2026-02-15 10:17:13
前几天偶然得知 [[Oxford]] 翻译成「牛津」，并不是随意的音译，而是一次精准的意译。Ox 就是牛，Ford 就是津，也就是渡口。Oxford 的本意是「牛的渡口」，翻成「牛津」，可以说分毫不差。
知道这件事之后，我开始对「渡口」这个藏在地名里的古老词汇产生了兴趣，一查之下发现，不论是英语的 ford，中文的「津」，还是日语的「津（つ）」，世界各地的人们在给城市命名时，似乎都不约而同地在地名里留下了关于河流与渡口的记忆。
Oxford 这个名字最早可以追溯到公元 912 年的《盎格鲁 - 撒克逊编年史》，当时写作 Oxenaforda，意思是「牛群渡河的浅滩」。在当时的英格兰，一条重要的南北向牲畜运输路线需要穿越泰晤士河，而在如今牛津城所在的位置，河流分成了多条支流，水位较浅，河床上铺着砂石，牛群可以安全地涉水通过。
考古学家在牛津市中心的 St Aldates 街道下方发现了用石头铺设的古渡口遗址，位于今天 Folly Bridge 附近，证实了这个名字并非传说。一个实实在在的牛群渡河点，成就了一座世界顶级学府的名字。
了解了 Oxford 之后再回头看英语地名，会发现以 -ford 结尾的城镇名遍布英国各地。Ford 在古英语中就是「浅滩、可以涉水通过的河流渡口」的意思。几乎每一个带有 -ford 后缀的地名，都在告诉你这里曾经有一个重要的河流渡口。
这些名字像是一张古代英格兰的交通地图，标注着每一个关键的河流穿越点。在桥梁还不普及的年代，找到一个安全的渡口，对旅行者和商人来说是生死攸关的事。
顺便一提，[[Stanford]] 的中文译名「斯坦福」完全是音译，并没有像牛津那样做意译。如果按照牛津的翻译逻辑来翻 Stanford，大概应该叫「石津」。
「津」这个字在中文里的本义就是渡口，也就是渡河的地方。《论语》里有一段记载，孔子让子路去「问津」，问的就是渡口在哪里。「问津」后来也成了一个成语，意思是探问、过问。
中国最著名的带「津」字的地名，当属[[天津]]。天津的得名与明朝永乐皇帝朱棣有关。建文元年（1399 年），朱棣在此渡过大运河南下，发动「靖难之役」。因为是「天子经过的渡口」，所以得名「天子津渡」，简称天津。天津的简称就是「津」。
除此之外，中国还有不少带「津」字的地名，比如重庆的[[江津]]（长江上的渡口）。这些地名同样标记着古代交通网络中的关键节点。在公路和铁路出现之前，水运是中国最重要的运输方式之一，渡口自然成了城镇兴起的核心位置。
「津」这个汉字传入日本后，读作「つ（tsu）」，同样保留了渡口、港口的含义。日本有大量带「津」字的地名，而且往往都是历史上重要的港口城市。
最典型的例子是三重县的县厅所在地[[津市]]（Tsu）。它是日本少有的单字地名，古称「安濃津（Anotsu）」，是平安时代连接京都与东国的重要港口。
[[大津]]（Ōtsu）是滋贺县的首府，位于 [[琵琶湖]] 西南岸，名字的意思是「大港口」。公元 667 年，天智天皇将都城迁到这里，称为「近江大津宫」，大津一度成为日本的政治中心。
千叶县的[[木更津]]（Kisarazu）是东京湾沿岸的港口城市，传说名字来源于日本武尊东征时的故事。他的妻子弟橘媛在海上牺牲自己平息风浪，日本武尊在此驻足不愿离去，「君不去（きみさらず）」逐渐演变为「木更津」。
而最让我感兴趣的，是九州西北部佐贺县的[[唐津]]（Karatsu）。
唐津这个名字直译就是「通往唐朝的渡口」。在古代日本，「唐」泛指中国，而唐津正是日本面向中国大陆的重要港口之一。从这里出发，船只可以横渡 � 的对马海峡，前往朝鲜半岛，再到达中国。
唐津最出名的特产是 [[唐津烧]]（唐津焼、Karatsu-yaki），一种始于 16 世纪安土桃山时代的陶瓷。唐津烧的制作技术很大程度上受到朝鲜半岛陶艺的影响。在日本茶道界有一句古话叫「一乐二萩三唐津」（一楽二萩三唐津），说的是茶碗的等级排名，[[乐烧]] 第一，[[萩烧]]第二，唐津烧位列第三。唐津烧以其质朴、不规则的美感著称，与日本茶道追求的侘寂（wabi-sabi）精神高度契合。
一个地名，串联起了古代东亚的海上贸易路线和延续至今的陶瓷艺术传统。
说完了渡口，顺便聊一个关于「桥」的有趣案例。
很多人以为 [[Cambridge]] 就是 Cam（河名）加 bridge（桥），也就是「剑河上的桥」。但实际上，这条河原本叫 Granta，城市的古名是 Grantebrycge，意思是「格兰塔河上的桥」。1066 年诺曼人征服英格兰后，由于语音的变化，Grante- 逐渐变成了 Cam-，城市名变成了 Cambridge。反过来，人们又因为城市叫 Cambridge，就把流经城中的那段河改叫了 Cam River。
所以 Cambridge 这个地名出现了一个罕见的反向命名现象，不是河给城市命名，而是城市给河命名。不过巧合的是，Cam 在凯尔特语中本来就有「弯曲的」的意思，用来形容一条蜿蜒的河流倒也说得通。
回过头来看，不论是英语的 ford，中文的津，还是日语的津（つ），这些藏在地名里的渡口都在讲述同一个故事。在桥梁技术还不发达的年代，河流既是交通的动脉，也是旅途的障碍。找到一个可以安全渡河的地方，意味着贸易可以展开，人群可以聚集，城镇可以生长。
渡口是古代世界的交通枢纽。围绕渡口，旅店、集市、驿站逐渐兴起，小小的渡口最终发展成繁华的城市。牛津从牛群涉水的浅滩变成了世界学术的殿堂，天津从天子渡河的码头变成了中国北方最大的港口城市之一，唐津从面向大陆的出海口变成了日本陶瓷艺术的圣地。
地名是语言的化石。当我们说出「牛津」「天津」「唐津」这些名字时，我们其实是在无意中重复着千百年前某个旅人站在河边、寻找渡口时的那个场景。那些河流或许已经改道，渡口或许早已消失，但名字留了下来，成为一座城市最古老的记忆。
2026-02-13 18:37:42
在日本生活久了，很容易发现一个现象：只要日元波动加剧，或国际局势出现不确定性，身边讨论黄金的人就会明显增多。
对不少日本居住者来说，最常见的做法是前往田中贵金属（Tanaka Kikinzoku）购买金条，或在证券账户中买入东证挂牌的黄金 ETF。这类方式稳定、直观，也符合日本人偏好“看得见、摸得到”的理财习惯。
不过，随着金价波动加快，这些传统方式也逐渐显现出局限：买卖价差较大、只能单向操作，且交易时间受限。尤其在夜间行情快速变化时，往往难以及时调整仓位。
在这样的背景下，黄金 CFD（差价合约）开始进入部分日本居住者的视野。它并非用来取代实物黄金或 ETF，而是作为一种更灵活参与金价波动的补充工具。
过去五年，国际金价整体呈现震荡上行趋势，期间多次受到地缘政治与美元走势影响。
要理解黄金 CFD，只需要抓住一个重点：你交易的不是黄金本身，而是黄金价格的变动。
黄金 CFD（Contract for Difference，差价合约）是一种金融衍生交易方式。交易时，你并不会真正买下金条，也无需持有实物资产，而是通过金价涨跌所产生的价差来计算盈亏。
如果判断金价会上涨，可以买入；
如果认为金价可能回落，也可以卖出。
无论方向如何，最终结算的都是进出场之间的价格差。
由于不涉及实物交割，黄金 CFD 不需要考虑保管、运输或柜台手续，交易本身更接近于根据判断快速表达市场观点。
对于已经习惯关注汇率、国际新闻或金价走势的日本居住者来说，黄金 CFD 更像是一种把“想法”转化为“操作”的工具，而不是单纯持有黄金本身。
在日本，黄金相关的投资方式并不少。最常见的，仍然是购买实物黄金，或通过证券账户投资东证挂牌的黄金 ETF。
这些方式各有适用场景，但从交易时间、操作弹性和资金使用效率来看，差异其实相当明显。
实物黄金最大的优点在于安全感。金条握在手中，对很多人来说就是一种踏实。
不过在操作层面，它更适合长期持有，而不适合频繁调整。买入时需要承担买卖价差，平时还可能涉及保管或保险成本；若要变现，也必须配合实体店营业时间，周末或节假日几乎无法操作。
当市场在夜间快速波动时，这种方式往往显得不够灵活。
东证挂牌的黄金 ETF 操作便利，不需要处理实物保管问题，买卖方式与股票相同。
但它的交易时间完全受东京证券交易所影响。而全球黄金市场最活跃的时段，往往集中在日本时间的夜间。例如美国重要经济数据公布或突发国际事件，多发生在东证收盘之后。
这意味着，许多投资者只能等到第二天开盘再做反应，可能已经错过关键时机。
相比之下，黄金 CFD 的优势主要体现在时间与操作弹性上。
它可以在主要国际市场活跃时段进行交易，下班后也能根据行情调整仓位；同时支持做多与做空，使投资者在金价上涨或下跌时都有操作空间。
因此，黄金 CFD 并非用来取代实物黄金或 ETF，而是作为一种补充工具，适合希望更主动管理金价波动风险的日本居住者。
