。随着软件、云计算和芯片领导者报告其业绩，您将看到资金的流向。
这就是他们赚钱的方式。
今天到此为止！
保持健康，继续投资。
信息披露：在我们的投资服务 App Economy Portfolio 中，我持有 AAPL、ADBE、AMD、AMZN、ASML、CRM、DUOL、GOOG、INTU、META、NVDA、SHOP 和 TSM 的股票。
如果深思熟虑的长期投资与您产生共鸣，请加入我们的投资社区，并立即访问我们精心策划的股票投资组合。
作者注 (Bertrand here 👋🏼)：本简讯所表达的观点和意见仅代表本人观点，不应被视为财务建议或任何其他组织的观点。
2025-08-13 00:07:53
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💰什么是稳定币？
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🎨 Figma 如何赚钱
本周视觉盛宴：索尼、Take-Two、AppLovin...
在美元交易委员会的推动和《天才法案》（Genius Act）新稳定币规则的刺激下，Circle 在 6 月份的首次亮相可谓一飞冲天。今天，第一块真正的记分牌出现了：Circle 作为上市公司的首次盈利。从首次公开募股到现在，Circle 的业绩已经翻了 5 倍，这是市场对其故事的第一次检验。
今天的综述还包括：任天堂创纪录推出 Switch 2 的视觉效果、Sea 的盈利增长、On 的 DTC 组合以及 Monday.com 的跌跌撞撞。
今天一览
🍄 任天堂：Switch 2 即将上市？
海洋：盈利性扩展
🪙 Circle：稳定币尾风
👟 关于：优质动力
📆 Monday.com：保守指南
Switch 2 上市七周以来，正在改写任天堂的记录。这款售价 450 美元的混合游戏机在 6 月份（任天堂 26 财年第一季度）的出货量达到了 600 万台，到 8 月初已经销售一空。这使它成为历史上销售最快的家用游戏机。原版 Switch 首月的销量为 270 万台，但如果供不应求，销量会更高。
由于任天堂为推广游戏机及其主打游戏《马里奥卡丁车世界》（Mario Kart World）而投入的营销费用激增，尽管营业利润持平于 570 亿日元，但火爆的开局使任天堂的收入翻了一番，达到 5720 亿日元（38 亿美元）。该游戏与大多数硬件捆绑销售，目前已售出 560 万套。
任天堂将 Switch 2 26 财年（截至 2026 年 3 月的 12 个月）的销量预期维持在 1,500 万台不变，这可能是一个 "承诺不足、交付过度 "的故事。尽管有报道称这款游戏机更容易在货架上找到，但这可能预示着需求的疲软。下一个重要催化剂是 10 月份推出的《口袋妖怪传奇》：Z-A》将于十月上市。
尽管首发阵容单薄，但早期势头表明 Switch 2 将 "一如既往"。这正是任天堂在经历了从 Wii 到 Wii U 的艰难过渡之后所需要的。通过为超过 1.53 亿的装机量提供 "更好的 Switch"，任天堂正在发挥自己的优势。
关税仍然是通病。美国对越南制造的硬件征收 20% 的新关税，可能会使该部门无利可图，从而引发下一财年涨价的讨论。目前，任天堂正在淡化这一影响。重点是让 Switch 2 的热潮持续到假期。
Sea 公司的收入同比增长 38%，达到 53 亿美元（超出 3 亿美元），但按美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益仅为 0.65 美元（低于 0.04 美元）。营业收入猛增至 4.88 亿美元（去年同期为 8,300 万美元）。调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长 85%，达到 8.29 亿美元。
🟠 Shopee 的 GMV 加速增长，同比增长 28%，达到 298 亿美元。收入增幅更大，同比增长 34%，达到 38 亿美元。面对 TikTok Shop 的社交商务推广和 Lazada 的促销活动，Shopee 的优势在于广告货币化和物流密度。在巴西，尽管有 Mercado Libre 的堡垒，Shopee 的飞轮仍在继续转动。这证明，通过更高效的运营，降低补贴和加快送货速度是可以并存的。
