2025-07-26 22:00:38
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☁️ SAP：云与人工智能提升利润
🥤 可口可乐：浸泡量
🌐 IBM：人工智能与大型机发展势头
📶 T-Mobile 美国：创纪录的新增
🧑💻 ServiceNow：人工智能交易加速
⚙️ 德州仪器公司：关税注意事项
📞 AT&T：光纤和无线网络的增长
直觉外科：边缘挤压
📱 Verizon：宽带实力
⚡ GE Vernova：指导意见上调
🛰️ 洛克希德马丁公司：大规模收费
🧑💻 英特尔：重组深化
💳 Fiserv：增长放缓
💼 穆迪：私人信用提升
🌯 Chipotle：Comps 保持负增长
🏨 希尔顿：创纪录的管道
🚗 全球机制：关税税率加深
🛩️ 西南航空公司：息税前盈利削减
🍕 多米诺：馅饼和 DoorDash
🦅 美国航空公司：国内航班延误
SAP 第二季度营收同比增长 9%，达到 90 亿欧元（符合预期），非国际财务报告准则每股收益为 1.50 欧元（高于共识），主要得益于云计算业务增长 24%，达到 51 亿欧元，ERP 云计算业务营收猛增 30%。按固定汇率计算，云计算业务积压攀升了 28%，达到 181 亿欧元。调整后营业利润同比增长 35%，得益于利润率的扩大和 SAP 自身人工智能驱动的成本效益。
首席执行官克里斯蒂安-克莱因（Christian Klein）重申了 SAP 的人工智能优先转型，目前已有 14 个人工智能代理上线，100 多个预构建数据产品已嵌入整个业务套件。本季度赢得的旗舰客户包括阿里巴巴、宝马、葛兰素史克、Delta、Adobe 和德国武装部队。SAP 正在加倍努力发展业务数据云，目前在大型云交易中的贡献率高达 30%。
SAP 重申了其 25 财年展望：云计算收入为 216 亿至 219 亿欧元，运营利润为 105 亿欧元，自由现金流为 80 亿欧元。虽然货币逆风和关税导致的延迟放缓了预订速度，但管理层对其强劲的下半年产品线和成本控制充满信心。目前，该公司的经常性收入比例为 86%。
可口可乐第二季度收入同比增长 1%，达到 125 亿美元（未达 8000 万美元），调整后每股收益增至 0.87 美元（超出 0.03 美元），这主要得益于价格/混合比同比增长 6%，但全球销量下降 1%，抵消了这一增长。有机收入增长了 5%，欧洲、中亚和中国的增长被印度、墨西哥和泰国的疲软所抵消。零糖可口可乐依然表现突出，增长了 14%。
管理层略微上调了 2025 年的每股收益指导值，将增长率从 2%-3% 提高到 ~3%，目前预计有机收入增长率为 5%-6%，汇率和结构性不利因素合计影响约为 2%。在特朗普 "让美国再次健康 "运动的鼓励下，新的美国蔗糖产品线将于今年秋季与经典的玉米糖浆产品线同时亮相。关税仍然是一个令人担忧的问题，但由于可口可乐在当地的生产足迹，关税仍被认为是 "可控的"。尽管如此，消费者偏好的变化、GLP-1 的采用以及监管部门的审查都对苏打水品类构成了压力。
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2025-07-25 20:02:54
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Alphabet（GOOG）正在加大人工智能的推进力度。
该公司将 2025 年的资本支出计划提高到 850 亿美元，增加了 100 亿美元，以满足对人工智能基础设施激增的需求。
人工智能功能正在整个生态系统中迅速普及：现在每月有 20 亿人使用人工智能概述，仅 Gemini 应用程序每月就有 4.5 亿用户。
但压力正在增加。监管机构距离一项可能重塑搜索和 Chrome 浏览器的具有里程碑意义的补救措施裁决还有几周时间。与此同时，人工智能原生初创公司正在重新构想人们与网络互动的方式，并威胁要完全绕过广告。
谷歌正竞相以惊人的速度扩展人工智能，同时保护核心业务免受生存威胁。
以下是本季度的突出亮点。
今天一览
Alphabet 25 财年第二季度
顺风遇上逆风。
财报电话会议主要引语
浏览器、代理和双子座无处不在。
收入同比增长 14%，达到 964 亿美元（超出 25 亿美元）。
🔎 广告：713 亿美元（+10%）。