当真正考虑使用黄金 CFD 时，比判断金价涨跌更重要的是选择一个适合自己的交易环境。
毕竟，黄金 CFD 的灵活性建立在交易平台之上。如果平台结构不清晰、成本不透明或执行不稳定，再好的判断也可能被环境因素放大风险。
因此，在开始交易之前，先把“交易环境”这件事弄清楚，是更理性的做法。
首先需要确认平台的监管结构与资金管理方式。
在日本，本土券商通常持有日本金融厅（FSA）牌照，整体制度强调风险控制与投资者保护，因此在杠杆比例、产品范围等方面设有较为明确的限制。
而海外经纪商则多持有不同国家或地区的金融监管牌照。不同司法辖区的监管取向存在差异，有些更强调市场弹性与产品多样性，因此在杠杆设置与交易条件上往往更为灵活。
这并不是“好或不好”的问题，而是制度设计方向的不同。
无论选择哪一类平台，是否受到正规监管机构监管、客户资金是否与公司资金分离管理，仍然是最基本的判断标准。
对于长期在日本生活的人来说，在进入交易之前，先理解平台的监管背景与制度结构，比单纯比较收益条件更重要。
其次是交易成本与执行稳定性。
点差（Spread）会影响长期交易成本，但更重要的是在行情剧烈波动时是否保持相对稳定，而不是只看平台标示的“最低点差”。
黄金属于波动频繁的品种，在非农数据公布、CPI 发布或突发国际事件时，点差往往会瞬间扩大。
如果平台在高波动时段拉宽幅度过大，或执行不稳定，长期下来对交易结果的影响并不小。
除了参考平台官网的数据，也可以结合第三方监测资料作为辅助判断。例如，一些独立监测网站（如 jyforex 等）会统计海外经纪商在黄金（XAUUSD）上的实际点差表现，并整理成 每日排名 与每周 稳定性对比。
透过每日数据，可以观察各平台在正常市场环境下的平均点差区间；而每周统计，则更有助于了解在高波动期间，平台的点差是否出现明显异常扩大。
需要说明的是，第三方数据只能作为参考工具之一，并不能完全代表个人实际交易体验。但通过长期观察，可以帮助投资者更客观地理解不同平台在成本与稳定性上的差异，而不是单纯依据宣传内容做决定。
黄金价格在极端行情下可能出现跳空。
因此，平台是否提供 Zero Cut（零追缴机制），在账户资金不足时避免出现负余额，也是值得关注的条件之一。
在部分日本本土交易环境中，并不存在这种机制。对于希望控制最坏风险边界的投资者来说，这一点往往会成为重要考量。
最后，是实际使用层面的便利性。例如：
这些因素不会直接影响金价走势，但却会影响交易体验与资金管理的效率。尤其对在日本长期居住、生活节奏固定的人来说，这些细节往往比广告页面更真实。
在对比多家平台之后，我会特别留意 Titan FX，并不只是因为杠杆或点差，而是它针对黄金交易提供的一些辅助工具。
这些工具大致可以分为两类：一类是可以在网页端直接查看的数据工具；另一类则是可安装在 MT4 / MT5 上的进阶指标与 EA 支持。
除了交易环境本身，Titan FX 也提供多种可直接查看的辅助数据，例如：
这些工具本身并不会替代交易决策，但能提供额外的数据视角，让判断不只依赖单一指标。
对于已经熟悉交易系统的人来说，平台是否支持进阶工具同样重要。
Titan FX 支持完整的 MT4 / MT5 环境，可安装：
这意味着，交易者可以根据自己的策略结构进行扩展，而不是被平台限制在固定功能内。
对于已经有交易经验、希望优化执行效率的人来说，这种开放度本身就是优势。
不少在日本生活的朋友，一听到“海外平台”，第一反应往往是流程麻烦、需要国际汇款、文件繁琐。
实际操作下来，流程比想象中简单得多。基本步骤包括在线填写资料、上传身份证明文件（例如护照、在留卡或驾照），通过审核后即可开通账户。
资金方面支持日本国内银行转账入金，账户也可以直接设为 JPY，对于长期在日本生活的人来说，使用习惯上并不会太陌生。
如果想了解更详细的注册步骤，可以参考官方说明页面：
👉 https://research.titanfx.com/cn/support/how-to-open-titanfx-account-jp
具体流程与账户类型选择，建议在注册前先阅读清楚说明，根据自己的交易需求进行选择。
2026-02-09 10:00:24
上周因为喉咙不舒服去了附近的诊所，在候诊的时候，我习惯性地盯着墙上的日历发呆。日本的诊所总是很安静，除了偶尔传来的咳嗽声，就只剩下挂钟滴答作响的声音。就在这种安静的氛围中，我注意到了一个之前从未留意过的细节：日历上除了标注日期和星期外，在每个日期的下方还印着一些日语词汇，而且这些词汇似乎按照某种规律循环出现。我粗略数了一下，大概是六个词：「先勝」「友引」「先負」「仏滅」「大安」「赤口」。当时心想，这会不会类似于我们中国的 [[黄道吉日]] 或者 [[农历]] 上的某种标注？于是在回家之后，我就开始查阅相关资料，这才发现这个看似简单的日历标注背后，竟然蕴含着如此丰富的文化内涵。
这套系统叫做「六曜」（ろくよう），也被称为「六辉」，是日本人在日常生活中用来判断日子吉凶的一种传统 [[历法]]。说起来有趣，我在日本生活了这么久，竟然到现在才注意到这个细节。后来我又特意观察了一下手边的日本手帐和办公室的日历，果然每一本上面都标注着六曜。这让我意识到，六曜在[[日本文化]] 中的影响力可能远比我想象的要深远得多。
六曜的起源可以追溯到中国，关于它的创始人有两种说法。一种说法认为是三国时期的 [[诸葛亮]] 所创，因此又被称为「孔明六曜星」，最初是用于军事韬略的。另一种说法则认为是唐代的历法大师 [[李淳风]] 所创。不过无论哪种说法，都没有确凿的史料证明，所以六曜的确切起源至今仍是个谜。实际上，六曜应该是来源于古代东方人对自然界周期性规律的认识，他们相信天体运行有其固有的周期，并由此推算出日子的吉凶变化。
有意思的是，六曜最早在中国的文献中记载的名称和现在日本流行的版本并不一样。在宋代的《事林广记》中，记载的六曜分别是：大安、留连、速喜、赤口、小吉、空亡。而到了《大离书》中，又变成了：泰安、流连、则吉、赤口、周吉、虚亡。可以看出，最早的六曜只是判断吉凶的众多择吉术之一，在中国历史的发展过程中，逐渐被其他更复杂的择吉方法所取代，比如 [[八字]]、[[紫微斗数]] 等，因此在现代中国反而不太为人所知了。
六曜大约在 14 世纪的镰仓时代末期到室町时代传入日本。传入之后，日本人并没有完全照搬中国的版本，而是根据自己的文化特点对其进行了改造。从江户时代开始，六曜以「历注」的形式被标注在日历上，逐渐在民间流行开来。到了明治时代，日本政府推行文明开化，将标注吉凶的历注视为迷信予以禁止，但奇妙的是，六曜因为没有被明确归类为迷信，反而得以保留下来。这种 " 幸存 " 使得六曜在民间迅速传播，到了二战后更是广为流传，成为日本传统文化的一部分。
现在日本通行的六曜版本，是在 19 世纪初期逐渐成型的。比如在贞享 5 年（1688 年）刊行的《头书长历》中，记载的顺序是：大安、则吉、小吉、立连、赤口、虚妄。而到了弘化 2 年（1845 年）的《大杂书》中，名称和顺序已经和今天的版本完全一致了，也就是我在诊所日历上看到的那套：先胜、友引、先负、仏灭、大安、赤口。这个演变过程充分说明了文化在传播过程中的本土化特征，六曜在日本经历了近七百年的发展，早已融入了日本人的生活习惯和文化观念之中。
让我详细介绍一下这六种日期各自代表的含义。六曜按照「先胜」→「友引」→「先负」→「仏滅」→「大安」→「赤口」的顺序循环往复，每个都有其独特的吉凶寓意和适宜的活动。
「先胜」（せんしょう / せんかち）的字面意思是 " 抢先者取胜 "，原本在中国文献中称为 " 速喜 " 或 " 则吉 "。这一天的特点是上午为吉，下午为凶，所以讲究的人会尽量把重要的事情安排在中午之前完成。比如商务谈判、签约、诉讼等需要争取主动权的事情，都适合在先胜日的上午进行。
「友引」（ともびき）是 " 引来朋友 " 的意思，在中国文献中原称 " 留连 " 或 " 流连 "。这一天早晚为吉，正午时分为凶。但友引日最大的特点是避免举办葬礼，因为人们相信在这一天办丧事会把逝者的朋友也一起带到黄泉之路，这是日本人非常忌讳的。所以日本的殡仪馆在友引日通常都会休息，这已经成为了一种行业惯例。相反，友引日却很适合举办婚礼或喜庆的聚会，因为 " 引来朋友 " 被理解为可以把好运分享给朋友，把喜悦传递给他人。
「先负」（せんぶ / せんまけ）意思是 " 抢先者落败 "，在中国文献中原称 " 小吉 "。这一天的吉凶时段正好和先胜日相反，上午为凶，下午为吉。这一天的基本原则是要保持平稳低调，不要急于求成，避免与人发生争执。在日本职场上，如果遇到先负日，一些讲究的上司可能会建议推迟重要会议或谈判，而是选择处理一些常规性的工作。这种避凶趋吉的心态，反映了日本人谨慎细致的处事风格。