🔵 Monee（前身为 SeaMoney）的收入同比增长 70%，达到 8.83 亿美元。
金融技术正悄然成为交叉销售机器：结账时付款、为卖家提供周转资金贷款，以及扩大对主要用户的信贷。管理层预计，贷款额的增长速度将超过 Shopee GMV 的增长速度。通过观察贷款利率和不良贷款（NPL），可以确认质量高于数量。到目前为止，情况良好，NPL90 比率稳定在 1%。
🔴 Garena 收入同比增长 28%，达到 5.59 亿美元，预订量同比增长正常化，达到 23%（未来收入增长的最佳指标）。免费火力仍是增长引擎，日均用户超过 1 亿。现在的指导目标是 2025 年预订量增长超过 30%。更多的 IP 合作和新类型的出现，表明公司的发展前景更加广阔，而不仅仅是一部作品的反弹。
总而言之，Sea 正在电子商务、金融科技和游戏领域扩大规模，但并未重燃补贴大战。在接下来的几个季度里，我们将关注嘀嗒商店的促销力度、巴西的单位经济效益与 Mercado Libre 的对比、Monee 的信贷质量以及 Garena 的假期计划。广告、物流密度和金融科技交叉销售将为公司带来增长和利润，而这正是公司的护城河。
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2025-08-09 22:02:12
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🕵️♂️ Palantir、AMD、Mercado Libre
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礼来：药丸疑云
🍟 麦当劳：重振增长
🇨🇦 Shopify：加拿大最大的股票
🚖 优步：加速用户指标的制定
🇩🇰 诺和诺德：增长重启
🧬 安进公司：肥胖症试验取得进展
🖥️ 索尼公司：PlayStation Power
🌐 Arista Networks：人工智能尾风加速
辉瑞公司：控制成本
📱 AppLovin：自助时代即将到来
🛖 Airbnb：国际抵消美国软肋
🔒 Fortinet：服务增长放缓
🏨万豪：国际救援队
🏈 飘逸：FanDuel 的连胜纪录
🇰🇷 Coupang：新的垂直领域提供
☁️ Atlassian：AI 势头
🐶 Datadog：人工智能队伍提升了前景
🔲 块：借力反弹
交易台：规模化的 Kokai
🎮 Take-Two：提高标准
🌮 YUM 品牌：数字里程碑
🎤 Live Nation：聚焦拉丁美洲
🍞 吐司：新地点记录
📢 HubSpot：人工智能优先战略初见成效
📌 Pinterest：Z 世代推动增长
✈️ Expedia：指导起飞
👑 DraftKings：幸运季度
🏠 Zillow：租金再次飙升
🌎 全球支付：持续转变
💬 Twilio：增长加速
🦉 Duolingo：新科目起飞
👻 Snap：广告故障影响增长
💻 Paycom：人工智能驱动效率
🗞️ 《纽约时报》：人工智能促进捆绑销售
🔥 匹配组：稳定迹象
🏴 Klaviyo：上游市场收益
🧬 腾邦人工智能：基因组学焕发新活力
🚘 Lyft：仍落后于优步
🚲 Peloton：再次盈利
数字海洋》在线观看(🌊ω🌊)人工智能提升前景
🍽️ Tripadvisor：市场领先
🎓 Docebo：中端市场发展势头强劲
礼来公司第二季度收入同比增长 38%，达到 156 亿美元（超出 9 亿美元），其 GLP-1 双联药物 Mounjaro（同比增长 68%，达到 52 亿美元）和 Zepbound（同比增长 172%，达到 34 亿美元）再次领跑。非美国通用会计准则每股收益跃升 61%，达到 6.31 美元（超出 0.72 美元），毛利率提高到 84%。
礼来将全年收入预期从 580 亿至 610 亿美元上调至 600 亿至 620 亿美元，将非美国通用会计准则下的每股收益从 21.53 美元上调至 22.25 美元。业绩利润率预计将达到 45.5%，并计划在下半年将增量胰岛素产量提高近一倍。