搜索：542 亿美元（+12%）。
YouTube 广告：98 亿美元（+13%）。
网络：74 亿美元（-1%）。
📱 订阅、平台和设备：112 亿美元（+20%）。
☁️ 云：136 亿美元（+32%）。
利润趋势：
毛利率：60%（年同比增长 1 个百分点）。
运营利润率：32%（同比持平）。
服务（广告和其他）：40%（同比持平）。
云计算：21%（同比增长 9 个百分点）。
每股收益（EPS）同比增长 22%，达到 2.31 美元（超出 0.12 美元）。
运营现金流为 277 亿美元（同比增长 4%）。
自由现金流为 53 亿美元（同比下降 61%）。
现金、现金等价物和有价证券：950 亿美元。
长期债务：240 亿美元。
按固定汇率计算，收入同比增长 13%，略低于第一季度的 14%。管理层没有按业务部门细分货币影响，但可以肯定的是，它们都受益于美元走软。
搜索业务同比增长 12%，扭转了上一季度的放缓趋势，零售和金融服务推动了搜索业务的反弹。对人工智能蚕食市场的担忧正在消退。人工智能概述提升了商业意向，使原本的逆风变成了顺风。
YouTube 广告的年同比增长率从第一季度的 +10% 增长到第二季度的 +13%，短片的日浏览量达到 2,000 亿次。
在 YouTube Premium 和 Google One 的带动下，付费订阅突破 2.7 亿次，使订阅、平台和设备受益匪浅。
云计算的年增长率从第一季度的 +28% 重新加速到 +32%，年运行率突破 500 亿美元。我们将在下周把这些结果与 AWS 和 Azure 进行比较，敬请关注！
利润率保持稳定：尽管人工智能支出创下新高，但全公司的运营利润率仍保持在 32%，反映了效率的提高。
人工智能的需求正在推动创纪录的增长，但监管压力正在达到顶峰。
云计算包括 GCP + Workspace。管理层重申，GCP 核心和人工智能产品是增长的主要动力，但没有提供具体细节。
人工智能激增，容量紧张：人工智能工作负载激增，云计算依然受限。服务器和数据中心的资本支出同比增长 70%，2025 年的指导性目标提高了 100 亿美元。大部分新容量要到2026年才会上线。
积压情况说明了一切：云计算积压量同比增长 38%，环比增长 18%，在第二季度末达到 1,060 亿美元。这种可视性解释了为什么资本支出不断增加。
利润率扩大：云计算业务的运营利润率达到 21%（第一季度为 18%，去年同期为 11%），这主要得益于规模效率的提高和积压业务的更好转换，但人工智能基础设施带来的更高折旧率抵消了部分利润率。
YouTube 为两个细分市场做出了贡献：
YouTube 广告：YouTube 属性上产生的广告收入。
订阅：YouTube TV、音乐、Premium、NFL Sunday Ticket 和数据存储。订阅收入与 Play 商店和 Pixel 的销售收入混在一起。
YouTube 继续在美国流媒体领域占据主导地位：
2025 年 6 月，在美国电视时间中的份额达到 13%（不包括 YouTube TV），高于一年前的 10%（连续 29 个月排名第一）。
随着广告费用和观众转向短片和人工智能生成的内容，该平台正进一步领先于 Netflix 和迪士尼。
在接下来的几个月里，多个案件将交织在一起：
🔎 搜索补救措施审判：司法部案件将于 8 月中旬做出判决。可能的结果包括 Chrome 浏览器的剥离、对默认搜索交易的限制以及 Gemini 的整合。
💻 广告技术垄断：目前正处于补救阶段。建议包括分拆 Ad Manager 或 AdX，以打破纵向整合。
📱 Play Store 合规性：第三方计费试点已上线，但仍存在争议。开发者称，提示仍在引导用户返回 Google Play。上诉仍在进行中。
🇪🇺 欧盟 DMA 审查：布鲁塞尔表示，Alphabet 的合规计划在搜索中立性方面仍有不足。罚款额度仍高达全球收入的 10%。
启示？监管裁决可能会迫使搜索、Chrome 浏览器或广告技术发生结构性变化，而此时 Alphabet 正在将人工智能投资提升到创纪录的水平。接下来的几个月将考验人工智能的发展是否能超越监管的阻力。
关于人工智能的进展：
"几乎所有 GenAI 独角兽都使用谷歌云[......]安全超智能和物理智能等领先的人工智能研究实验室专门使用 TPU"。