「仏滅」（ぶつめつ）在六曜中是最凶的日子，字面意思是 " 佛也灭亡 "，表示连佛祖的加持都失效的大凶之日。在中国的原始文献中称为 " 空亡 "，意味着诸事不宜。仏滅日被认为全天都是凶时，日本人通常会避免在这一天举办任何重要的活动，尤其是婚礼、开业、搬家等人生大事。有趣的是，正因为大家都避开仏滅日，一些商家反而会在这一天推出特价优惠，因为生意清淡，需要通过降价来吸引顾客。
「大安」（たいあん）是六曜中最吉利的日子，意为 " 大吉大利、万事平安 "。这一天全天都是吉时，适合进行任何重要活动。日本人举办婚礼首选大安日，所以在大安日，各地的婚礼会场往往一位难求，需要提前很久预约。除了婚礼，开业、搬家、动土、入学、考试、出行等人生的重要节点，日本人都倾向于选择大安日。我自己搬家的时候，搬家公司的工作人员就特意提醒我，如果选择大安日搬家，需要提前至少一个月预约，因为这一天的档期特别抢手。这种现象充分说明了大安日在日本人心目中的重要地位。
「赤口」（しゃっこう / しゃっく）被认为是仅次于仏滅的凶日，字面意思是 " 赤い口 "，象征争吵和血光之灾。唯一的例外是正午时分（大约上午 11 点到下午 1 点）属于吉时，其他时段都为凶。传统上认为赤口日不宜进行重要活动，尤其要避免与人发生冲突或进行危险的工作。在日本的建筑工地上，一些年长的工人会特别注意赤口日，在这一天会格外小心谨慎，以免发生意外。虽然年轻一代对这些讲究不再那么重视，但在涉及人身安全的场合，传统的敬畏之心依然存在。
六曜的计算方法也很有意思。它是根据农历（旧历）来推算的，具体公式是将农历月份和日期相加，除以 6 取余数。如果能被 6 整除就是大安，余数为 1 是赤口，余 2、3、4、5 分别对应先胜、友引、先负、仏滅。此外，每个农历月份的第一天对应的六曜是固定的：正月和七月的初一是先胜，二月和八月的初一是友引，以此类推。闰月的六曜排列会和前一个月保持一致。不过现在大部分日本人并不需要自己计算，因为几乎所有的日历、手帐甚至手机的日历 APP 都会自动标注六曜，可以随时查询。
虽然现代日本已经是一个高度发达的工业化国家，科技水平位居世界前列，但六曜这种传统文化依然在日常生活中扮演着重要角色。这种看似矛盾的现象，恰恰体现了日本社会传统与现代并存的特点。
在婚庆行业，六曜的影响力最为明显。日本的新人在筹备婚礼时，首先会查看大安日，然后再根据大安日的日期来预订婚礼会场、摄影师、化妆师等服务。据统计，在大安日举办的婚礼数量远远超过其他日子，有时候甚至是其他日子的数倍。这也导致了大安日的婚礼服务价格通常会比其他日子贵 10% 到 30%。相反，在仏滅日，婚礼会场往往门可罗雀，许多会场会推出 " 仏滅优惠套餐 " 来吸引预算有限的新人。
在丧葬行业，六曜的规则也很严格。日本的殡仪馆在友引日通常都会休息，这已经成为了不成文的行业规定。因为人们相信在友引日举办葬礼会 " 引朋友同行 "，给其他人带来不吉利。即使是不太相信这些说法的家属，也会避开友引日，因为担心前来吊唁的亲友会有忌讳。这种对传统的尊重，既是对逝者的敬意，也是对参与者感受的考虑。我曾经参加过一位日本朋友家人的葬礼，他们在安排日程时就特意避开了友引日，选择在先胜日举行，认为这样可以让逝者顺利前往另一个世界。
在商业领域，许多日本企业在选择开业日期、签署重要合同、举行奠基仪式时，也会参考六曜。尤其是传统行业，比如餐饮、零售、制造业等，对六曜的重视程度更高。我观察到，附近新开的一家居酒屋，开业那天正好是大安日，店主特意在门口贴了一张红纸，上面写着 " 大安吉日开业大吉 "。后来和店主聊天，他说虽然年轻人可能不太在意这些，但选择大安日开业既是对传统的尊重，也能让自己和家人心里踏实。此外，日本的房地产行业在交房、签约时也会考虑六曜，特别是在与年长客户打交道时，选择一个好日子往往能让交易更加顺利。
值得一提的是，日本的国营博彩机构印制的彩票上也会印有六曜标注。这种历史渊源延续到现代日本，反映了六曜与博彩文化之间千丝万缕的联系。一些日本人在购买彩票时，会特意选择大安日或先胜日，认为这样能提高中奖的概率。虽然从统计学角度来说这完全没有依据，但这种心理寄托本身就是六曜文化影响力的体现。
在日本生活久了，你会发现这个国家有一种神奇的能力，那就是能够在拥抱现代化的同时保留传统文化。所以我们可以在浅草寺旁看到古寺和现代建筑的合影，也可以看到新干线和古塔并存，高科技产品与手工艺品同样受到尊重，这种对比在世界上其他地方并不多见。六曜的持续流行，正是这种文化特质的一个缩影。它让我们看到，现代化并不一定意味着传统文化的消亡，两者完全可以和谐共存，它可以成为旅游行业的一个标志，也可以成为人们心中的一个标杆。
对于我们这些在日本生活的外国人来说，了解六曜这样的传统文化，可以让我们更好的理解日本社会，避免在不经意间触犯禁忌，也能让我们在与日本人交往时多一些共同话题。比如在参加日本朋友的婚礼时，如果能聊几句 " 今天是大安日，真是个好日子 "，往往能拉近彼此的距离。这种文化敏感性，有时候比流利的日语更能打开沟通的大门。
现在每次看到日历上的六曜标注，我都会会心一笑。它提醒着我，在这个快节奏的现代社会中，依然有人在意着传统，在意着仪式感，在意着那些看不见摸不着但却能给人心理慰藉的东西。或许这正是生活的意义所在：在理性与感性之间找到平衡，在传统与现代之间找到自己的位置，在确定与不确定之间找到内心的安宁。
下次你来日本旅行或生活，不妨也留意一下日历上的六曜标注，你会发现这个看似古老的系统，依然在以它独特的方式影响着现代日本人的生活节奏和心理状态。这或许就是传统文化的魅力所在：它不是博物馆里的陈列品，而是活生生的、融入日常的生活方式，是连接过去与未来、传统与现代的一座桥梁。
2026-02-08 15:59:58
来日本之后，我一直在寻找靠谱的技术交流平台。之前在国内的时候通过 Meetup 参加过技术活动，但来到东京后发现，大部分日本本地的技术活动并不在 Meetup 上发布。在参加了几次线下技术分享会后，我注意到几乎所有活动的报名链接都指向同一个平台 —— Connpass。起初我以为这只是众多活动平台中的一个，但深入使用后才发现，这个由日本本土团队开发的平台，已经成为日本 IT 工程师社区不可或缺的基础设施。
说起来也有趣，Connpass 这个名字来源于 "connect"（连接）和 "pass"（传递）两个词的组合。这个命名很贴切地反映了平台的核心价值 —— 不仅仅是连接人与活动，更是在工程师之间传递知识和机会。如果你在日本从事技术相关工作，或者对日本的技术社区感兴趣，那么了解 Connpass 几乎是必修课。让我来分享一下这段时间使用下来的体验和观察。
Connpass 的故事其实挺有意思的。这个平台是由日本知名的技术公司 BeProud 开发和运营的。BeProud 是一家专注于 [[Python]] 和 [[Django]] 开发的公司，从 2008 年就开始将 Python 作为主要开发语言。最初，他们开发 Connpass 只是为了管理自家的技术研讨会 "BPStudy"。但秉持着 " 将优秀的东西回馈社会 " 的理念，他们在 2011 年将这个平台对外开放了。
这种从内部工具演变为行业标准的路径，在技术圈并不少见，但 Connpass 的成功程度确实超出预期。根据 Wikipedia 的记载，平台每月承载超过 1,500 场活动，从大型企业举办的百人规模技术大会，到小型团队组织的十几人学习小组，应有尽有。2023 年的《会社四季报业界地图》还将 Connpass 列为编程行业的推荐信息源之一，这个认可度在日本技术圈的分量可不轻。
更让我感兴趣的是，Connpass 本身就是用 [[Python]] 的 [[Django]] 框架开发的。对于关注技术栈的朋友来说，这意味着平台的开发团队对自己使用的技术有着深刻理解。BeProud 不仅开发和维护 Connpass，他们还提供 Python 培训服务，参与 PyCon JP 等大型技术会议的组织工作。这种技术公司运营技术社区平台的模式，让 Connpass 在功能设计上特别贴近工程师的实际需求。
相比国际上更知名的 Meetup，Connpass 在日本的统治地位几乎是压倒性的。TokyoDev 的调查 显示，东京的绝大多数技术 Meetup 都发布在 Connpass 上。
首先是本地化做得特别到位。虽然平台界面提供英文选项，但整体设计和功能完全贴合日本用户的使用习惯。从支付方式的集成（支持 PayPal 且不收取平台手续费，只收 PayPal 手续费），到活动通知的方式（邮件、X（原 Twitter）、Facebook 多渠道推送），都考虑得很周到。这种对本地需求的深刻理解，是国际化平台难以复制的优势。