但情绪发生了转变。由于其每日一次口服减肥药 orforglipron 的第三阶段数据不佳，股价下跌了 14%。患者体重最多减轻了 12.4%，落后于诺和诺德的 Wegovy 等注射剂（约 15%），同时有 10% 的患者因胃肠道副作用而停药。竞争对手诺和诺德闻讯大涨。
首席执行官戴夫-里克斯（Dave Ricks）为该公司的简介进行了辩护，强调了口服的便利性和可扩展的生产。尽管遇到了 CVS 放弃 Zepbound 等不利因素，但 Mounjaro 目前仍是美国第一大糖尿病胰岛素。长期论点依然存在，但通往药片型主导地位的道路可能比想象的要崎岖。
麦当劳第二季度恢复增长，全球同店销售额增长 4%，结束了连续几个季度的疲软态势。美国市场的销售额增长了 2.5%，与上一季度-3.6%的跌幅相比有了大幅反弹，这主要得益于积极的结账增长以及小吃卷、5 美元捆绑套餐和以 Minecraft 为主题的促销活动受到欢迎。收入同比增长 5%，达到 68 亿美元（超出 1.4 亿美元），每股收益达到 3.19 美元（超出 0.04 美元）。
国际特许市场（+6%）和国际运营市场（+4%）在价值交易和德国巨无霸鸡肉饭等新产品推出的支持下表现出色。
麦当劳重申了全年营业利润率在 40% 左右的指导目标，并预计 2025 年将新开 2200 家餐厅（净增 1800 家）。数字化仍是重点，60 个市场的忠诚度用户已超过 1.85 亿，2027 年的目标是 2.5 亿。
尽管低收入消费者面临持续的压力，但管理层认为发展势头良好。首席执行官克里斯-肯普辛斯基（Chris Kempczinski）提到了消费者格局的分化，但强调麦当劳的规模、可负担性和与知识产权的结合是重新吸引核心顾客和保持客流量增长的关键。
Shopify 第二季度收入同比增长 31%，达到 26.8 亿美元（超出预期 1.3 亿美元）。商品销售总额猛增 31%，达到 878 亿美元（比预期高出 60 亿美元），其中欧洲市场显著加速（按固定汇率计算，同比增长 42%）。每月经常性收入同比增长 9%，达到 1.85 亿美元。
营业收入为 2.91 亿美元（与共识值 2.48 亿美元相比）。净利润飙升至 9.06 亿美元，这主要得益于运营杠杆效应，以及对 Affirm、Global-e 和 Klaviyo 的有利股权投资，而上一季度则受到了拖累（参见视觉右上方的 "其他"，6.15 亿美元）。自由现金流达到 4.22 亿美元，占收入的 16%（高于第一季度的 15%）。
Shopify 重新成为加拿大最有价值的上市公司，股价大涨超过 20%，创下 52 周以来的新高。华尔街对大商家的采用和国际势头表示庆贺。花旗银行称这是一个 "井喷 "的季度，表明市场份额的增长足以抵消宏观担忧和关税风险。
展望未来，Shopify 预计第三季度的收入增长率将在 20% 左右，毛利润增长率将在 20% 左右。关税压力仍然值得关注，但投资者的焦点已转移到该平台跨地域和跨细分市场的扩展能力上。
Uber 第二季度收入同比增长 18%，达到 127 亿美元（超出 2.3 亿美元）。总预订量没有放缓的迹象，同比增长 18%，达到 468 亿美元，这主要得益于 18% 的行程增长和月活跃用户增长 15%，达到 1.8 亿人（加速增长）。由于 Uber 正在推进其 "杠铃战略"，以同时服务有成本意识的用户和高端用户，外卖业务再次超过了移动业务，预订量分别增长了 20% 和 16%。
调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）攀升 35%，达到创纪录的 21 亿美元（占预订额的 4.5%），自由现金流激增 44%，达到 25 亿美元。得益于强劲的运营杠杆和投资收益，净收入达到 14 亿美元。Uber One 会员人数跃升至 3600 万，目前占总预订量的 40%。
尽管这一季度创下了历史新高，但移动业务的预订额略低于预期（238 亿美元对 239 亿美元）。尽管如此，Uber 仍批准了 200 亿美元的巨额回购，剩余容量实际上达到了 230 亿美元。
展望未来，按固定汇率计算，Uber 预计第三季度总预订量将增长 17% 至 21%，调整后息税折旧摊销前利润将增长 30% 至 36%。首席执行官达拉-科斯罗萨希（Dara Khosrowshahi）强调了平台交叉销售和自动驾驶汽车的扩张，在亚特兰大部署了新的Waymo，并与Lucid、Nuro等公司合作，逐步扩大自动驾驶车队的规模。我们在特斯拉财报评论中介绍了最新的合作关系。