皮查伊强调了 Alphabet 从定制芯片、模型到消费产品的全栈式人工智能战略：
☁️ 基础设施：TPU v7 "Ironwood "和不断扩大的 GPU 机群仍然是核心差异化因素，推动了创纪录的资本支出增长。
🧠 模型：Gemini 2.5 现在领先于 "几乎所有主要基准"，有 900 万开发人员在该平台上进行开发。皮查伊预告了 "Deepting"，这是一种在国际数学奥林匹克竞赛中获得金牌的高级变体。
📱 产品：自 5 月份以来，Veo 3 视频生成器已生成 7000 万个视频片段。"照片到视频 "工具正在照片应用中推出。
搜索中：
"人工智能概述目前在全球范围内使显示这些概述的查询类型增加了 10%以上。[......]当用户了解到搜索可以满足他们的更多需求时，人工智能功能促使他们进行更多搜索"。
人工智能正在提高搜索量，而不是蚕食搜索量。重要的是，人工智能概览的货币化与传统查询相当，将更高的参与度转化为广告的尾风。人工智能模式在美国和印度已经拥有 1 亿 MAUs。
双子座
"Gemini应用程序的月活跃用户现已超过4.5亿，我们继续看到参与度的强劲增长，日请求量比第一季度增长了50%以上"。
仅 Gemini 应用就有 4.5 亿 MAUs，这还不包括搜索或 Workspace。根据估算，ChatGPT 的月度用户约为 10 亿，但谷歌在 Android、Chrome 浏览器和 Workspace 上的大规模分发使其在竞争中稳操胜券。
关于 Waymo：
"Waymo继续扩大规模和扩张[......]在亚特兰大启动，在奥斯汀的服务范围扩大了一倍多[......]目前已在公共道路上自动驾驶超过1亿英里"。
Waymo 的机器人出租车业务正在加速发展：付费出行次数同比增长了 5 倍，覆盖范围在凤凰城、洛杉矶、旧金山和亚特兰大不断扩大。据 YipitData 报道，Waymo 第二季度在旧金山的市场份额超过了 Lyft。
关于广告中的人工智能
"目前有 200 多万广告商使用人工智能资产生成工具来投放广告，比去年同期增长了 50%"。
广告堆栈正在成为人工智能的原生堆栈，将创意生成、竞价和定位融为一体。这种转变可以提高广告效率，锁定广告客户。
OpenAI 的新 ChatGPT Agent 将人工智能从聊天转移到了全面的任务自动化：通过虚拟计算机导航应用程序、撰写电子邮件、制作演示文稿，甚至下订单。
高级推出：专业版、团队版和企业版用户均可使用，并提供沙盒操作和审批提示等保障措施。
竞争压力：虽然还为时尚早，但这提升了 Gemini 代理的雄心壮志--尤其是在 Workspace 和 Android 中。人工智能竞赛正在从聊天机器人转向 "为我而做 "的代理。
Arc、SigmaOS 和 Sidekick 等初创公司正在将浏览器重新想象成自主助手--通过嵌入式 LLMs 总结页面、自动填写表格和预测意图。
Perplexity 的 Comet：Perplexity AI 每月活跃用户超过 1500 万，最近推出了 Comet，这是为其 200 美元/月的 Max 级别设计的轻量级浏览层。它将搜索、答案和导航合并为一个人工智能驱动的流程。
广告干扰风险：这些新界面通常会绕过传统广告，直接显示答案而不是搜索结果页面。这削弱了核心盈利模式的可见度和有效性。
Chrome 浏览器的回应：Alphabet 正在测试由 Gemini 驱动的侧边栏和智能标签组，以跟上 Chrome 浏览器的步伐。
虽然 Chrome 浏览器仍占据全球 60% 以上的份额，但真正的风险在于市场的萎缩。如果人工智能代理代表我们浏览和交易，广告可能永远不会被看到，更不用说点击了。
Alphabet 正在将 Gemini 2.5 深入到各个产品中：
工作空间：飞行员现在可以在 Gmail、Docs 和 Meet 中提供智能回复、自动摘要和实时会议洞察，直接对抗微软的 Copilot。
Chromebook+：离线双子座访问和实时转录标题等人工智能功能，以及面向学生和学校的全新经济型笔记本电脑。
安卓 15 和 Gemini Nano：开发人员现在可以像 Apple Intelligence 一样，围绕设备上的 LLM 进行开发，为翻译、智能回复和上下文建议提供支持，从而推动 Android 向人工智能原生移动方向发展。
