2025-01-19 08:25:36
腾讯新闻《潜望》 作者 纪振宇 编辑 刘鹏
没有人能阻止特朗普做任何事。美国时间1月17日周五晚间6点，特朗普个人官方X账号突发一条推文，内容是宣布TRUMP币的发行，随后TRUMP币出现暴涨，在接下来的15小时，价格上涨了超过160倍，全流通市值从零暴涨至300亿美元。
美东时间1月20日中午，特朗普将正式就职美国新一届总统，在这一时点发布消息，无疑是趁着当选总统的热度，同时也完美规避了在任总统可能面临的一系列法律法规限制，因为理论上目前特朗普还并不是美国总统。
资金蜂拥而入，参与到TRUMP币交易的独立区块链地址已经超过10.7万个，一些地址的交易引起关注，这些地址几乎在特朗普推文消息发布的同时大举买入，在不到15小时的时间里获利超过150倍，百万美元资金瞬间变成数亿美元。
目前TRUMP币的疯狂还在继续，仍有更多的资金在涌入，特朗普还未上任，疯狂的事情已经发生，按照过往加密Meme币的通常走势，在一波币价炒作后将迅速回落，引起大规模的爆仓和资金损失，TRUMP币的热度能够延续多久目前不得而知，许多人也是抱着赚一笔就跑的心态在做着疯狂的投机行为，但这一次“美国总统”的背书让更多人更加肆无忌惮起来，而这也是最大的风险所在。
特朗普币惊天暴涨 有地址买入100万狂赚1亿美元
就在美国新一届当选总统特朗普即将正式就职前三天，特朗普在其个人官方X账号上宣布，发行名为TRUMP的加密货币。该推文称，现在是我们庆祝胜利的时刻，赶快加入特别的特朗普社区，一起庆祝起来！推文中还附上了官方网址gettrumpmemes.com，以及区块链钱包地址。
该推文一经发布立刻引来了关注，特朗普发币的消息迅速传播开来，资金开始疯狂涌入。在这条推文发布后不到14个小时，TRUMP币价格一度上涨超过160倍，价格一度冲到最高30美元以上，按照其官网宣称的最大发行量10亿计算，TRUMP币在仅仅不到15小时的时间里，总市值一度超过300亿美元。
值得注意的是，目前TRUMP币流通量仅为2亿，剩余的8亿未流通量均由一个单一地址持有。
但即便是目前20%的流通量并不影响资金疯狂涌入，在短短的十几小时内已经创造了许多造富神话，例如有地址在TRUMP币刚发行时便购入100万美元，目前市值已经达到1.64亿美元，还有地址购入3120万美元，已经获利2980万美元，剩余持仓市值仍高达1.84亿美元。
币圈的狂欢还是特朗普的狂欢
在特朗普发出这条推文不久，许多人还疑惑地问：是不是特朗普的账号被黑了。但更多的人并不在乎真假，资金FOMO（怕错过）的心态一览无余，目前参与TRUMP币交易的独立区块链地址已经接近10万个。TRUMP币所在的Solana区块链平台，过去24小时的交易金额突破114亿美元，超过所有其他主要区块链平台同期交易金额的总和。
散户资金也在蜂拥而入，用于买卖Solana上的加密货币的Moonshot 应用迅速登上美国iOS应用商店金融类应用的榜首。Solana钱包应用也迅速登上应用类app排行榜的第五位。
尽管特朗普除了X上的那条推文外，并没有就发币做其它任何官方发布和声明，但结合他之前的所有公开表态，特朗普发币的举动又显得合情合理。
在这一届美国总统竞选期间，特朗普的一大主张便是支持加密货币，称要将比特币作为美国战略资产储备。在成功当选新一届美国总统后，数字加密货币行业迎来了新一轮牛市，比特币呼啸站上10万美元，在特朗普即将正式就职前，有报道称，他在上任后将立即发布与加密货币相关的总统行政令，将其作为“国家优先项”。
特朗普发币的时点目前来看也是经过精心策划的，在他正式就职前三天，也就是美国时间周五晚间，理论上来说他还不是现任总统，可以绕开许多法规上的限制，同时又能借助就任总统的热度，迅速推高币价。
在TRUMP币官网中注明了这样一段免责声明“$TRUMP 并非“旨在成为”或“被视为”任何形式的投资机会或证券，同时它“与政治无关，也与任何政治竞选、政治职位或政府机构无关”。
从目前的市场表现来看，特朗普的目的达到了，在短短半天时间，特朗普币的流通市值从零超过60亿美元，全部解禁的总市值高达300亿美元。
18日早间，也就是TRUMP币发布后15小时，特朗普的儿子Eric Trump在其个人官方X账号上宣布TRUMP币成为最热门的MEME币，特朗普本人也转发了这条推文，变相确认了TRUMP币确实与特朗普集团有关。
没人能阻止特朗普做任何事。在正式就任美国总统前，特朗普又创造了一项历史：美国当选总统发行加密货币。这在过去听起来不可思议的事情，现在成为了现实。
按照过去无数加密数字Meme币的例子，币价在短时间炒作一波后迅速回落，无数财富瞬间蒸发，毫无疑问，TRUMP币也是趁着当选总统的热度在进行炒作，这一波的炒作能够持续多久不得而知，但随着币价的不断走高，许多散户的资金仍在蜂拥而至，这些资金注定也会在一轮调整中遭受重创。
这一次依靠着所谓“美国总统”的背书，许多人的行为更加肆无忌惮，投机心态也更重，风险也在不断积累，特朗普肆无忌惮的行为在正式上任之前就已经让人目瞪口呆，在他上任之后，也许会有更多的疯狂举动。