其次是功能的完整性。我使用过不少活动管理工具，Connpass 在活动生命周期管理上做得相当完善。从 活动创建、参与者招募、签到管理，到活动后的资料分享（幻灯片、视频等），整个流程都有对应的功能支持。特别是参与者管理这块，提供了 CSV 导出、问卷调查、补欠递补机制等实用功能，对于组织者来说省了很多麻烦。
还有一个很棒的设计是群组（Group）功能。你可以创建或加入技术小组，比如 Angular もくもく会、DjangoCongress JP 这样的垂直社区。加入群组后，相关活动会自动推送给你，不用担心错过感兴趣的活动。这种基于兴趣图谱的推荐机制，比单纯的搜索要高效得多。
作为参与者，Connpass 的使用体验非常流畅。平台的 参加方法 很简单，点击活动页面右上角的 " 参加申し込む " 按钮就能报名。如果活动已满员，系统会自动将你列为候补，有人取消时按申请顺序递补。这个设计很人性化，避免了错过热门活动的遗憾。
我参加过几次需要付费的技术会议，Connpass 的 付费活动处理 也做得很专业。通过 PayPal 完成支付后，系统会自动发送电子票据，到现场出示就能签到。整个流程完全数字化，不需要主办方手工处理支付和验证。而且对于主办方来说，Connpass 本身不收取任何平台费用，只有 PayPal 的手续费，这个定价策略相当良心。
平台还有一些贴心的小功能。比如日历同步功能，可以将报名的活动自动添加到 Google Calendar 或 iCal。对于经常参加活动的人来说，这能避免时间冲突。还有 子活动功能（サブイベント），主活动结束后可以无缝衔接懇親会（联谊会），参与者可以选择是否参加后续活动，这个设计完美契合了日本技术社区 " 活动后一起喝一杯 " 的文化。
说到社交功能，Connpass 和 GitHub、Facebook 的集成也很实用。你在这些平台上关注的人，在 Connpass 上会自动建立关联，能看到他们参加了哪些活动。这种基于已有社交关系的推荐，帮我发现了不少之前没注意到的高质量活动。而且平台会保存你的参加历史，形成个人的 " 学习足迹 "，回头看看自己参加过的活动，会有种成就感。
在体验 Connpass 的过程中，我也对比了其他一些活动平台。比较不同平台 会发现各有特色。Meetup 在国际化和多语言支持上更强，但在日本的本地化和社区渗透率不如 Connpass。Doorkeeper 是另一个日本本土平台，界面做得也不错，有英日双语支持，一些面向外国工程师的活动会选择 Doorkeeper。还有 Peatix，更偏向综合性活动，技术活动也有但不是主打。
但如果你主要关注日本本土的技术社区，Connpass 几乎是不二选择。数据会说话 —— 大多数日本技术会议，从 PyCon JP、DjangoCongress JP，到各种语言和框架的小型 Meetup，都选择 Connpass 作为活动管理平台。这种网络效应一旦形成，就会自我强化：更多活动吸引更多用户，更多用户吸引更多活动主办方。
另一个有趣的现象是，即使是一些国际化的技术社区，在日本举办活动时也会优先选择 Connpass。比如 Tokyo Tech Meetup 虽然是面向英语用户的社区，但活动也发布在 Connpass 上。这说明平台的工具性价值超越了语言障碍。虽然 Connpass 主要是日语界面，但基本的活动信息都能看懂，而且很多技术活动本身就是英日双语或纯英语的。
从技术角度看，Connpass 使用 Django 框架开发，基础设施部署在 AWS 上，用 ECS 管理容器，通过 Terraform 进行基础设施管理。这是一套相当现代的技术栈，也保证了平台的稳定性和可扩展性。作为一个长期运营的平台，技术架构的选择非常重要，Django 的成熟度和 Python 社区的活跃度，为 Connpass 的持续发展提供了坚实基础。
使用 Connpass 这段时间，我逐渐意识到它不只是一个工具，更是日本技术社区文化的载体。日本的技术社区有很强的学习会（勉強会）文化，工程师们会定期聚在一起学习新技术、分享项目经验。这种文化需要一个稳定、易用的平台来支撑，Connpass 完美承担了这个角色。
平台上的活动类型非常多样。有 " もくもく会 "（沉默学习会），大家聚在一起各自写代码，遇到问题可以互相请教。有 LT（Lightning Talk）活动，每人五分钟快速分享最近的学习心得。有大型技术会议，请来行业专家深度分享。还有工作坊（Workshop），手把手教你使用新工具。这些活动形式共同构成了日本技术社区的生态系统。
更重要的是，Connpass 降低了组织技术活动的门槛。你不需要是大公司或知名组织，个人也可以轻松发起活动。活动创建 完全免费，平台提供了活动管理需要的所有基础功能。这种低门槛让社区更加活跃，各种小而美的技术社区得以蓬勃发展。我关注的一些小众技术栈群组，虽然成员不多，但活动质量都很高，这正是 Connpass 赋能草根社区的体现。
体验 Connpass 这段时间，最大的感受是平台设计的用心。它不追求大而全，而是专注于服务好 IT 工程师这个群体。从 BeProud 内部工具到行业基础设施的演变过程，体现了技术产品成长的理想路径：深入理解用户需求，持续打磨产品体验，最终形成不可替代的价值。
对于在日本的技术从业者来说，Connpass 是融入本地技术社区的最佳入口。通过参加各类活动，你不仅能学习新技术，还能建立人脉网络，了解日本技术行业的动态。即使你不在日本，如果对日本的技术社区感兴趣，Connpass 也是一个观察窗口，能看到日本工程师们在关注什么、学习什么。
现在我每周都会浏览 Connpass 的 活动日历，看看有没有感兴趣的活动。有时候参加线下活动，有时候参加线上直播，慢慢地就融入了日本的技术社区。这种通过真实交流建立的连接，比单纯在网上看文章要深刻得多。如果你也在日本，或者计划来日本发展，不妨试试 Connpass，说不定下一次技术聚会上就能遇见志同道合的朋友。
2026-02-04 14:32:57
这两天我在让 AI 给我推荐和 JX 金属类似的公司时，发现一只股票非常独特。它看起来是非常传统的日本企业，但是实际在 AI 介绍的时候，却把它和芯片，AI 等先进技术挂上了钩。TOTO 就是这样一家公司。说起这家公司，大部分人第一反应肯定是「做马桶的那家」对吧？确实，他们的温水洗净便座在日本的市占率超过 80%，全球最大的卫浴制造商之一。但如果你只把 TOTO 当成一家卫浴企业，那就真的错过了最精彩的部分。
当我在仔细和 AI 对话询问相关的资料时，发现 TOTO 竟然在 ASML 供应商名单中，我当时就愣了一下，做马桶的公司怎么会给半导体设备巨头供货？这个疑问让我决定深挖一下。结果发现，TOTO 有一项极其低调但利润惊人的业务：半导体制造设备用精密陶瓷。更夸张的是，这项业务销售额只占公司总收入的 5%，却贡献了整体利润的 42%，毛利率超过 40%。而且随着 AI 芯片产能投资加速，这个数字还在快速增长。这种反差实在太大了，让我觉得有必要好好研究一下这家公司。
先说结论吧。当前 TOTO 的股价是 5370 日元，市场普遍把它归类为「日本国内住设衰退股」。打开各种研报，关注的无非就是日本人口老龄化对卫浴需求的拖累、中国市场的激烈竞争、欧洲业务的亏损这些负面因素。但这种认知其实存在严重偏差。TOTO 真正的价值，在于那个销售占比只有 5% 但利润贡献达到 42% 的半导体陶瓷业务。这个业务有几个特点让我觉得特别有意思：
首先是技术壁垒极高。TOTO 用 100 年卫浴陶瓷制造经验培养出的耐腐蚀材料技术，直接应用到了半导体静电台制造上。这种技术积累不是砸钱就能搞出来的，需要时间沉淀。其次是客户粘性极强。一旦被 TSMC、Intel、Samsung 这些顶级代工厂认证，转换成本和风险都极高，基本上就是长期稳定的订单。再就是增长确定性很强。AI 芯片产能投资在拉动需求，未来 5 年预计年均增速能达到 20% 以上。最后是利润率惊人。40% 的毛利率说明什么？说明这是个垄断性的生意，全球也就 3-4 家企业能做到这个水平。
分析师给的平均目标价是 4602 日元，比当前价格低 14%。但我觉得这个目标价没有充分反映陶瓷业务的价值。如果你把传统住设业务和陶瓷业务分开估值，会发现陶瓷业务的增长和利润率溢价被严重低估了。这是典型的市场认知差异带来的价值洼地。
TOTO 成立于 1917 年，总部在福冈县北九州市，有 3.4 万名员工。从业务结构来看，它实际上是两家公司的组合。传统住设事业占销售的 67%，利润的 35%。这块业务包括日本市场的卫浴洁具、温水洗净便座、系统厨房，以及海外市场的业务。海外市场里中国占 12%，亚太 6%，美洲 8%，欧洲 1%。这是个典型的成熟市场，增长缓慢，每年也就 1-3% 的样子，但现金流很稳定。