真正的故事不仅仅是创纪录的人工智能支出。这是因为人工智能棋盘的移动速度有多快。OpenAI 正在把聊天机器人变成代理。初创公司正在为浏览器重新布线。而监管机构正在围追堵截。
微软、亚马逊和 Meta 的财报即将公布。敬请关注 "他们是如何赚钱的"，了解更多可视化分析。
今天到此为止！
保持健康，继续投资！
作者注 (Bertrand here 👋🏼)： 本简讯所表达的观点和意见仅代表本人观点，不应被视为财务建议或任何其他组织的观点。
信息披露：我在 App Economy 投资组合中做多 AAPL、AMZN、GOOG 和 NFLX。我与 App Economy Portfolio 成员分享我的评级（买入、卖出或持有）。
2025-07-24 08:27:09
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全球交付量刚刚下降了 13%，是有史以来季度降幅最大的一次。
收入下降，利润压缩，现金流枯竭。
埃隆-马斯克（Elon Musk）承诺从政府效率部（DOGE）离职后将把更多精力放在公司上，仅仅几周后，他就宣布了一项新的政治运动：美国党。这一举动迅速升级了他与特朗普的恩怨，特朗普称他 "脱离了轨道"。根据昆尼皮亚克民意调查，77% 的美国人断然拒绝了这一想法。
这并不是股东们所希望的支点。与 2024 年 12 月的峰值相比，TSLA 现在下跌了 30% 以上，而大盘却在不断创下历史新高。
当然，如果你把特斯拉纯粹视为一家汽车企业，那么第二季度的业绩仍然非常糟糕。但如果你关注的是特斯拉在能源、人工智能和机器人领域的赌注，那么本季度的业绩很可能不会改变你的看法。
用马斯克自己在电话中的说法："自动驾驶就是故事"不过，即使机器人出租车和机器人技术的 "登月计划 "取得成功，它们也还需要数年时间才能抵消汽车需求的崩溃，而且还面临着监管障碍。
是的，特斯拉的机器人出租车项目可以释放巨大的价值。但是，到什么时候，越来越多的品牌侵蚀证据会开始削弱即使是最雄心勃勃的上升空间呢？
让我们来分析一下。
今天一览
特斯拉 25 财年第二季度
从数字看品牌侵蚀
财报电话会议主要引语
大科技公司（即将到来的）机器人出租车大战。
特斯拉的收入主要来自三个方面：
🚗 汽车：电动汽车销售收入，包括 S、3、X、Y 和 Cybertruck 车型（占收入的 74%）。
能源发电和存储：太阳能产品和储能解决方案（如 Solar Roof 和 Powerwall）带来的收入（占收入的 12%）。
服务及其他：汽车服务、超级充电器网络以及汽车零配件销售收入（占收入的 14%）。
交付量为 38.4 万辆，同比下降 13%，是有史以来最严重的季度下滑。
产量同比持平，为 41 万辆。
收入同比下降 12%，为 225 亿美元（超出 4 亿美元）。
毛利率为 17%（同比下降 1 个百分点）。
运营利润率 4%（同比下降 2 个百分点）。
非美国通用会计准则每股收益 0.40 美元（持平）。
汽车业务收入同比下降了 16%，而非汽车业务则增长了 4%，部分抵消了汽车业务收入的下降。目前，能源业务已占特斯拉毛利润的 22%。
汽车：15%（不包括信贷），比第一季度的 12.5%有所回升。
能源：30%，利润率最高的部分再次改善。
服务和其他：5%，连续第 13 个季度盈利。
特斯拉历来利润丰厚，这得益于千兆工厂的规模、直接面向消费者的销售以及最低的营销成本。但这些优势正在被降价和日益激烈的竞争所侵蚀。
运营现金流：25 亿美元，同比下降 30%，反映了收入的下降和利润率的压缩。
自由现金流：1 亿美元，比去年大幅下降 89%，原因是运营现金流减少，加上资本支出按季度增长 19%，达到 24 亿美元。尽管如此，该公司的全年支出仍低于之前的 100 亿美元目标，目前预计 25 财年仅为 90 亿美元。
25 财年展望：特斯拉以贸易政策和政治反弹为由，再次暂缓发布全年业绩指引。今年早些时候预测的恢复增长现在看来不太可能。对关税的评论只会加深不确定性。还记得吗？马斯克去年底曾预测 25 财年的增长率为 20-30%。
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2025-07-19 22:02:41
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⚙️ 台积电：仍在全速发展人工智能