2025-01-16 11:01:03
编者按：以变革应对变局，以远见超越未见。大象新闻、大象财富联合腾讯新闻、腾讯财经推出2024年终策划《变局之下》，回望2024、展望2025，让洞见穿越时间，向未来寻求确定。
腾讯新闻《潜望》
特约作者 | 祝玉婷
编辑 | 刘鹏
连创新高的黄金价格，却让黄金店铺叫苦连天。
2024年国际金价创下了40次的历史新高，全年涨幅超过27%。头部金饰品牌周大福的报价也能看到可观的上涨幅度：2025年1月12日，周大福饰品金价格为825元/克，而2024年1月12日对应的报价为623元/克，相当于一年间每克饰品金价格上涨了202元，涨幅超过32%。
但如此之高的价格涨幅背后，消费者的迟疑观望，让周大福们也难扛压力：截至2024年9月底，周大福上半年营业额为394亿港元，同比下降20%；归母净利润25亿港元，同比下降44%。不仅如此，周大福还意外迎来了“闭店潮”，半年内关闭了200多个门店。
除此之外，周大生、老凤祥在2024年前三季度营收、净利润均出现同比下滑；周生生上半年营收、净利润出现同比双位数下降；菜百股份前三季度虽然营收同比增长24.06%，但归母净利润同比下降6.32%。
以黄金热门集散交易风向标——深圳水贝黄金珠宝交易中心为例，传统金店柜台前少有问津，有才入行的新商家透露，每月平均亏损3-6万元。与此同时，在电商平台上，直播间里一款300元的"仿真金包银"手镯热销走俏，而这款产品的真金版本在品牌店要价近3万元。
在这波上涨中，黄金市场经历了前所未有的分化：高端消费者追逐保值属性，年轻群体转向性价比，而传统黄金零售商则陷入前所未有的经营困境。
“黄金平替” 走红 没有年轻人能拒绝？
热衷于买金的95年女孩王薇薇沉迷于一种新型的购物方式：蹲直播间“薅”金，她的目的很简单：图便宜。“正经线下金店的饰品实在太贵了，溢价很高，克价算下来都得八百多，但实际上金条的金价是六百多，这谁买得起啊？”
据计算，她看上的一个30g左右的素圈金镯子，品牌店拿下需要将近3万元，而电商平台直播间售卖的“仿真金包银”同款只需要300元不到。
“看产品介绍，这个材质是沙金，采用的古法工艺，拿到手跟我在品牌店看的差不多，肉眼看不出差别，简直一模一样。”王薇薇认为自己不是为了保值增值买金饰，纯粹是觉得金饰好看但又舍不得去品牌店购买，日常佩戴亲戚朋友也没人看得出来。
“我已经花了大概两三千元，买了八九个这样的饰品了。戴一段时间如果成色不好了，我就换一个新的款式，商家上新也很快。”她进一步分享了自己买这类饰品的经历，从2024年7月开始，断断续续被种草了很多热门款式。
另一个达成她下单的因素是主播的话术：“只要十分之一的价格，让你戴出黄金的质感，省下的钱可以去投资真金条，我觉得是很划算的。”她认为主播的话术让人很有购买欲，不故意蒙骗消费者，打的都是“便宜”薅羊毛的点，她也很明白自己花钱消费是阶段性佩戴需求，清楚知道自己买的不可能是真黄金。“就是戴着玩儿的，说实话要是花好几万买这种克重的金饰，我还担心会丢。”
实际上，自从金价飞涨，买金饰就成了一件奢侈的消费行为。年轻人们要想买到喜欢的金饰，在有限的预算范围内只有两种选择：克数越来越小；购买差异化的仿金类产品。
从某头部电商平台的数据也能窥见仿金产品的火热：搜索“仿金黄金手镯”，价格均在100元-300元之间，而付款人数不乏5000+、3000+、1000+。
“如果不考虑保值和理财属性，我觉得没有年轻人能拒绝这样的产品。”王薇薇说，未来还会继续买下去，并且会大方推荐给身边的女性朋友。“已经有两个闺蜜被我安利到，并且已经下单买入不同款式的项链，我们甚至可以交换佩戴。”她表示。
工费卷到地板价 水贝新玩家自述：月均亏损3-6万
“千万慎重！千万慎重！千万慎重！”当张爽在2024年6月，向好友王琳咨询如何入局深圳水贝市场做黄金生意时，王琳这样忠告她。
眼看近年来黄金价格持续飙升，张爽也想分一杯羹，却被张琳实打实泼了一盆冷水，她奉劝好友：“想投资建议直接买金条，不要租柜台做生意，这行实在太卷了！”
资料显示，目前深圳水贝区域内黄金珠宝产业法人企业约7000个，珠宝专业市场超过20个，从业人员约6.3万人，年营业收入超过1200亿元。据业内估算，水贝黄金珠宝批发份额约占国内黄金珠宝批发市场份额的50%，黄金实物用量约占上海黄金交易所实物交割量的70%，钻石实物用量约占上海钻石交易所进口额的80%。
在外界看来，这一波金价暴涨，深圳水贝的商家一定赚得钵满盆满，但实际情况并非如此。
不听劝的张爽在观察了两个月后，还是在8月份，在水贝黄金国际珠宝交易中心租下一个柜台。
“入行后平均一个月亏损3-6万，这行确实太卷了，在顾客口中永远有比你工费还低的柜台。”张爽透露，在水贝工费低已经超过了想象，甚至有龙凤镯0元工费、素圈3元工费的报价，他必须快速找到差异化运营的路径。
柜台经营了4个多月，由于没有销售经验和珠宝资源，张爽面临多个问题：金价太高不敢拿货、没有稳定的客源、人工成本和租金成本每月都在叠加......