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2025-08-08 20:04:07
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🍿 Netflix：关注高峰？
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☁️ Amazon：博彩农场
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世界上最有价值的体育联盟现在拥有了转播网络的一部分。
在一项具有里程碑意义的非现金交易中，迪士尼将向 NFL 提供 ESPN 10% 的股份，价值约 30 亿美元。作为回报，ESPN 将接管 NFL Network、RedZone 和其他联盟内容的发行。
这是一次战略控制之举，距离 ESPN 推出每月 30 美元的独立流媒体应用仅有几周时间。
在 YouTube、亚马逊、Netflix 和苹果的围追堵截下，迪士尼正竭尽全力锁定体育直播领域最有价值的内容：NFL 比赛。让联盟拥有部分所有权可确保 ESPN 与其最重要的合作伙伴保持一致，并在有线电视捆绑业务崩溃时保持相关性。
正如首席执行官鲍勃-艾格所说：
"这将大大改善 ESPN 的前景，因为它正在向直接面向消费者的产品转型"。
迪斯尼的玩法很简单：今天减少流失，明天获得定价权。
它正在打造一个以体育直播为核心的优质流媒体体验，同时还包括幻想、博彩、个性化集锦和电子商务。最终目标是什么？与 FanDuel、DraftKings 和 Big Tech 展开正面竞争。
今夏最大的媒体行动不是发生在票房上，而是在会议室里。迪斯尼与美国橄榄球联盟（NFL）的交易可能会对其他市场产生启发。
今天一览
📈 流媒体用户趋势
🏰 迪士尼：公园和流媒体拯救迪士尼
康卡斯特宽带继续下滑
🎥 华纳：工作室热门影片领跑全场
⛰️ 派拉蒙：天空之舞前的最后一个季度
请记住，Netflix 在 2024 年的会员人数上限为 3.02 亿人，但目前已停止分享会员人数。这样一来，我们就只能关注其他平台中的佼佼者了。让我们放大仍在报告数据的流媒体平台。
净增用户数量普遍较少。只有 HBO Max 在第二季度获得了可观的用户数量，但由于广告层级分销和国际扩张的推动，其中大部分增长是在每用户平均收入较低的情况下实现的。
注：YouTube Premium、Prime Video 和 Apple TV+ 等平台不按季度（如果有的话）分享用户数量。
现在，让我们来分析一下最大的几家公司在本季度的表现。
迪斯尼的财政年度在 9 月结束，因此 6 月季度是 25 财年第三季度。
📈 流媒体保持盈利：由于定价提高和效率改善，直接面向消费者的业务获得了 3.46 亿美元的营业收入，连续第四个季度实现盈利。Disney+ 新增 180 万订户（达到 1.28 亿），Hulu 新增 90 万订户（达到 5600 万），均略低于预期。Disney+ 的每用户平均收入增长了 1%，达到 7.86 美元。从下一个财年开始，迪斯尼将不再报告用户数量，转而关注盈利指标，步 Netflix 的后尘。
🏰乐园和游船激增：迪士尼世界第三季度的体验收入增长了 8%，达到 91 亿美元，营业收入增长了 13%，达到 25 亿美元，创下历史新高，尽管环球影城的 "史诗宇宙"（Epic Universe）带来了新的竞争。国内乐园和游轮的需求依然强劲，而中国乐园的游客量则有所下降。迪斯尼强调了其将于 12 月在新加坡推出的新游轮的早期预订情况，该游轮前两个季度的预订已经售罄。
线性电视仍是拖累：传统电视网络的收入下降了 15%，为 23 亿美元，营业收入下降了 28%，为 7 亿美元，原因是断线和广告费下降。ESPN 的收入下滑了 5%，不过迪士尼准备在 8 月份推出每月 30 美元的独立 ESPN 流媒体服务，与 Hulu 和 Disney+ 捆绑后的价格为 36 美元。