🔬 ASML：前景趋冷
J&J：指导价攀升
诺华：首席财务官意外退休
💳 美国运通：创纪录的消费额
🥤 百事公司：寻找闪亮
📈 Blackrock：资产管理规模达 12.5 万亿美元
🏦 嘉信理财：客户动力
🛩️ 美国联合航空公司：穿越乱流
得益于利润率的扩大，台湾半导体第二季度营收同比增长 44%，达到 301 亿美元，净利润同比增长 61%，达到 128 亿美元，超过预期。包括人工智能加速器在内的高性能计算（HPC）占总收入的比例从去年同期的 52% 上升到 60%。在苹果、英伟达（NVIDIA）和 AMD 的需求推动下，先进节点（3 纳米、5 纳米、7 纳米）占晶圆收入的 74%，其中仅 3 纳米就占到 24%。
管理层将 25 财年的收入增长预期从 25% 提高到 30%，理由是人工智能发展势头强劲和 CoWoS 产能扩张（高级封装）。第三季度营收预计为 324 亿美元，但不同寻常的是，第四季度营收预计将连续下滑，这引发了与关税相关的订单减少问题，尽管管理层做出了保证。台积电正在推进其 380-420 亿美元的资本支出计划，并在地缘政治不确定的情况下加速在美国亚利桑那州的扩张。客户行为未发生变化，但政策风险和货币逆风仍需谨慎对待。
欧洲最大的科技公司 ASML 净销售额同比增长 23%，达到 77 亿欧元（超出 2 亿欧元），每股收益为 5.90 欧元（超出 0.75 欧元）。预订额回升至 55 亿欧元（超出 13 亿欧元），其中包括 23 亿欧元的 EUV 订单。毛利率稳定在 54%，这得益于 High-NA 系统交付（最先进的机器）和升级组合。
管理层重申了 2025 年全年收入增长约 15% 和毛利率约 52% 的指导目标，但对 2026 年的目标则采取了更为谨慎的基调。首席执行官克里斯托夫-富凯（Christophe Fouquet）提到 "宏观和地缘政治的不确定性不断增加"，并警告说明年的增长不再是必然的。关税问题迫在眉睫，尤其是对运往美国的货物、进口材料和潜在的报复措施。
虽然与人工智能相关的需求依然强劲，预计 EUV 销售额将年比年增长 30%，ASML 对客户支出的洞察力却有所减弱。中国仍占系统收入的 27%，落后于台湾的 35%。随着外部风险的上升和增长预测的收窄，投资者的关注点正从 EUV 势头转向政策影响。多数分析师在电话会议后仍长期看好该公司。
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2025-07-18 20:02:59
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🏎️ F1 业务
💰什么是稳定币？
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👓 Meta 为人工智能眼镜投入 30 亿欧元
Netflix (NFLX) 刚刚又交出了一份令人印象深刻的季度答卷。
收入增加。利润率上升。现金流动。
但有一点没有改变：参与。
尽管有大片和用户增长，Netflix 在美国电视时间中的份额两年多来一直保持平稳。随着付费共享服务的全面推广和 YouTube 的日益壮大，注意力争夺战越来越激烈。
本季度显示了 Netflix 哪些方面做得对，哪些方面可能越来越难解决。
让我们来分析一下。
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Netflix 25 财年第二季度
价格、广告和原件。
财报电话会议引言。
订婚高原还是上限？
收入同比增长 16%，达到 111 亿美元（超出 2000 万美元）。
运营利润率为 34%（同比增长 7 个百分点）。
每股收益 7.19 美元（高于预期 0.12 美元）。
运营现金流：91 亿美元（利润率 22%）。
自由现金流：85 亿美元（利润率 20%）。
现金和短期投资84 亿美元。
债务：145 亿美元。
收入同比增长 15%-16%，达到 448 亿-452 亿美元（增长 10 亿美元）。
运营利润率 29.5%（提高 0.5 个百分点）。
👑 又一次全面超越：收入、营业收入和每股收益均略高于指导目标。营业利润率飙升至 34%，同比增长 7 个百分点。在定价能力和广告销售的推动下，每股收益同比增长 47%。