在面临多重困境的情况下，张爽坦言，也不是没考虑过转型做当下流行的“仿金”、“金包银”产品。“部分同行做的比如仿大牌的金饰、奢侈品珠宝、钻石类产品，就是实打实的便宜啊，成本也很低，年轻人也买得起。但归根结底它们都是仿品，侵犯了正规品牌的知识产权。”
“我们水贝市场严查售假、改款、高仿行为，我觉得这样才是正确的，我还是更倾向于原创设计，或正规的黄金产品。”
好消息是，自2024年12月中旬，水贝市场的顾客人数明显多于平时，张爽也趁着节假日高峰期的购金需求，推出了一系列蛇年主题金币、金钞、蛇属相的项链、戒指等创新产品，并在各电商平台铺设直播渠道卖产品。
“明显感觉蛇属相类的产品销量比平时翻了2-3倍，这一个月以来每天的客流量也比上个月增长了50%左右，尤其是周末的时候，员工都接待不过来了。”张爽期待季节性因素可以持续得更久一点。
企业收购合并或增加 大众珠宝品牌或遭遇淘汰
期待假期购金热来拯救业绩的不仅仅是张爽这样的新入行小商家，包括周大福、六福珠宝、老铺黄金、老凤祥、菜百等多个头部黄金饰品柜台都铆足了劲儿推出促销活动，趁着中国传统节日的习俗抓住时间窗口，吸引消费。据市场观察，元旦假期能看到各大商场的黄金柜台人头攒动、门前更是排起了长队。
从2024年全年的国际金价走势来看，在经过3月份至4月中旬、7月份至10月末这两个大幅上涨阶段后，金价于10月30日创下历史最高点：2801.8美元/盎司。
据世界黄金协会数据显示，2024年黄金已经40次打破历史记录，三季度黄金需求总量首次超过1000亿美元。
与高金价背离的却是黄金饰品销售遇冷。数据显示，2024年第三季度，中国市场金饰需求较上年同期下降34%，金饰销量远低于往年的水平。
从头部老牌黄金珠宝企业的财报数据也能看出“2024的黄金生意并不好做。”
截至2024年9月底，周大福上半年营业额为394亿港元，同比下降20%；归母净利润25亿港元，同比下降44%。不仅如此，周大福还意外迎来了“闭店潮”，半年内关闭了200多个门店。
除此之外，周大生、老凤祥在2024年前三季度营收、净利润均出现同比下滑；周生生上半年营收、净利润出现同比双位数下降；菜百股份前三季度虽然营收同比增长24.06%，但归母净利润同比下降6.32%。
为什么金价飙涨反而影响了金饰企业的业绩？据江苏某地周大福店长表示，目前黄金行业内卷严重，商品同质化严重，随着金价持续上涨，以规模化发展的成本优势就不复存在了，大品牌和小品牌都面临同样的问题，品牌转型和差异化竞争路径。
有专家指出，“奢侈品化”或将是珠宝行业发展的必然趋势，主打尊贵身份的象征，而大众珠宝品牌或将逐步退出市场，遭遇淘汰。
展望2025年，星展中国投资策略师邓志坚认为企业的收购合并有可能进一步增加，这有可能推升相关公司股价。“当各地房地产价格趋于平稳，金铺的租金成本很难下降，此前的减免政策也会取消，因此以租店铺为经营方式的企业，未来成本上的租金压力会进一步上涨。”
因此，即使2025年黄金价格走势仍被普遍看好，但大部分分析师对企业盈利情况表示担忧。“不过处于黄金产业链上游的上市公司，我们是看好的。”邓志坚表示。
建议黄金投资者以实物金为主 不要加杠杆
展望2025年黄金走势，高盛曾在近期的一份研究报告中提出，2025年，由于各国央行的买入和美国降息，预计国际金价将升至每盎司3000美元的创纪录水平；而摩根大通也表示，尽管短期内国际金价可能会因美国降息预期减弱而波动，但长期来看，结构性牛市仍然保持不变，预计国际金价在2025年底将达到每盎司3000美元。
不过也有国际金融机构并没有调升黄金的目标价，星展中国投资策略师邓志坚表示，集团看好黄金未来走势，但当前仍维持目标价格约2835美元/盎司。
他列举了有可能推升金价的几个核心因素：
一是看淡美元，这也是看好黄金价格的最主要原因；
二是地缘政治风险。全球投资者（包括全球各大央行）都在用黄金对冲环球市场风险；
三是对冲股票方面的风险，比如美股、欧股；
四是金饰需求仍然比较旺盛，特别是中国、印度两国。
至于为何看好却不调升目标价，邓志坚解释：还是与美元有关。
“虽然我们中长线看淡美元，但短期内（三个月内）并没有办法影响到它。如果按照美元跌黄金涨的逻辑，我们可能要等到下半年，才会看到在黄金价格上呈现更高的增长速度。”他进一步分析。