另一块是新领域事业，也就是半导体陶瓷，占销售的 5%，但贡献了 42% 的利润。销售规模大概 36 亿日元，利润 20 亿日元，利润率超过 40%。主要产品包括静电台（ESC，半导体制造设备核心部件）、陶瓷加热器（用于蚀刻和沉积工序的温度控制）、AD 部材（用于芯片封装的新产品线）。这个结构很有意思，卫浴业务就像一头现金牛，稳定但增长乏力；陶瓷业务像个高速成长的小巨人，虽然体量小但爆发力强。TOTO 正在经历从传统制造企业向高科技材料企业的转型，只不过这个转型进行得很低调，市场还没有充分认识到。
翻财报的时候，我发现了一些很有意思的细节。2024 年 3 月期销售收入 7023 亿日元，2025 年 3 月期 7245 亿日元，2026 年 3 月期预期 7345 亿日元，增长 1.4%。营业利润从 428 亿增长到 485 亿，再到预期的 490 亿，增长 1.1%。表面看起来平平无奇，销售增长缓慢，营业利润率也就 6.7% 的样子。但如果你把陶瓷业务单独拆出来看，就完全是另一幅画面了。陶瓷业务销售 36 亿，利润 20 亿，利润率 55%；传统住设销售 6909 亿，利润 28 亿，利润率 4%。这个差距真的是太明显了。问题在于，市场还在用「传统住设」的逻辑给 TOTO 估值，完全忽视了那个高利润率业务的价值。
估值指标这块也很有意思。公司预想的 PER 是 29.8 倍，显得偏高；但分析师预想的 PER 是 19.7 倍，算是中等水平。这个差距来自于对 EPS 的预测：公司预想 EPS 是 174.6 日元，分析师预想是 264.2 日元，差距达到 51%。这说明什么？说明对于陶瓷业务的增长潜力，公司自己可能比较保守，而市场中的一部分人已经开始重新评估了。当前股价 5370 日元对应 PER 19.7 倍，看起来确实不算便宜。但如果陶瓷业务真能实现公司设定的 2030 年目标——销售 245 亿、利润 60 亿，那整个 TOTO 的估值逻辑就会彻底改变。
我第一次看到「静电台」这个词的时候，完全不知道是干什么用的。后来查了资料才明白，简单说它就是一块陶瓷板，通过施加高压静电把硅晶圆牢牢吸住，同时进行精密的温度控制。但实际上这是半导体制造设备中技术要求最高的部件之一。为什么这么说呢？因为现在的 AI 芯片，比如 NVIDIA H100，用的是 3nm 甚至 2nm 工艺，金属配线宽度只有人类头发直径的十万分之一。这意味着什么？
首先是精度要求极其变态。晶圆必须固定在纳米级精度上，任何微米级的偏移都会导致数百万个晶体管失效。其次是化学环境极其恶劣。蚀刻工序用的是强腐蚀性等离子体，温度在 350-450°C，对材料的耐久性是地狱级的考验。最后是使用频率极高。单颗 AI 芯片可能需要 150-200 次蚀刻，每次都是对静电台的一次攻击。任何一个环节出问题，整片晶圆就报废了。而一片 12 英寸晶圆可以切出几百颗芯片，报废成本动辄数万美元。所以你就能理解为什么这个看起来不起眼的陶瓷板，会有这么高的技术要求和利润空间了。
TOTO 在这个领域有三大杀手锏。第一个是耐等离子体氧化铝技术。普通的高纯度氧化铝（99.9% 纯度）在强等离子体环境下，每小时会被腐蚀 0.5-1 微米。100 小时后表面就会变粗糙，精度就没了。但 TOTO 通过精密控制晶粒结构、优化烧结工艺，开发出的耐等离子体氧化铝，腐蚀速度能降到 0.05-0.1 微米 / 小时，性能提升了 10 倍。可以承受 1000 次以上的蚀刻而性能基本不变，而竞争对手的普通氧化铝只能承受 300-500 次。这项技术直接来自 TOTO 的百年卫浴陶瓷经验。卫浴陶瓷需要抵抗各种化学腐蚀，比如酸碱清洁剂，这种超强耐腐蚀性的工艺积累完全可以迁移到半导体领域。这就是我说的技术壁垒，不是砸钱就能搞出来的。
第二个杀手锏是低污染颗粒设计。这个听起来有点抽象，但实际影响非常大。一个 1 微米的尘埃落在晶圆上，会导致直径约 50 微米范围内的所有晶体管全部失效。现代 AI 芯片有 100 亿个以上的晶体管，微粒污染直接摧毁良率。TOTO 的做法是在静电台陶瓷表面涂覆改性氟树脂膜，厚度 1-3 微米。这层膜有三个作用：隔离陶瓷本体防止微粒脱落、极低摩擦系数防止搬运过程中产生新的微粒、超疏水性防止液体残留物粘附。效果有多明显呢？传统静电台的微粒脱落量是 100-1000 颗 / 平方厘米 / 小时，TOTO 的能控制在 10 颗以下，降低了 99%。晶圆划伤概率从 0.1-0.5% 降到 0.01% 以下，降低了 95%。这直接转化为良率提升。根据 TSMC 的数据，采用高端静电台后，3nm 工艺良率可以从 70% 提升至 75%。对于成本 2000-3000 美元的 H100 芯片来说，良率每提升 1% 就相当于每颗芯片节省 20-30 美元。
第三个杀手锏是多层精密温度控制。在蚀刻和沉积工序中，温度差异 1°C 就会导致蚀刻深度误差 2-5 纳米、沉积膜厚不均匀、晶体管特性参数不一致。TOTO 的静电台内部集成了 4-8 个独立加热区域，每个区域可以独立控制温度，精度达到正负 1.5°C。而竞争对手通常只有 2-4 个区域，精度是正负 5°C。热响应时间也快得多，TOTO 的不到 10 秒，竞争对手需要 20-30 秒。这种精细控制直接体现在芯片的工艺一致性上，影响最终的性能和功耗均匀性。
更厉害的是，TOTO 还在开发下一代材料：氧化钇（Y₂O₃，日语叫イットリア）。这个材料的等离子体腐蚀速度比氧化铝低 10 倍，耐高温性高 33%，相对耐腐蚀性是石英的 100 倍。可以承受 5000 次以上的等离子体蚀刻而基本不劣化，而普通氧化铝只能承受 500 次。TOTO 开发的 AD 膜技术更是独门绝活。这个技术是把氧化钇纳米微粒与气体混合，以音速喷向基材，在常温下形成超致密膜。膜的孔隙率小于 1%（传统溶射膜 10-20%），膜与基材的附着力超过 300 兆帕（业界最强），6 小时等离子照射后表面粗糙度变化小于 1 纳米（竞品 5-10 纳米）。这项技术目前全球只有 TOTO、Coorstek 等少数几家掌握，而且还在专利保护期内。竞争对手要追上至少需要 3-5 年。
说到这里你可能会好奇，既然 TOTO 的陶瓷业务这么厉害，为什么市场还会低估它呢？我觉得主要是认知偏差的问题。市场对 TOTO 的认知停留在「传统卫浴股」，关注的都是日本人口老龄化拖累卫浴需求、中国住设市场竞争激烈导致毛利率承压、欧洲业务亏损（利润率负 30%）这些负面因素。这些确实都是事实，但问题在于，市场完全忽视了陶瓷业务的增长潜力。
市场看到的是：整体销售增长只有 1-3%、营业利润率 6.7%、成熟市场增长乏力。但市场没看到的是：陶瓷业务年增长超过 20%、陶瓷业务毛利率超过 40%、陶瓷业务销售占 5% 但贡献利润 42%、全球只有 3-4 家企业能做到这个水平。如果按业务分部来估值，传统住设 6909 亿日元的销售，4% 的利润率，赚 28 亿，给 16 倍 PE，值 448 亿。陶瓷业务 36 亿日元的销售，55% 的利润率，赚 20 亿，给 35 倍 PE，值 700 亿。合计 1148 亿，除以 3.4 亿股，每股价值 3376 日元。这还是保守估计。如果陶瓷业务实现 2030 年目标（销售 245 亿、利润 60 亿），估值可能达到 5000-6000 日元。
从行业地位来看，TOTO 是全球静电台市场的隐形冠军。市场份额 20-25%，毛利率 40-45%，排名全球前 2。对比一下竞争对手就知道差距了。Coorstek 的市场份额也是 20-25%，但毛利率只有 28-32%。Kyocera 市场份额 15-20%，毛利率 22-26%。SHINKO 市场份额 10-15%，毛利率 25-28%。TOTO 的毛利率远高于行业平均的 25-30%，说明产品确实有不可替代性。
更重要的是客户粘性。TSMC、Intel、Samsung 这些顶级代工厂一旦认证某个供应商，转换成本和风险都极高。认证周期通常需要 6-12 个月，涉及大量工艺测试。只要 TOTO 不出严重质量问题，这些客户基本不会换供应商。这种客户关系带来的是长期稳定的订单，不是那种今天有明天没的生意。
从增长驱动力来看，短期（2026-2027）最确定的就是产能投资高峰。Google、Meta、Microsoft、Amazon 这些科技巨头在持续增加 AI 基础设施投资。预计 2026-2027 年全球先进工艺芯片产能投资年均增速 8-10%。TOTO 的静电台需求会随之爆发。我算了一下，每条新晶圆产线需要静电台 50-100 套，每套单价 200-500 万日元，单条产线设备采购 1-2.5 亿日元。假设 2026-2027 年全球新增 30 条先进工艺产线，TOTO 的潜在订单规模就能达到 30-75 亿日元，相当于当前陶瓷业务销售的 1-2 倍。