💵从订户到美元的转变仍在继续：Netflix 不再报告用户数量，而且也不需要报告。业务正在走向成熟，收入和利润率成为主要关注点。在价格上涨的全面推动下，UCAN 增长加速至 15%。
💰 仍在印制现金：第二季度自由现金流达到 23 亿美元。这为回购（本季度 17 亿美元）和偿还债务提供了资金，同时仍在积极投资内容和广告基础设施。
📢 全面部署广告技术：Netflix 广告套件现已在所有广告市场上线。在这些市场中，每两个新用户中就有近一个选择广告计划。管理层仍预计广告收入将在 2025 年翻一番。
🤼♂️ Live 成为固定节目：WWE RAW 依然是最受欢迎的节目，而直播节目单也在快速增加：泰勒对阵塞拉诺 2》、即将播出的卡内罗对克劳福德的比赛以及圣诞节的 NFL 双头赛都显示出 Netflix 对直播节目的重视。
🧠 新的用户界面，更智能的浮现：重新设计的电视主页已向 50%的用户推出，并已超出预期。实时个性化行和集成预览让用户更容易找到要看的内容。
🍿 放大：受美元走软提振，Netflix 全面上调全年业绩指引。随着大片的陆续上映--《怪奇物语》大结局、《周三 S2》、《夺命刀 3》--下半年的巨大势头正在形成。
Netflix 将价格上涨运用到了极致。
2022 年初，该公司进行了一次艰难的调整，导致取消订单的数量明显上升，之后，该公司对其方法进行了微调，将潜在的流失风险转化为可预测的增长杠杆。
2025 年 1 月，Netflix 提高了美国所有计划的价格。根据 Antenna 的分析，结果遵循了一种熟悉的模式：
流失率从 12 月份的 1.8% 上升至 1 月份的 2.5%
随后迅速回落至 2 月的 2.3
到 5 月为 2.1%
这些流失率水平令任何订阅业务都羡慕不已。
其中的启示显而易见：每次价格上涨都会引发用户流失高峰，随后又会迅速恢复到基准线。一言以蔽之，这就是定价能力。
Netflix 最新的 "参与报告 "显示，2025 年上半年会员观看时长为 950 亿小时，同比增长 1%，尽管该公司的节目排期较长。
主要启示
持久的吸引力：近一半的观看量来自 2023 年或更早发行的影片。金钱大劫案》、《路西法》和《红色通缉令》的观看次数都超过了 2000 万。
深凳：即使是顶级节目也只占总收视时间的 1%。
全球主导地位：
青春期》（英国）以 1.45 亿次的浏览量遥遥领先。
乌贼游戏》全季播放量达到 2.31 亿次。
非英语节目占总收视率的三分之一。
跨流派突围
STRΛW (1.03亿)、Exterritorial (8.88亿)、KPop Demon Hunters (8.00亿)。
WWE 赛事吸引了 2.8 亿多小时。
雷切尔女士》（5300 万）、《火影忍者》（4500 万）和《Running Point》（4100 万）在儿童、动漫和喜剧方面遥遥领先。
Netflix 继续在综艺节目、长寿节目和全球影响力方面取胜，没有一个节目能包揽所有重任。
在这期时事通讯中，我们经常谈到 Netflix 效应推动了《西装》（环球影业）或《年轻的谢尔顿》（哥伦比亚广播公司）等被收购节目的发展，并赋予它们新的生命。这让 Netflix 成为那些寻求更广泛影响力的出版商的首选。
不过，让我们把注意力转移到 Netflix 真正擅长的方面：原创剧集。
根据尼尔森的数据，在 2025 年上半年，Netflix 有 12 部原创节目跻身前 20 名，其中仅《乌贼游戏》就获得了 150 亿分钟的观看时长。
尽管《乌贼游戏》第三季于 6 月 27 日上映，但由于缺少了 7 月初的大量收视，该节目仍夺得了第一名。
怪奇物语》上半年没有新集，但仍获得了 50 亿分钟的播放量，排名第 17 位。
根据天线公司（Antenna）的数据，从 2023 年 5 月开始的打击密码共享行动取得了明显的成效，每月总新增用户数量从 90 万增加到 180 万，几乎翻了一番。但随着长期 "免费 "用户的枯竭，这种提升总是昙花一现。现在，焦点转向了广告层。
广告支持计划在用户增长中发挥着越来越重要的作用。根据 Antenna 的数据，广告层目前占总新增用户的近 1/2，而两年前这一比例仅为 20%。广告层正迅速成为默认层。
以下是管理层的发言--以及这对今后的道路意味着什么。
关于平面啮合