谈及对普通人的黄金投资建议，邓志坚首先树立了一个宗旨：不做高风险投资，不要加杠杆！“我们还是建议黄金投资者最好以实物金为主，比如金砖、金币、金条；其次是比如黄金ETF、纸黄金（不加杠杆）。”总体而言，他认为未来长期来说金价是看涨的，但是短期内的波动还是会有的，因此不建议投资者盲目加杠杆。
至于金饰消费需求放缓现象，他同样认为短期内出现这样的现象很正常，但金饰需求具有较强的“季节性”。“我并不太担心长期的金饰需求会减弱，短期波动属于正常，金饰在中国的需求与季节节庆相关，也与经济发展有关。”
对此，世界黄金协会也表示，中国市场黄金需求的驱动因素并非仅在于金价的变动。例如，金饰消费和金条金币投资的根本驱动因素就在于经济增长；此外，婚庆对金饰需求来说也是至关重要的影响因素；收益率变化和人民币走势与零售黄金投资的增长密切相关。
“2025年，我们预计金饰消费和投资需求将持续呈现分化态势。”世界黄金协会表示，预测2025年金饰需求将持续下滑约3%，但如果金价大幅下跌，而其他条件保持不变，金饰需求则可能会迎来小幅反弹。
尽管2025年金饰需求可能会继续疲软，但与2024年可能超过20%的跌幅相比，2025年的降幅或许要温和得多。
“2025年黄金投资需求将保持稳定。金价仍将是驱动黄金ETF流入的关键因素——金价上涨通常会吸引资金流入，反之亦然。同时，股市波动以及与中国相关的经济和地缘政治不确定性，也将是黄金ETF需求的重要影响因素。”由于国内金价正保持在历史高位，投资者获利了结仍然是潜在的黄金ETF流出驱动因素。
根据公开报告，截至 2024 年 6 月，中国大陆已有 204 只活跃的上市公共基金持有黄金 ETF，较 2023 年底的 112 只大幅增加。其认为，凭借着对冲本地货币和股市波动的战略价值，黄金理应继续吸引投资机构的关注。
（文中王薇薇、张爽、王琳均为化名）
2025-01-15 07:10:00
编者按：以变革应对变局，以远见超越未见。大象新闻、大象财富联合腾讯新闻、腾讯财经推出2024年终策划《变局之下》，回望2024、展望2025，让洞见穿越时间，向未来寻求确定。
腾讯新闻《潜望》
特约作者 陈方
编辑 杨布丁
“之前BioBAY有定期涨租金的习惯，去年就没涨过。”常驻在苏州产业园区的陈龙（化名）表示。该园区是国内较早发展起来的创新药园区，也是国内生物医药产业的标杆园区。这里诞生了信达生物、基石药业、康宁杰瑞、亚盛医药等创新药企，也吸引了百济神州、恒瑞医药等国内大型药企入驻。
工业园区与创新药企命运息息相关。医药魔方数据显示，2024年国内创新药一级市场融资总金额为277亿元，与2021年的985亿元相比少了近70%。这样的低谷期已经持续了近3年。
在此背景下，推动创新药出海正成为产业共识，政府也开始为此铺路。
2025年1月10日，在由上海市生物医药科技产业促进中心、上海市浦东国际商会、上海外联发商务咨询有限公司主办的创新药企出海策略研讨对接会上，ULab高岳上海联合实验室、ULab思尼特神户联合实验室、ULab NJS波士顿联合实验室揭牌。这样的中日美三地ULab联合实验室的重要作用，就是为中国企业的创新药管线（在研创新药）出海提供“一站式解决方案”。
“出海已经成为中国创新药发展升级迭代的一个必选项。” 上海市生物医药科技产业促进中心主任刘厚佳在现场对媒体表示，“但也要客观地看到，具备出海发展、国际化发展能力的企业还没有那么多。”
越来越多的创新药企正将授权出海视为唯一出路。
“2024年卖出去的创新药管线多，但艰难的企业也是真的多。”创新药行业从业者发出感慨。
医药行业有一种交易模式，俗称“商业拓展”，简称BD，其实主要就是买进卖出还没研发成功的半成品创新药管线。华泰证券数据显示，截至2024年11月18日，国产创新药对外BD数量达71项，同比增长16%；总金额达405亿元，同比增长54%。
2024年是国内创新药企对外BD的加速年，出现了不少大金额的授权品种。2024年1月份，苏州宜联生物与瑞士罗氏达成协议，双方合作开发宜联生物的ADC产品YL211，罗氏支付首付款及近期里程碑付款5000万美元，后续还有望支付近10亿美元的里程碑总付款，拉开了国内企业竞相BD出海的序幕。
宜联生物是一家2020年7月刚成立的新企业，并不算出名，但这样一家年轻企业能获得罗氏的“青睐”，令行业感到振奋。然后在2024年8月份，另一家低调的创新药企同润生物同样获得了美国药企默沙东的青睐，BD授权了一款双抗产品，默沙东的首付款高达7亿美元。
一家港股上市药企内部人士对此遗憾表示：“我们在海选准备引进的品种时曾注意到同润生物这个品种，当时我们也不知道为什么没看上，错失了重要机会。”