TOTO 已经在扩产能了。2020 年投资 118 亿日元在大分县中津工厂建设新厂房，2024-2025 年继续扩产，预计 2026-2027 年新产能开始满产。产能释放会进一步推动利润率提升。这个时间节点和 AI 芯片产能投资高峰正好吻合，运气好的话能吃到一波红利。
中期（2027-2030）的增长潜力在后工程市场。当前 TOTO 主要供应前工程（晶体管形成）产品，但后工程（组装、封装）市场虽然技术要求相对较低，量级远大于前工程。这是 TOTO 陶瓷业务最大的增长潜力。公司设定的 2030 年目标是：销售 245 亿日元（相比当前 36 亿，年均增长 23%）、利润 60 亿日元（相比当前 20 亿，年均增长 12%）、利润率 24-25%。如果达成，到 2030 年陶瓷业务将贡献 TOTO 整体利润的 50-60%，彻底改变公司的业务结构和估值逻辑。
从长期来看，全球静电台市场规模在持续扩张。2024 年市场规模 2.2-2.5 亿美元，2030 年预计 4.0-4.5 亿美元，年均增长 8-12%。其中 AI 芯片驱动的部分占比会从 2024 年的 30-35%，提升到 2026 年的 50%（产能投资高峰），再到 2030 年的 65-75%（后工程市场开启）。TOTO 如果维持 20-25% 的市场份额，2030 年的销售规模可能达到 109 亿日元（4.5 亿美元乘以 65% 再乘以 25% 再乘以 150 的汇率）。这和公司设定的 2030 年销售目标 245 亿日元还有差距，说明公司期待的增长不仅来自市场扩张，还包括市场份额提升和产品价格上涨。
投资当然要看风险。半导体设备投资高度周期性，这是绕不过去的问题。如果全球经济衰退，芯片设备订单会大幅萎缩。历史数据很能说明问题：2008 年金融危机期间，全球半导体设备支出下降了 44%；2019-2020 年也下降了 18%。TOTO 的陶瓷业务虽然技术壁垒高，但没法摆脱行业周期。当前市场担心 AI 芯片投资过热，如果 2027 年后出现产能过剩，设备投资会放缓，直接影响 TOTO 的订单。这个风险需要时刻警惕。
竞争加剧也是个问题。Coorstek、Morgan Advanced Materials 这些国际陶瓷巨头也在投入氧化钇技术。虽然 TOTO 当前领先，但技术优势能维持多久是个问号。特别是中国企业的追赶速度不容小觑。中国政府大力支持半导体设备国产化，如果本土企业掌握了静电台技术，可能蚕食 TOTO 在中国市场的份额。要知道中国市场占 TOTO 海外销售的 12%，不算小数目。
传统业务拖累也值得关注。TOTO 的欧洲住设业务目前亏损，利润率负 30%。虽然陶瓷业务增长强劲，但如果传统业务持续恶化，会拖累整体表现。公司需要在战略上做出选择：是继续投入欧洲市场还是战略性收缩？这关系到资源配置的效率。
汇率风险同样不能忽视。TOTO 约 30% 的销售来自海外，日元升值会压低出口利润。2024 年日元从 150 升至 145，已经对出口企业造成了明显影响。如果日元继续升值至 130-135，TOTO 的海外业务利润率可能下降 2-3 个百分点。这对一个利润率只有 6.7% 的公司来说，影响还是挺大的。
我用 DCF 模型简单算了一下估值。假设 2026-2030 年陶瓷业务年均增长 20%、传统住设年均增长 2%、2030 年整体营业利润率达到 8-9%、2030 年后增速放缓至 5%、加权平均资本成本 7.5%。算下来每股内在价值大概在 4500-5500 日元之间。当前股价 5370 日元处于这个区间的中部偏上，说明市场对陶瓷业务的增长预期已经部分反映了。
分析师平均目标价 4602 日元，比当前价格低 14%。这说明多数分析师认为当前估值偏高，但也有部分人看好长期增长潜力。我个人觉得，如果你相信陶瓷业务能实现公司设定的 2030 年目标，那现在的价格还算合理。但如果增长不及预期，下行空间也是存在的。
具体操作上，我会分情景来看。基础情景假设陶瓷业务年增 15-20%，给买入评级，目标价 4800-5500 日元，适合中等风险承受度的投资者。建议是持有，在 4500 日元以下逢低加仓。乐观情景假设陶瓷业务年增 25% 以上，给强烈买入评级，目标价 5500-6500 日元，适合高风险承受度的投资者。建议分批建仓，目标 2 年内达成。悲观情景假设陶瓷业务增速放缓至 10% 以下，给中立评级，目标价 3500-4200 日元，适合保守型投资者。建议等待回调后建仓。
如果你已经持有 TOTO，我建议继续持有，陶瓷业务的增长潜力值得中期陪伴。止损点可以设在 4500 日元以下，目标期限 3-5 年。如果你还没持有，激进的投资者可以在当前价位分批建仓 20-30% 仓位，剩余部分在 4800-5200 日元区间加仓。保守的投资者最好等待回调至 4500 日元以下，或者等市场认知提升后再介入。超保守的投资者可以观察等待，虽然可能错过时机但风险更低。
需要定期跟踪的数据包括：陶瓷业务季度增长率（需保持 20% 以上，若低于 15% 需警惕）、毛利率维持情况（需保持 35-40%，若下滑至 30% 以下则盈利模式受损）、大分新工厂产能利用率（观察 2026 年后的产能释放进度）、主要客户订单变化（是否有集中度降低的迹象）、经常利润（需回升至 55-60 亿日元以上）、EPS 增长（验证分析师预想的 264.2 日元是否达成）。
最后说说 TOTO 和 JX 金属的对比。JX 金属是「龙头级纯正的半导体材料股」，新业务销售占比 58%、利润占比 55%、毛利率 15-21%、年增速 11-33%、当前 PER 27.6 倍。TOTO 的新业务销售占比只有 5%、利润占比 42%、毛利率 40%、年增速 20% 以上、当前 PER 19.7 倍。JX 金属业务更专业化但估值也更贵，TOTO 毛利率更高但被市场低估。对于想要寻找价值洼地的投资者，TOTO 更具吸引力。但需要有耐心等待市场认知转变，这个过程可能需要 1-2 年。
TOTO 代表了日本制造业的一个成功范例。老牌传统企业凭借核心技术的跨界应用，在新兴产业中开辟出高毛利的利基市场。从做马桶的陶瓷技术，到半导体制造设备的精密陶瓷，这种转型看起来跨度很大，但底层逻辑其实是一致的：耐腐蚀、高精度、长寿命。100 年的技术积累不会白费。
当前股价 5370 日元虽然已经反映了部分增长预期，但陶瓷业务的长期增长潜力和市场认知不足的现状，仍然为中期投资者提供了不错的机会。我个人会在 4500-5000 日元区间开始建仓，目标持有 3-5 年，等待陶瓷业务成为主要利润来源后的估值重塑。当然，这需要定期跟踪财报数据，一旦增长不及预期就要及时调整策略。
投资从来没有绝对的确定性。但找到被市场误判的价值，这本身就是投资最有趣的部分。TOTO 这个案例告诉我们，有时候一家公司最有价值的部分，恰恰是那些容易被忽视的地方。
2026-02-04 12:48:17
最近在研究日本股市的时候，我发现了一个挺有意思的现象。当大家都在讨论丰田、索尼这些消费品牌的时候，很少有人关注日本商社这个独特的存在。说实话，在接触日本市场之前，我对商社的理解也很模糊，只知道这是日本特有的商业模式，但具体做什么、怎么赚钱，其实并不清楚。直到我开始研究 NEXT FUNDS 1629 这只 ETF，才真正理解了日本商社在整个经济体系中的核心地位。
这只基金追踪的是 TOPIX-17 商社·卸売指数，简单来说，就是把日本主要的商社和批发贸易公司打包在一起的一篮子股票。听起来好像很无聊，但当我看到它 5 年期 188% 的回报率时，我知道这背后一定有些值得挖掘的东西。更吸引我的是，这只基金的信托报酬（管理费）只有 0.352%，在日本 ETF 市场中算是非常有竞争力的水平。加上 2.33% 的分配金利回，对长期投资者来说，这个组合还是挺有吸引力的。
在深入分析这只基金之前，我觉得有必要先聊聊日本商社到底是什么。因为如果不理解商社的商业模式，就很难判断投资这只基金的风险和收益。
日本的综合商社（総合商社）是一种全球独有的业态，它既不是单纯的贸易商，也不是制造商，而是介于两者之间的一种特殊存在。最初，商社的核心功能是充当贸易中介，帮助日本企业把产品卖到海外，同时从海外采购原材料和能源运回日本。这在战后日本经济复兴时期发挥了至关重要的作用，因为当时日本缺乏外汇储备和国际贸易经验，商社就成了连接日本与世界的桥梁。