"2025 年上半年的总观看时长确实有所增长。[......]我们很乐观，预计今年下半年的参与度增长将好于上半年，因为我们下半年的计划很强劲"。
Netflix 收入的激增并没有转化为观看时长的激增。原因何在？付费共享切断了免费观看者，但并非所有免费观看者都被取代。这是一个关键的悖论：会员增多了，但观看的人却没有增加。这可能也是 Netflix 在美国电视时间所占份额两年多来一直持平于 8% 附近的原因。
在全球推出 Netflix 广告套件：
"所有国家的推广工作总体上都很顺利。我们在所有国家都看到了良好的绩效指标，早期结果符合我们的预期。[...].这次推广带来的最直接的好处就是让广告商更容易在 Netflix 上购买广告。
下一波浪潮将带来更好的广告个性化和互动性。这不是火箭科学。如果 Netflix 能够避免犯大错，广告应该会成为一项庞大的业务。
新用户界面
"周二晚上的 Netflix 和周日下午的 Netflix 是不同的。[......]我们非常有信心，我们已经在这个新的用户体验平台上建立了一个更好的平台。
用户界面的更新看似微妙，但在 Instagram 和 TikTok 实时优化推送的世界里，Netflix 需要动态推广内容，尤其是随着直播节目的增加。这次重新设计可能会悄然成为吸引用户参与的关键因素。
关于体育直播：
"体育是我们直播战略的一个子组成部分。[......]它现在也只占观看时长的一小部分。尽管如此，并非所有的观看时长都是平等的。我们在直播中看到的是，它在对话、获取以及我们猜测的留存方面都产生了巨大的积极影响。
据报道，苹果公司在签署美国 F1 赛事转播权协议方面处于领先地位，而 Netflix 仍致力于全球直播赛事，重点关注影响力，而不仅仅是时长。
参与度是 Netflix 的北斗星，能促进口碑传播、长期留存和定价能力。
根据尼尔森（Nielsen）的数据，6 月份流媒体占美国电视时间的 46%，高于一年前的 40%，创下历史新高。这一增长的直接代价是有线电视的份额从一年前的 27% 降至 23%。
尽管发生了更广泛的变化，Netflix 仍占据了美国电视时间的 8.3%，与一年前几乎持平。
两年多来，Netflix 的份额一直徘徊在 8%附近。亚马逊 Prime Video 和 Disney+ 也是如此--业绩平平。大多数流媒体的收益都被 Roku 和 Paramount+ 等小公司拿走了。
与此同时，YouTube 正在提升整个类别。从一年前的 10%跃升至 13%。流媒体总播放时间在增加，但 YouTube 占据了绝大部分份额。
预计 Netflix 的下一个增长引擎将来自国际扩张、货币化和更深入的参与。
但如果故事的某个部分停滞不前怎么办？
管理层经常把 Netflix 8%的电视时间份额视为巨大潜力尚未开发的标志。在第二季度电话会议上，联席首席执行官格雷格-彼得斯（Greg Peters）说
"在电视总收视份额中，Netflix 和 YouTube 目前都没有赢得约 80% 的份额。我们认为这是一个巨大的机会，我们正在积极争取，我们的目标是扩大我们的份额。"
这已成为 Netflix 投资者叙述中反复出现的主题。
但过去两年的情况却截然不同。
如果参与度增长在美国--Netflix 最发达的市场--停滞不前，这或许暗示了其他市场的未来。至少从目前来看，该公司可能遇到了参与度的结构性天花板。大量尚未开发的机会是一个美妙的音符，但也很可能是一个空想。
在内容无穷无尽的世界里，人工智能只需一个提示就能制作出引人注目的视频，因此注意力争夺战只会越来越激烈。
敬请期待未来几周有关其他流媒体巨头的更新。🍿
今天到此为止！
保持健康，继续投资！
信息披露：我在 App Economy Portfolio 中持有 NFLX、GOOG、AMZN、AAPL 和 ROKU，并与会员分享我的评级（买入、卖出或持有）。
作者注 (Bertrand here 👋🏼)： 本简讯所表达的观点和意见仅代表本人观点，不应被视为财务建议或任何其他组织的观点。
2025-07-16 22:20:58
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在经历了年初的坎坷之后，美国最大的银行在第二季度出现反弹，交易收益强劲，交易活动也出现了可喜的复苏。
关税头条新闻带来的波动推动了各市场的活动，而更稳定的宏观前景则为首席执行官们提供了更乐观的声音。信贷准备金走高，但消费强劲和管道反弹表明势头可能正在转向。