过去一年里，安锐生物、诗健生物、麦科思生物等名不见经传的企业都获得了来自跨国药企的买单，令不少国内大药企羡慕。
上述药企人士认为，BD能否成功是个“玄学”。一方面，企业自身的研发能力要过硬，品种要前沿，但更多时候，运气和人脉才是BD成功的关键。“你永远不会知道外国大药企缺一个什么品种。跟风上马热门品种，不见得能拿到BD。”
BD成功只是创新药迈向成功的第一步，但目前一些国内创新药往往只能到达这一步。
2024年1月份，君实生物发布公告称，其美国合作伙伴Coherus决定终止开发君实生物的TIGIT单抗。这在业内被称为“退货”：外国药企发现买去的品种并不好或者因为自身原因，就不再继续开发，退还给国内企业。
三年前，君实生物向Coherus授权了自己的产品TIGIT单抗，凭借这次顺利出海，君实生物实力大涨，并在2022年顺利完成了近38亿定增。但因为对方公司自身的问题，TIGIT单抗被退货。
2024年8月，另一家创新药企和铂医药也被退货，合作方Cullinan决定终止开发和铂的HBM7008，对外原因也是“对方公司战略转型”。
对此，参与过创新药管线筛选的陈龙表示：“外国药企也在末位淘汰。淘汰的未必是最差，但资源始终是有限的，公司要确定找到一个框架做筛选。”
过去几年，创新药行业整体资金流动紧张，因为研发投入太大，不少企业账面资金已经难以为继。
2024年1月，博际生物正式向杭州市余杭区人民法院提交破产清算申请；2月，联拓生物宣布，公司董事会已完成对公司的全面战略审查，并决定开始逐步缩减其业务，包括出售剩余资产、裁员、从纳斯达克退市和逐步停止其临床试验，2024年底终止运营。
上市的成熟创新药企也并不轻松。据平安证券统计，截至到2024年三季度，A股中尚未盈利的17家医药公司货币资金在0.69-179亿人民币之间，其中有12家货币资金不足20亿。
平安证券报告显示，如果以2020-2022年三年的年平均研发费用来计算，国内已上市的创新药企资金大约可持续0.04-4.58年，其中13家撑不到2年，8家撑不到1年。
来源：平安证券
因此，即便是不愁钱的企业，也开始未雨绸缪寻求资金和机会。就在1月6日，港交所最新披露显示，医药龙头恒瑞医药正式递交上市申请，拟赴港上市。目前，其账上还有200多亿元现金，这种动作更多被解读为恒瑞对多样化资金的需求在大增。
目前，不论是企业自身，还是投资机构、行业分析师，都在不断强调一点：势必要出海。但伴随前面提到的 “退货”风险，2024年，中国的创新药行业开发出了新的出海“招数”。
2024年5月6日，恒瑞医药发布公告称，公司决定将自有知识产权的GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司。这个品种正是当下最火热的糖尿病和减肥药品，海外市场的前景很大。
穿透下去，这家“美国Hercules公司”，其实是个项目公司，是美国贝恩资本、RTW资本、Lyra资本等联合出资建立的。恒瑞以产品作价，拿到项目公司19.9%的股权，同样也能获得首付款、里程碑付款等资金回报。
这种药企和投资机构合作新建项目公司的模式，被行业称为“Newco”。把创新药品装入项目公司，即使失败了也不会拖累药企；投资机构愿意按项目给估值，这样成本更低。
Newco并不是个新词，最早的知名案例是2018年辉瑞与贝恩资本合资成立的Cerevel公司，这个公司最终大获成功，2023年12月，艾伯维豪掷87亿美元收购Cerevel公司。华泰证券在研报中推算，Cerevel被收购后，辉瑞大约拿到了13亿美元的回报。
中国前几年融资环境顺畅，Newco模式一直没得到重视。进入2024年后，这才有了众多新的融资玩法。可以说，Newco模式看似更灵活，其实是市场参与方规避医药研发风险的无奈之举。2024年，康诺亚、嘉和生物等都透露出了Newco的动向。
还有更多企业跃跃欲试，甚至2024的诸多行业大会上，都涌现出了“没有创新药企不想Newco”的声音。
中国的创新药市场，在过去几年中经历了从“引进外国药”到“出口中国药”的快速转变。这背后折射出的现象，是此前该领域的过度粗放投资，与国内市场健康消费能力收紧之间的矛盾。
2015年，中国药审制度改革，创新药监管与国际接轨的程度不断加深，投资创新药的机构在不断增多。不少国内企业看准机会，从国外引进药品，看中的也是中国人口基数大，健康需求广泛。