但随着时代的发展，商社的角色已经发生了根本性的转变。现在的商社更像是一家投资控股公司，它们通过直接投资和并购，深度参与各种产业的经营。比如三菱商事投资了全球最大的铜矿之一，伊藤忠商事控股了日本便利店巨头 FamilyMart，三井物产在液化天然气（LNG）领域有着举足轻重的地位。这种从贸易商到投资公司的转变，让商社的利润结构变得更加多元化，但也带来了新的风险。
我花了一些时间研究商社的盈利模式，发现他们的利润来源主要有三块。第一块是传统的贸易佣金，虽然这部分的利润率不高（通常只有 1-3%），但量大，而且相对稳定。第二块是投资收益，这包括股权投资的分红、资本增值，以及项目投资的回报。这部分的利润率可以达到 10-20%，但波动也大。第三块是资源业务，这是最具争议的一块。当大宗商品价格高涨的时候，资源业务能贡献商社 40-50% 的利润；但当价格下跌时，这部分就会成为拖累。
回到 1629 这只基金本身。截至 2026 年 2 月 2 日，基金的净资产总额是 216.1 亿日元，受益权口数 177133 口，每口的交易价格是 122000 日元。相比 2025 年 6 月的 81 亿日元，净资产规模增长了将近 2.7 倍。我觉得这可能跟两个因素有关：一是日本经济开始走出通缩，名义 GDP 增速提高，商社作为经济晴雨表受益；二是部分投资者认为商社股票在经历了一轮下跌后，估值已经比较合理，开始抄底。
从流动性来看，1629 的日均交易额约 1427 亿日元（近 90 日平均），这个规模在日本 ETF 市场中属于中等偏上，买卖不会有太大困难。更重要的是，基金的交易价格和净资产价值的偏离度只有 0.02%，套利机制运作得很好，你可以放心以接近净值的价格进行交易。
说到分配金，1629 采用的是年度一次性分配的方式，每年 7 月 15 日是分配基准日。最新的年度分配金是每 10 口 28370 日元，对应 2.33% 的分配金利回。这个利回率在日本股票 ETF 中算是中上水平，比大盘指数基金高一些，但低于那些专门的高股息主题基金。我个人觉得这个水平还是挺合理的，毕竟商社的派息政策相对稳定，不会像一些周期性行业那样大起大落。
看一只基金好不好，历史表现是一个很重要的参考指标。1629 的历史回报呈现出一个很有意思的 "U 形 " 特征：短期承压，但长期表现优异。
近一年（截至 2025 年 6 月 30 日）的回报是 -4.99%，而同期 TOPIX 指数涨了 1.54%，这意味着基金跑输了大盘 6.53 个百分点。说实话，看到这个数字的时候，我也有点犹豫。但仔细分析后发现，这种弱势主要是因为 2024 年下半年以来，大宗商品价格大幅下跌，特别是铁矿石和煤炭，直接冲击了三菱商事和三井物产这些重度依赖资源业务的巨头。加上日本经济在过去一年面临日元剧烈波动、全球贸易紧张局势等多重不确定性，投资者对商社盈利复苏的预期也在下调。
但如果我们把时间拉长，画风就完全不同了。3 年期回报是 99.47%，相比 TOPIX 的 52.49%，超额回报达到 47 个百分点。5 年期回报更是惊人，达到 188.38%，相比 TOPIX 的 83.02%，超额回报 105 个百分点。这相当于年化回报率约 20.8%，远超日本股市整体水平。长期来看，商社板块的投资回报非常可观，但你需要能够承受短期的波动。
我特别关注了一下基金的追踪误差，1 年期是 7.72%，3 年期是 8.75%。这个误差水平相对较大，可能的原因包括基金的现金管理、费用扣除，以及指数调整和基金调整之间的时间差。不过从长期来看，这个误差并不影响基金的整体表现，因为超额回报已经远远覆盖了追踪误差。
分析 ETF 的一个关键是看它的成分股构成。1629 的成分股结构非常集中，TOP 5 商社的权重占比高达 74.76%。具体来说：
三菱商事占 20.42%，这是日本最大的综合商社，业务覆盖金属、能源、机械、化学品、食品等几乎所有领域。伊藤忠商事占 19.43%，这家公司近年来的表现非常抢眼，因为它的非资源业务占比最高，受大宗商品价格波动的影响相对较小。三井物产占 16.20%，它在 LNG 和铁矿石领域有着强大的竞争优势。住友商事占 8.55%，丸红占 9.16%，这两家属于中型商社，业务相对平衡。
剩下的 55 家中小商社和专业商社加起来只占 25.24% 的权重。这种高度集中的结构有好有坏。好的一面是，基金的表现与日本大商社的命运紧密绑定，当行业景气向好时，投资者能够充分享受到增长红利。但坏的一面是，对 TOP 5 商社的过度依赖意味着，任何影响这些巨头的负面因素都会直接冲击基金表现。比如说，如果三菱商事在某个海外投资项目上出现巨额亏损，基金净值可能会在短时间内下跌 5-10%。
虽然基金名义上有 55 家成分股，但由于权重差异巨大，真实的分散效应其实是有限的。这也是为什么我建议投资者把 1629 作为整体投资组合的一个补充，而不是重仓持有。配置比例在 5-15% 之间比较合理。
最近这一年，日本商社行业内部的竞争格局发生了一些微妙的变化。传统上，三菱商事一直是行业老大，无论是营收规模还是市值都稳居第一。但 2025 年的情况有点不一样了。
伊藤忠商事在 2025 年度的纯利润预期首次突破 9000 亿日元，不仅创下了历史新高，还首次超越了三菱商事。这个变化值得关注，因为它反映了商社行业正在经历的一个深刻转变：从资源依赖型向非资源多元化转型。伊藤忠的成功秘诀在于，它很早就开始布局非资源业务，比如便利店、IT 服务、纺织服装等领域。这些业务虽然单笔利润不如大型资源项目，但胜在稳定，不受商品价格周期的影响。
相比之下，三菱商事和三井物产就没那么幸运了。这两家公司的资源业务占比较高，当铁矿石价格从 2024 年初的每吨 130 美元跌到现在的 90 美元左右时，它们的利润就受到了严重冲击。三菱商事 2026 年 3 月期的纯利润预期可能下滑至 6000-7000 亿日元区间，三井物产的情况也类似，预期纯利润在 8000-8500 亿日元，相比前一年大幅下滑 15.4%。
我花了一些时间思考这个格局变化对 1629 基金的影响。短期来看，伊藤忠的强势表现能够部分对冲三菱和三井的弱势，使得基金整体的跌幅不会太大。但长期来看，这也提出了一个问题：如果未来几年大宗商品价格持续低迷，三菱和三井是否能够成功转型？如果不能，基金的长期回报可能会受到影响。这是我在决定是否投资这只基金时，一个重要的考量因素。
估值分析是投资决策中最关键的一环。
先看基金本身。截至 2026 年 2 月 2 日，1629 的交易价格是 122000 日元，基准价额（每 10 口）是 1219768 日元，换算下来每口约 12197.68 日元。两者之间的偏离度只有 0.02%，基金的市场价格几乎完全反映了其净资产价值，不存在明显的溢价或折价。
再看成分股的估值。根据最新的决算数据，商社板块的整体市盈率（PER）大概在 10-12 倍之间，市净率（PBR）平均 1.11 倍。相比日本股市整体的 TOPIX 指数（PBR 0.76 倍），商社板块确实有一定的估值溢价。但这个溢价是有道理的，因为商社的 ROE（股东权益回报率）通常在 8-10% 以上，高于日本上市公司的平均水平。
具体到三家龙头商社，估值情况各不相同。伊藤忠商事目前的市盈率是三家中最低的，因为它的利润增速最快，市场给予了更高的估值倍数。三菱商事和三井物产由于业绩预期下调，市盈率相对较高，但如果从长期来看，这可能意味着存在价值洼地，前提是你相信资源价格最终会反弹。
我个人的判断是，以 122000 日元的价格买入 1629，估值处于相对合理的区间。如果股价能跌到 110000 日元以下，那就是一个非常好的买入机会，因为这相当于商社板块的 PER 降到了 8-9 倍，已经接近历史底部区域。反过来，如果股价涨到 135000 日元以上，我会考虑部分减持。
投资商社板块，绕不开一个核心问题：资源价格的周期性波动。这既是商社利润的主要来源，也是最大的风险所在。
2022 年到 2024 年上半年，商社股票表现非常强劲，主要原因就是大宗商品价格处于上升周期。俄乌冲突推高了能源价格，全球经济复苏带动了金属需求，铁矿石价格一度涨到每吨 150 美元以上。在这种环境下，三菱商事和三井物产的资源业务贡献了巨额利润，带动股价大幅上涨。
但从 2024 年下半年开始，情况发生了逆转。中国经济增速放缓，特别是房地产和制造业的疲软，导致对铁矿石和煤炭的需求大幅下降。铁矿石价格从高点跌到了每吨 90 美元左右，跌幅超过 40%。这直接冲击了商社的盈利能力，特别是那些资源业务占比高的公司。