内容销售喜忧参半：内容销售和授权收入增长 7%，达到 23 亿美元，但影院业绩参差不齐。皮克斯的《艾利欧》票房令人失望，《雷霆战警》尽管拥有强大的漫威品牌，但表现不佳。尽管如此，授权和家庭娱乐仍推动了该部门的增长，《莉洛与史迪奇》（Lilo & Stitch）帮助提高了商品收入。
🔮 更新指导：迪斯尼将 25 财年调整后每股收益同比增长预期上调至 18%（高于之前的 16%），并预计全年流媒体营业收入将达到 13 亿美元。预计体验业务增长 8%，体育业务增长 18%，娱乐 DTC 业务增长两位数。
如何看待这一切？
迪士尼正大力押注捆绑式流媒体（Disney+/Hulu/ESPN）和特许经营电影，以将势头延续到 26 财年。随着《莉萝与史迪奇》（Lilo & Stitch）的票房突破 10 亿美元，以及《神奇四侠》（Fantastic Four）的票房领先，迪士尼已经重新站稳了大片的脚跟。但它面临着如何平衡怀旧、新 IP 和大量内容投资的挑战。
📸 全局：收入增长 2%，达到 303 亿美元（超出 5 亿美元），调整后每股收益增长 3%，达到 1.25 美元（超出 0.07 美元），自由现金流达到 45 亿美元。出售 Hulu 带来的 94 亿美元巨额收益使净利润增至 110 亿美元。
Ὁ用户流失扩大：康卡斯特第二季度流失了 22.6 万名宽带用户，比第一季度的 19.9 万名流失人数要多，但好于分析师预期的 25.7 万名。付费电视用户流失量也略有减少，为 32.5 万，低于预期的 38.3 万。无线业务表现突出，增加了创纪录的 37.8 万条线路。在新的价格保证和捆绑优惠的支持下，连接和平台收入略有增长，达到 204 亿美元。
📈 孔雀亏损缩小：本季度结束时，Peacock 的用户数量持平于 4100 万，收入增长 18%，达到 12 亿美元（隶属于媒体部门）。亏损从上一季度的 2.15 亿美元收窄至 1.01 亿美元，这得益于美国《爱岛》节目的参与。在今年秋季推出 NBA 流媒体转播权之前，第三季度开始每月涨价 3 美元。
🎥影城提升业绩：由于《驯龙高手》的热映，环球影城的收入增长了 8%，达到 24 亿美元。七月上映的《侏罗纪世界》（Jurassic World：重生》有望推动第三季度业绩增长。尽管息税折旧摊销前利润（EBITDA）因成本上升下降了 31%，但内容授权也为业绩增长做出了贡献。
🎢"史诗宇宙 "推动公园收入激增：随着奥兰多 "史诗世界 "的开业，主题公园收入猛增 19%，达到 23 亿美元。管理层强调了强劲的预售、更高的人均消费以及对其他环球乐园的最小蚕食。
Versant 分拆取得进展：康卡斯特将在年底前把 MSNBC、CNBC、USA Network 和其他有线电视频道分拆为 Versant Media Group。此举旨在精简宽带、流媒体和无线方面的业务，同时解放 Versant，使其能够实施收购和扭亏为盈战略。
如何看待这一切？
康卡斯特的增长引擎--无线、公园和孔雀--正在发力，但宽带业务的下滑给其蒙上了阴影。即使亏损好于预期，扭转核心业务下滑的趋势仍是影响市场情绪的关键因素。Hulu 的意外收获和 Versant 的剥离为康卡斯特提供了喘息空间，使其可以加倍押注增长，但投资者将密切关注宽带业务能否在其他业务组合抵消拖累之前稳定下来。
🎬 工作室反弹：在《我的世界》（Minecraft）、《罪人》（Sinners）和《终极目的地》（Final Destination）等热门游戏的推动下，工作室收入同比激增 55%，达到 38 亿美元：血统》等热门游戏的推动下，工作室收入同比激增 55%，达到 38 亿美元。调整后 EBITDA 达到 9 亿美元，全年目标为 24 亿美元。管理层强调今后要减少电影数量，扩大电影规模，目标是每年发行 12-14 部电影，包括《超人》、《指环王》和《哈利-波特》等大制作电影。
线性业务仍在拖后腿：全球网络收入同比下降 9%，降至 48 亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比下降 24%，降至 15 亿美元。美国收视率的下降，尤其是 NBA 和疯狂三月之后，继续拖累广告销售（下降 13%）。华纳完成了六次重要的节目承载续约，并准备将这一业务分拆为一个独立实体。