让我们来分析一下结果。
今天一览
大局观
摩根大通：软着陆
博鳌亚洲论坛：交易持续带来收益
富国银行上限解除
摩根士丹利：仍是股票大王
高盛集团交易再创新高
花旗集团大丰收的一季度
以下是按市值计算的美国最大银行的最新情况。
在此提醒大家，银行主要通过两大收入来源赚钱：
净利息收入 (NII)： 从贷款（如抵押贷款）中赚取的利息与支付给储户（如储蓄账户）的利息之间的差额。 这是许多银行的主要收入来源，取决于利率。
👔 非利息收入： 与利息无关的服务收入。 它包括费用（如 ATM 收费）、咨询服务和交易收入。 更依赖非利息收入的银行受利率变化的影响较小。
以下是 25 财年第二季度的同比业绩概览。
以下是 25 财年第二季度的重大进展：
📈 交易盛宴：高盛创下华尔街历史上股票交易最好的季度，摩根士丹利和美国银行也接近历史最高水平。关税和利率投机带来的波动推动了对冲基金的活动和客户的重新定位，为交易部门提供了动力。
Ὄ交易开始：投资银行业务收入全面跃升，花旗和高盛引领了并购业务的反弹。大型交易重回谈判桌，首次公开募股管道正在解冻。虽然为时尚早，但干旱可能即将结束。
🏦 监管风向转变：富国银行的资产上限被取消，资本要求可能放宽，银行正重振雄风。创纪录的回购、股息上调和收费业务扩张重新成为关注焦点。
消费者保持稳定，但准备金增加：消费者支出稳健，拖欠贷款情况稳定，但大多数银行增加了准备金。信用卡余额增加和宏观谨慎推动准备金上调，尤其是花旗银行和富国银行。
净利息收入前景喜忧参半：摩根大通和美国银行仍然看好净利息收入。但富国银行和其他银行都持谨慎态度。即使利率居高不下，存款成本和低迷的贷款增长也在挤压利润率。
🧠 语气从焦虑转为乐观：上一季度，人们担心经济衰退。本季度呢？信心。首席执行官们现在谈论势头、绿芽和正常化。但他们仍在关注政治曲折。
🔑 启示：华尔街重回节奏。交易和银行业务激增，消费者被证明是有韧性的，监管压力也有所缓解。但随着拨备逐步增加和关税的不确定性，银行正睁大眼睛向前看。
让我们逐一将它们形象化，并突出重点。
净收入同比增长-11%，达到 449 亿美元（超出 17 亿美元）：
净利息收入 (NII)：232 亿美元（同比增长 2%）。
非利息收入：217 亿美元（同比下降 21%）。
净收入：150 亿美元（同比-17%）。
每股收益：4.96 美元（高于预期 0.48 美元）。
主要发展：
再次上调指引：摩根大通将 2025 年净利息收入（NII）展望上调至 955 亿美元（上调 10 亿美元），反映了贷款增长和定价能力，尽管第二季度的净利息收入为 233 亿美元，略低于共识。
市场大放异彩：市场业务收入同比增长 15%，达到 89 亿美元，其中股票业务收入达到创纪录的 33 亿美元，固定收益业务收入增长 14%，达到 57 亿美元。由于关税担忧缓解，交易量回升，投资银行业务收费增长 7%，打破了预期的下降。
🛍️ 富有活力的消费者：消费者与社区银行业务净收入同比增长 23%，达到 52 亿美元，其中信用卡消费增长 7%。信用卡拖欠率有所下降，净扣款率降至 1.69%，缓解了之前的担忧。
⚖️ 贷款继续增长：贷款总额达到 1.4 万亿美元（同比增长 7%），存款总额达到 2.6 万亿美元（同比增长 7%）。信贷损失准备金下降至 28 亿美元，其中包括 24 亿美元的净冲销和 4.39 亿美元的准备金建立。
📉艰难的分析：收入下降 11% 的主要原因是去年收购第一共和银行的一次性收益。净利润同比下降 17%，但每股收益为 4.96 美元，超出预期 0.48 美元。
🧱 战略举措：摩根大通成立了新的战略融资解决方案部门，将银行、市场和销售结合起来，为公共和私人市场提供量身定制的资本解决方案。
🔮 经济背景：摩根大通经济学家放弃了经济衰退的预期，理由是关税延迟和消费者健康状况强于预期。
🔑 收获：摩根大通本季度业绩充满信心，信贷指标稳健，贷款额度不断增长，交易活动强劲。摩根大通上调了业绩展望，凸显了其规模优势。
关键引语首席执行官杰米-戴蒙（Jamie Dimon）："一段时间以来，我们基本上处于软着陆状态。它一直很有弹性。希望这种情况能持续下去。
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