据IT桔子统计，2018 上半年参与医疗健康领域投资的投资机构达900家，约为 2015 年同期的760倍。
但自2018年国内开始组织药品集中采购和医保谈判，其中国家层面的集采已经进行到了第十批，这还不包括各省自行组织的集采；医保谈判进行到第七年，底层逻辑是医保基金使用正在逐步收紧。
在此背景下，创新药不再能够快速变现，资本也就随之不再积极往医药行业里投钱。如今的创新药企业想要融到资，基本都要和投资机构签订“对赌协议”。
2024年8月，礼丰律师事务所发布的《VC/PE基金回购及退出分析报告》显示，目前大约13万个项目将陆续面临退出压力，涉及约1.4万家公司，基于回购条款使用的普遍性，未来上万家企业与创始人可能将面临数亿元的回购压力（注：来源于财新《律所报告：上万家创业公司及创始人面临高额回购责任》）。
行业的冲动需要市场慢慢消化。欧美国家之所以能诞生众多的老牌医药企业，是因为它们很早就经历了医药创新的成长周期，存活下来的企业经营稳健，自然也就迎来一批真正愿意做“时间的朋友”的风险投资机构。
因此，中国的医药创新产业也还需要经历筑底与嬗变的过程。
2025-01-11 07:05:00
编者按：以变革应对变局，以远见超越未见。大象新闻、大象财富联合腾讯新闻、腾讯财经推出2024年终策划《变局之下》，回望2024、展望2025，让洞见穿越时间，向未来寻求确定。
腾讯新闻《潜望》
作者 谢照青
编辑 杨布丁
“过去这一年，更多内地人来香港买房了。”中原地产高级资深营业董事何兆棠于2025年1月初在中环的办公室如此表示。他在香港从事豪宅销售超过30年了，目前管理的销售团队超过100人。
“这让我和团队在2024年的收益增长很多。”何兆棠提供的数据显示，过去这一年，他和团队再次获得了中原地产销售冠军，完成交易总额15.6亿港元，其中佣金收益达1.62亿港元，相较于2023年约7000万港元翻倍，比行情最好的2021年仅少了不足1000万港元。
中原地产于2024年12月底公布的数据显示，中原地产香港住宅部于2024年的税后盈利约4.3亿港元，因为业绩不错，中原地产管理层对外表示，2025年将为全部中后台员工加薪4%。
“和以前不一样，现在赴港买房的内地人，不管是普通人还是富豪们，大多数买来自住，而非投资。”这是何兆棠和团队过去一年的新发现：刚需驱动内地人南下买房。
内地人去年在港“扫楼”超1300亿港元
“内地人依旧爱香港的房子，相较于之前几年，现在南下买房的内地人越来越多了。”何兆棠表示。
中原地产提供的数据也证明了一点。公开数据显示，2024年，香港一二手房成交了4.75万套，香港特区政府并未公布买家的来源地。但是，中原地产的大数据中心团队通过查询买家名字发现，2024年在港买房的、登记姓名为“普通话拼音”的买家成交了11638套，交易金额达1304.9亿港元（注：香港本地人的名字一般用粤语登记，内地人则用拼音登记，可以此来辨别买家的身份）。
内地人成交的这11638套房，占了2024年香港住宅交易总量的24.5%，即10个在港买房的人中，超过2.45个人讲普通话。
公开数据显示，上一次内地人赴港买房的高峰期发生于2010年，当年共有10079套房的成交来自于内地人，但是当时内地人在港买房占总成交量仅9%。
内地人向来更喜欢新楼盘。中原地产的数据显示，2024年，内地人赴港买新房5547套，同比增长了1.5倍，而内地人买新房涉及总金额800.5亿港元，占了总体一手房交易额的40%，连续两年创新高了。
包括何兆棠在内的在港中介都认为，这是因为随着香港政府过去几年积极推出一系列的抢人才及放宽投资移民计划等措施，让越来越多的内地人搬至香港生活，“住在香港后，买房自住成为了他们的刚需”。
2024年新推的“优化投资移民计划”允许新移民可用规定的3000万港元投资款买房，只是要求房价必须在5000万港元或以上，其中可用买房额度的上限为1000万港元。何兆棠认为，这项计划有益于单价在5000万港元以上房子的成交。
“来的人多了，基础盘大了，想买房的人自然就会多起来。“何兆棠和部分中介如此表示。更何况，香港寸金寸土，人多地少，相较于在内地买房，很多人会更好看香港的楼市回报。随着利息下调，香港核心地带的租金回报率一般都可以做到2%~3%，有些甚至可以高达4%——远高于内地的租售比。
更为重要的是，香港特区政府在2024年2月底全面放松买房政策，内地人在港买房的成本随之大幅下降。目前，内地人在港买房和本地人缴一样的税，即最高4.25%——在此之前，内地人除了缴纳和本地人一样的购房税外，还需要额外再缴纳15%至30%不等的税。