以更低的价格获得更多用户：第二季度，"重新命名 "的 HBO Max 和 Discovery+ 新增用户 340 万，全球用户达到 1.26 亿，超出预期。流媒体收入增长 9%，达到 28 亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）从去年同期的亏损转为盈利 2.93 亿美元。然而，由于增长偏向国际市场，以及广告级批发交易影响了定价，全球 ARPU 下降了 11%（美国下降了 8%）。管理层仍有信心到 2025 年实现 13 亿美元的流媒体 EBITDA，到 2026 年实现 1.5 亿用户。
💵利润和债务进展：华纳出现了小幅经营亏损（见视觉效果），而一年前的亏损额为 100 亿美元（包括减记）。尽管有 2.5 亿美元的离职相关费用，但自由现金流达到了 7 亿美元。本季度公司债务总额减少了 27 亿美元，降至 356 亿美元，净杠杆率为 3.3 倍。首席执行官大卫-扎斯拉夫（David Zaslav）表示，公司 "已过了投资高峰期"，正将重点转向获取回报。
🌍 分拆后的战略清晰度：华纳兄弟发现公司准备在 2026 年中期一分为二：
华纳兄弟流媒体和工作室（HBO、Max、DC、游戏、IP 库）。
Discovery Global：有线电视网（CNN、TNT、Discovery、体育、Discovery+）。
流媒体密码共享打击行动将于 2025 年第四季度开始，预计将于 2026 年开展更广泛的货币化工作。国际扩张仍在继续，HBO Max 将在澳大利亚推出，并计划于 2026 年在欧洲（英国、德国、意大利）推出。
如何看待这一切？
扎斯拉夫强调说，"三年攻坚计划 "正在取得成效，他提到了 HBO Max 的发展势头、票房成功和严谨的知识产权开发。首席财务官 Wiedenfels 表示，"10 位数 "的递延公司间利润预计将逐渐流入损益表。管理层强调，成本控制和捆绑销售是未来的增长杠杆。
📈 流媒体势头强劲：直接面向消费者的收入增长 15%，达到 22 亿美元，Paramount+ 用户数量达到 7800 万（由于国际捆绑包过期，用户数量环比减少 130 万）。流媒体亏损大幅收窄，调整后营业利润从一年前的 2600 万美元增至 1.57 亿美元，标志着 2025 年上半年实现了全球盈利。参与度同比增长 11%，流失率下降 70 个基点。
🎥 电影部门反弹：电影娱乐收入增长 2%，达到 6.9 亿美元，这主要得益于《碟中谍 6：神秘国度》（Mission Impossible：在《碟中谍：终极之战》剧场版收入猛增 84% 的带动下，但由于动画内容疲软，授权收入下降，抵消了这一增长。尽管由于制作成本上升，该部门出现了 8,400 万美元的亏损，但特许经营的强势推动了派拉蒙+的图书馆收视率。
Ὁ电视媒体持续下滑：由于断线和广告市场疲软，电视媒体收入下降 6%，降至 40 亿美元。调整后营业利润下降 15%，为 8.63 亿美元，尽管体育节目表现稳健，但联盟和广告收入均面临压力。
🤝 Skydance 合并：与 Skydance Media 的 80 亿美元合并已获得 FCC 批准，并于 8 月 7 日完成。大卫-埃里森（David Ellison）将领导新的派拉蒙天舞公司（股票代码：PSKY），杰夫-谢尔（Jeff Shell）担任总裁。作为批准条件的一部分，派拉蒙同意聘请一名监察员，任期两年，以监督哥伦比亚广播公司的政治偏见。
⚖️ 法律悬案解决：派拉蒙公司解决了美国总统特朗普就《60 分钟》采访提出的 1600 万美元诉讼。该和解避免了合并谈判中更多的法律纠纷，但引发了争议，同时哥伦比亚广播公司取消了斯蒂芬-科尔伯特的《晚间秀》。
如何看待这一切？
Skydance 的交易重塑了公司的未来，带来了新的领导层、更丰富的资源和以特许经营为导向的战略。但挑战依然存在：线性下滑、政治审查以及在拥挤的市场中保持流媒体发展势头的需要，将决定派拉蒙天空舞团能否将这一转折转化为持久的增长。
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作者注 (Bertrand here 👋🏼)： 本简讯所表达的观点和意见仅代表本人观点，不应被视为财务建议或任何其他组织的观点。