我在研究的过程中，特别关注了一下油价和 LNG 价格的走势。布伦特原油价格目前在 70-80 美元 / 桶之间波动，虽然相比疫情期间的低点有所回升，但远低于 2022 年的高点 120 美元 / 桶。LNG 价格也是类似的情况，亚洲现货 LNG 价格从高点的每百万英热单位 50 美元跌到了现在的 10-15 美元。这些价格的下跌，对三井物产这种在 LNG 领域有重大投资的商社来说，影响是直接的。
但我觉得，资源价格的周期性波动并不全是坏事。关键在于你的投资时间框架。如果你是短期投资者，那么在资源价格下跌周期中持有商社股票确实会很痛苦。但如果你是长期投资者，资源价格的低谷反而是一个买入机会。因为从历史来看，大宗商品的价格总是会在周期底部反弹，而商社作为资源领域的重要参与者，必然会受益于这种反弹。
虽然资源价格的波动让人头疼，但好消息是，日本商社正在积极推进非资源业务的转型。
伊藤忠商事在这方面做得最好。它控股的 FamilyMart 是日本第二大便利店连锁，拥有超过 16000 家门店，每年贡献的利润非常可观。此外，伊藤忠还在 IT 服务、纺织服装、食品加工等领域有大量投资。这些业务的特点是利润率虽然不如资源业务高，但非常稳定，不受商品价格波动的影响。正是因为这种稳定性，伊藤忠在 2025 年度的纯利润能够创下新高，即使在资源价格下跌的环境下也能保持增长。
三菱商事和三井物产也在加快非资源业务的布局，但进展相对缓慢。三菱商事提出了 SLC（Smart Life Creation）战略，重点投资数字化、医疗健康、可再生能源等新兴领域。三井物产则设立了 " 次世代·机能推进部门 "，专门负责开拓非资源业务的新机会。但这些转型需要时间，短期内很难看到明显的成效。
我个人比较看好商社在可再生能源领域的布局。随着全球碳中和目标的推进，风电、太阳能、绿色氢等清洁能源的需求会持续增长。商社凭借其全球网络和项目投资能力，在这个领域有着天然的优势。比如三菱商事已经在全球投资了多个大型风电项目，住友商事在太阳能领域也有不少布局。如果这些投资能够成功，未来可能会成为商社新的利润增长点。
谈商社的投资价值，离不开日本宏观经济的大背景。最近一年多，日本经济正在经历一个非常重要的转折点。
最大的变化是日本央行（BOJ）结束了长达 30 年的低通胀和 8 年的负利率政策。2024 年，日央行开始逐步加息，目标是到 2027 年将政策利率提高到 1.5%。这个变化看起来很小，但对日本经济的影响是深远的。一方面，加息意味着日本经济正在摆脱通缩的泥潭，进入一个正常化的增长轨道。另一方面，加息也会提高企业的融资成本，对股价产生一定的压力。
另一个值得关注的变化是工资增长。2024 年夏季，日本的基础工资增速达到了 3%，这是近 30 年来的最高水平。2025 年春季的工资谈判中，预计增速还会维持在 3-3.5% 左右。工资增长意味着消费者的购买力在提升，这对商社的国内贸易和零售业务是个好消息。比如伊藤忠控股的 FamilyMart，如果消费者的收入增加了，他们在便利店的消费也会相应增加。
日元汇率也是一个重要因素。目前美元兑日元汇率在 155-160 之间波动，日元处于相对贬值的状态。这对商社来说是把双刃剑。一方面，日元贬值有利于商社的海外收益汇兑，因为它们在海外的投资用美元计价，换成日元时会增值。另一方面，日元贬值也会推高进口商品的价格，增加成本压力。
我觉得日本经济的复苏对商社是利好的，但这个利好需要时间来体现。短期内，加息可能会压制股价，但长期来看，经济的正常化会为商社创造更好的经营环境。
任何投资都有风险，1629 也不例外。在我决定是否投资这只基金之前，我花了不少时间思考可能面临的风险。
第一个风险是资源价格的周期性波动。如果未来几年大宗商品价格继续低迷，商社的利润会受到很大影响。特别是当中国经济增速放缓成为长期趋势时，对铁矿石、煤炭这些大宗商品的需求可能会持续疲软。这种情况下，即使日本国内经济复苏，也很难完全对冲资源业务的下滑。
第二个风险是地缘政治。商社是日本对外贸易的主要渠道, 特别依赖与美国、中国、东南亚的贸易关系。如果中美贸易摩擦升级，或者日中关系出现恶化，商社的海外业务会受到直接冲击。中东地区的地缘政治风险也不容忽视，因为商社在石油和天然气领域有大量投资，任何中东冲突都可能影响能源供应链。
第三个风险是成分股的高度集中。TOP 3 商社占基金 56% 的权重，这意味着任何一家公司出现重大负面事件，都会对基金造成显著影响。比如说，如果三菱商事在某个海外投资项目上发生巨额亏损，或者出现会计丑闻，基金净值可能会在短时间内下跌 10-15%。
第四个风险是商社转型的不确定性。从贸易商向投资公司的转变，需要商社具备更强的投资判断能力和风险管理能力。但大型 M&A 或创业投资总是伴随着失败的可能性。如果商社在非资源业务的投资上连续失误，不仅无法对冲资源业务的下滑，反而会雪上加霜。
基于这些风险考虑，我给自己设定了几个投资原则。第一，仓位控制，1629 在我整体投资组合中的占比不会超过 10%。第二，设置止损位，如果基金跌破 100000 日元，我会考虑减仓或离场，因为这可能意味着基本面出现了我没有预料到的恶化。第三，定期检视成分股的表现，特别是三菱商事、三井物产、伊藤忠这三家龙头的季度财报，如果连续两个季度业绩大幅低于预期，我会重新评估投资逻辑。
基于前面的分析，我给自己制定了一个相对清晰的投资策略。
首先是买入时机的选择。我认为在 120000-125000 日元这个价位，1629 的风险收益比是相对合理的。如果能等到跌破 120000 日元，甚至到 115000 日元左右，那就更好了。我会采用定期定额的方式进行投资，每个月投入一部分资金，这样可以平滑成本，降低择时的风险。
短期目标（6-12 个月）是等待基金回到 130000-135000 日元区间。这个目标并不激进，主要基于两个假设：一是资源价格能够企稳，不再继续下跌；二是日本经济复苏的势头能够延续。如果这两个假设成立，商社的业绩预期会有所改善，估值也会相应修复。按照 130000 日元计算，相比现在的 122000 日元，潜在收益约 6-7%，加上 2.33% 的分配金，总回报约 9-10%，这对一年期投资来说是可以接受的。
中期目标（1-2 年）是看 145000-150000 日元。这个目标需要更乐观的假设，比如资源价格出现反弹，或者商社的非资源业务转型取得明显成效。如果伊藤忠商事能够继续保持高增长，同时三菱商事和三井物产也能扭转颓势，那么基金有可能达到这个价位。按照 150000 日元计算，相比现在的价格，潜在收益约 23%，加上两年的分配金，总回报约 28-30%，这对中期投资来说是非常不错的。
长期目标（3-5 年）我会看 160000-180000 日元。这个目标基于对日本经济长期复苏和商社成功转型的信心。如果 5 年后日本真的走出了 " 失落的三十年 "，进入一个低速但稳定的增长轨道，商社作为经济的晴雨表，股价很可能会创新高。按照 180000 日元计算, 相比现在的价格，潜在收益约 48%，加上 5 年的分配金，总回报约 55-60%，年化回报 9-10%，这个水平已经相当可观了。
当然，这些都是基于一定假设的预测，实际情况可能会有很大偏差。所以我也设定了一些触发点，用来判断是否需要调整策略。如果基金跌破 110000 日元，我会认真考虑是不是哪个基本假设出错了。如果涨到 135000 日元以上，我会考虑部分获利了结，锁定收益。投资不是一成不变的，需要根据市场变化不断调整。
写到这里，我对 1629 这只基金的理解也更深入了一些。它不是一只适合所有人的基金，但对于那些看好日本经济复苏、能够承受资源价格波动、有中长期投资视角的投资者来说，它确实提供了一个不错的配置选择。
最打动我的是它的长期表现。5 年 188% 的回报率，即使扣除了最近一年的回调，年化回报依然在 20% 左右，这个成绩在日本市场中是非常出色的。而 0.352% 的管理费和 2.33% 的分配金利回，让这只基金在成本和收益之间找到了一个很好的平衡点。
当然，风险也是实实在在的。资源价格的周期性、地缘政治的不确定性、商社转型的挑战，这些都是需要认真对待的问题。但我觉得，投资本身就是在不确定性中寻找确定性的过程。如果什么都确定了，也就没有超额收益的空间了。
我的计划是，在 120000 日元附近开始建仓，采用定期定额的方式，把 1629 作为我日本股票投资组合中的一个重要组成部分，占比控制在 10% 左右。同时，我会密切关注商社三强的季度财报、资源价格的走势、日本经济的复苏进度，根据这些信息动态调整仓位。
对于有兴趣投资日本市场的朋友，我觉得 1629 值得认真研究一下。它提供了一个独特的视角，让你可以通过一篮子股票参与到日本商社这个独特行业的发展中。但请记住，任何投资建议都只是参考，最终的决策还是要基于你自己的财务状况、风险承受能力和投资目标。
股市有风险，投资需谨慎。