“大幅减税，是很多内地人涌来香港买房的最重要的因素之一。”何兆棠如此表示，这一定程度释放了之前因为高额税而挤压的需求。
内地富豪买家更低调、更年轻了
相较于普通住宅，2024年的香港“超级豪宅”成交量也非常抢眼（注：超级豪宅指成交额超过5000万港元的房子）。中原地产提供的数据显示，2024年，成交额超过5000万港元的豪宅共有592套，成交金额达616.8亿港元。其中，单价超过1亿港元的“超级豪宅”成交了149套——这一数据相较于2023年的124套增加了20%，也创了近3年的新高。
“内地有钱人来香港买‘超级豪宅’的比例增加了不少。“何兆棠如此表示。据他提供的数据显示，在港买“超级豪宅”的内地人约占购买“超级豪宅”总人数一半，估计交易总额约300亿港元，比普通住宅的内地买家20%占比要高很多。
据公开数据统计显示，这些“超级豪宅”中，单价在5亿港元及以上的成交共有19套，内地人买家成交了其中的10套，其中包括湖南女首富、蓝思科技创始人周群飞买的一套，这是嘉里建设旗下位于九龙的超级豪华新楼盘“堤外”项目，单价为10.28亿港元。除此之外，还有深圳首富、迈瑞医疗创始人徐航买入的位于卢吉道的“超级豪宅”，单价为8.38亿港元——这套房成交于“撤辣”之前，徐为此多付了楼价15%的税，约1.26亿港元。
“相较于这些知名的富豪，2024年的内地买家中，更多是一些低调或不知名的富豪。“何兆棠表示，和之前几年南下香港买“超级豪宅”的内地有钱人不同，2024年的这些买家绝大多数都是非上市公司的所有人或者富二代，有些人甚至连公开信息都搜不到。
我们获悉，2024年香港“超级豪宅”成交中共有3套单价超过10亿港元，除了周群飞购入的这套外，其中一套由香港本地富豪、伯恩光学创始人杨建文买入，而另外一套则是被一位低调的内地富豪买入。
我们从多个渠道获悉，这位超级富豪来自上海，属于创一代的生意人，年龄约50岁，其买入的“超级豪宅”位于香港老牌豪宅区的山顶道，单价为10.5亿港元。公开信息检索发现，有关他的个人及家庭和公司信息都非常少。
这种“不出名”的内地富豪在港买房并非少数。英皇集团主席杨受成旗下位于寿臣山15号的别墅单价在3-8亿港元不等。2024年，该项目卖出了4套，其中有2套的买家为内地人，成交价格分别为4.98亿港元、7.17亿港元——这两位内地富豪分别来自浙江和深圳，其中一位为年龄约40岁的富二代，另一位则为不足50岁的创一代生意人。他们共同的特点都是非上市公司老板，且几乎没有公开的个人信息。
何兆棠在港从事“超级豪宅”销售超过30年，在他看来，以前赴港的内地有钱人更希望外界知道自己有钱，而现在赴港买“超级豪宅”的有钱人更在意自己的隐私，不希望被外界知晓。
就他了解的情况而言，过去这一年，在港买“超级豪宅”的内地人，大多数已经在港居住多年，有些甚至已经换了香港身份。这些人相对更年轻，大多约30-40岁，以低调的富二代为主。
“这些年轻的有钱人在香港买房的时候，只要在预算内，更在意房子的价值，而不会只看价格。“这是何兆棠和团队的一致结论。用他的话来说，他们更在意自己看中的楼盘特点，比如寿臣山的某个内地买家，其看中的是该物业全新的设计，包括足够高的层高，及便利的交通。
“若是预算在5亿港元左右的内地富豪，还是更中意老牌的山顶豪宅区。“何兆棠表示，不过，也有不少富豪开始在九龙区域置业，比如前面提到的嘉里建设旗下的超级豪宅“堤外”，单价在2亿港元至10亿港元不等，过去一年，多位内地富豪买了该楼盘。该楼盘也是2024年销售最好的“超级豪宅”之一，据不完全统计，其共销售了27套，套现约80亿港元。
我们获悉，号称币圈最有钱的火币创始人李林也居住于此，在“撤辣”之前，他以优先购买的租赁合约方式租住。也有消息称，自2024年2月“撤辣”后，他已经在堤外购买了物业，不过暂未见官方消息。
何兆棠解释称，堤外的楼盘在港具有稀缺性，更像内地的新楼盘，即超级大平层，设计也新潮，而且离深圳较近———这些都是新生代内地富豪喜欢的特点。
他也透露，现在这些内地富豪们在港买房时，大多选择将所有可能的楼盘都看一遍，其中有不少买家看盘近1年才下单成交。比如某位买入了寿臣山别墅的赴港内地专才，从开始看房到最后成交用了一年多时间——这延迟的成交使得他赶上了“撤辣”，省去了近15%的额外税。