2025-08-06 05:48:24
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今天一览
伯克希尔：卡夫亨氏疼痛公司
🕵️ Palantir："惊人的人工智能影响力
️ AMD：人工智能需求与中国的限制
🤝 自由市场：免费送货权衡
🏎️ 法拉利：关税减免
⚡️ Axon：人工智能和软件推动增长
Hims & Hers：GLP-1 重启
沃伦-巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔公司（Berkshire）采用权益法（一种降低投资价值的会计调整方法）对其长期受困的卡夫亨氏（Kraft Heinz）股份进行了 50 亿美元的减记，将其账面价值降至 84 亿美元。
由于保险业务的野火损失抵消了 BNSF 和伯克希尔能源公司的收益，公司收入同比下滑 1%，至 925 亿美元，营业利润相对持平。受投资收益减少和减记的影响，净利润与去年相比大幅下降。
伯克希尔囤积的现金仍高达 3,440 亿美元，接近历史最高水平，但该公司仍保持谨慎：连续第四个季度没有回购，净股票销售额接近 70 亿美元。随着巴菲特将在年底卸任首席执行官，继任者格雷格-阿贝尔（Greg Abel）将继承这笔巨额资金，并面临如何部署这笔资金的挑战。目前，伯克希尔表示将保持耐心，等待合适的投资机会，而不是见机行事。
Palantir 再次打破预期，季度收入首次突破 10 亿美元，同比增长 48%，比预期高出 6100 万美元。美国总收入增长 68%，达到 7.33 亿美元，巩固了美国作为 Palantir 增长引擎的地位。美国商业销售额激增 93%，达到 3.06 亿美元，美国政府收入攀升 53%，达到 4.26 亿美元。
管理层全面上调了全年业绩预期：预计收入将同比增长 43%，达到约 41.5 亿美元（之前为 39 亿美元），自由现金流将达到 18 亿至 20 亿美元。该公司还公布了创纪录的 Rule 40 分（94 分）和创纪录的 22.7 亿美元合同总价值（同比增长 140%），反映了对其人工智能平台 (AIP) 的需求激增和一系列新的联邦交易，包括一份为期 10 年、价值 100 亿美元的陆军合同合并。
首席执行官亚历克斯-卡普（Alex Karp）将这一业绩称为 "千载难逢"，并指出 Palantir 多年来在人工智能基础设施（从本体论到嵌入式人工智能工具）上的投入最终转化为国防和企业客户创纪录的需求。
自 2024 年 1 月进入我们的实盘投资组合以来，PLTR 现已上涨了 10 倍（涨幅达 900%），这表明投资者对 Palantir 和人工智能的热情已经到了何等疯狂的地步。该股的交易倍数是标准普尔 500 指数中最高的，估值风险难以忽视，即使该公司已巩固了自己在国防和企业人工智能交叉领域的领先地位。
AMD 的营收同比增长 32%，达到 76.9 亿美元（超出 2.6 亿美元），调整后的每股收益为 0.48 美元。
数据中心业务因 MI300 加速器和 EPYC 处理器的需求而同比增长 14%，达到 32 亿美元，但增长放缓，利润率也因美国对 MI308 芯片的出口管制而受到影响。如果没有与这些限制有关的 8 亿美元费用，调整后的毛利率会高出 11 个百分点。
由于AMD从英特尔手中夺回了份额，Ryzen 8000和Zen 5台式机CPU的强劲增长推动了客户机收入按年跃升67%，达到25亿美元。具有人工智能功能的笔记本电脑也促进了销售，反映了更广泛的个人电脑更新周期。游戏收入激增 73%，达到 11 亿美元，原因是 PlayStation 和 XBOX 游戏机的半定制芯片出货量增加，以及在人工智能加速功能的帮助下，GPU 需求稳定。
第三季度业绩超出预期。AMD 预计营收为 87 亿美元（中间值），比共识高出约 4 亿美元，毛利率有望回升至 54%。该展望不包括中国人工智能芯片出货量，因为许可证仍在审查中，这使得业绩超出预期更加令人印象深刻。
首席执行官苏丽莎预计，在计算和人工智能需求的推动下，下半年将实现 "大幅增长"。AMD 在人工智能领域的竞争依然十分激烈。
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