统计数据发现，2024年2月底，香港特区政府全面“撤辣”后，香港“超级豪宅”交易量于3月份达到82单，比这之前半年的销售总量还多。
2025年将是香港的“超级豪宅年”？
“‘超级豪宅’是奢侈品，和经济周期关联更大，有钱人下单‘超级豪宅’的时候，更在意自己的心理预期。”何兆棠认为，有钱人买房和普通人买“上车的刚需盘”的心理不一样。
对于有钱人来说，他们在香港的投资选择一般是“三个篮子“，即大多集中于股市债市等金融产品、写字楼和商铺以及“超级豪宅”等。
和大多数在港服务富豪的中介一样，何兆棠也发现，现在在港的有钱人（包括内地人）并不会积极选择股市等金融产品，曾经备受欢迎的工商铺目前也受冷落，与此同时，香港写字楼供过于求，更不可能成为富豪的选项。
“现在看来，相较而言，‘超级豪宅’的市场，对于富豪来说要稍微好一些，至少成交量在上升了。”何兆棠表示，这也可能是因为“超级豪宅”的价格回落至2016年之前了，部分富豪认为经济可能正走向复苏。和2024年年初富豪圈内流行的“现金为王”不一样，现在他们更需要为钱找到更合适的去处。
“优质地段、优质的超级豪宅在未来依旧会值钱。”这是何兆棠和客户沟通一圈下来的共识。
何兆棠认为，和其他投资产品不同，香港“超级豪宅”新楼盘的供应并不多，具有稀缺性，即买一套少一套。
不过，何兆棠也透露，现在港的内地富豪们买“超级豪宅”的目的，更多是自住。据他观察，这些年轻的有钱人大多在港租房住了多年，且都有孩子，想买个更大的房子自住。就他提供的数据显示，仅15%左右的人将“超级豪宅”作为投资标的。
对于2025年的“超级豪宅”市场，何兆棠表示，囿于中介身份，他可能要比更多人乐观些。这是因为，现在降息周期已经非常明确，包括内地及中国香港在内的各方政府都积极推出救市政策，市场买家的信心逐渐上升；而且，包括位于老牌豪宅区的山顶种植道和卢吉道等罕见的“超级豪宅”项目都将于2025年陆续推出——这些均会加强香港“超级豪宅”一手市场的信心。
他表示，2025年将会是香港的“超级豪宅年”，并预计“超级豪宅”新楼盘的成交量和价格将会有5~10%的涨幅。
就他现在经手的客户来说，超过20个在看“超级豪宅”，其中一半等着2025年1季度即将开卖的山顶种植道1号的全新别墅楼盘，定价约4-6亿港元。
2025-01-08 07:10:00
编者按：以变革应对变局，以远见超越未见。大象新闻、大象财富联合腾讯新闻、腾讯财经推出2024年终策划《变局之下》，回望2024、展望2025，让洞见穿越时间，向未来寻求确定。
腾讯新闻《潜望》
特约作者 孙宏超
编辑 杨布丁
刚刚过去的2024年里，商超从业者的悲欢并不相通。
2025年第一天，抵抗不住连年亏损的阿里清空了大润发母公司高鑫零售全部股份，胖东来创始人于东来则在抖音上高调晒出了去年的销售数据。
数据显示，2024年胖东来商贸集团销售额达169.64亿元，各业态中年销售额最高的是超市，许昌达到59.45亿元，新乡为21.48亿元；单品中茶叶销售额为6.19亿元；15个销售场所中，许昌时代广场店营业额最高，达到44.13亿元。
这意味着，在近两年商超行业普遍陷入亏损、关店的泥淖中时，胖东来超市业务达成了接近三倍增速（2023年同期为超30亿元，净利润1.4亿元）。
打不过，就加入。
以2022年年底的嘉百乐（江西上饶连锁超市）为开端，步步高、永辉等国内知名连锁商超纷纷加入胖东来“爆改”序列，这也让胖东来被视为线下零售行业的救命稻草。
一年时间过去，胖东来“爆改”成功了吗？
从数据来看当然不错：永辉超市郑州信万广场店（简称“信万永辉”）调改后首日销售额接近之前14倍，步步高长沙梅溪湖店客流量端午小长假期间超过此前7倍；北京房山永辉开业首日销售额、首周日均销售额均提升5倍。
但东北某连锁商超负责人唐贤（化名）表示，胖东来“爆改”只能初步解决部分供应链、人员管理、场地布置等问题，“每个城市消费群体、消费习惯都不相同，期望胖东来能改变超市行业整体面，并不现实”。
胖东来创始人于东来曾在某次培训班上对其他企业家发出的灵魂拷问，“我能做到，你们怎么不能呢？”对此，唐贤一脸苦笑：“真的做不到。”
“于东来喜欢在培训班上说‘爱与真诚’，并推荐哲学类的书籍。”曾经参加过培训的唐贤介绍，“但从目前改造超市的效果来看，最受欢迎的还是打着‘DL’（胖东来自营）的相关产品，这些产品背后的供应链才是胖东来最宝贵也很难分享的能力。”
几位零售业内人士均表示，“零售行业不可能因为胖东来带来的几个店的变化而转变，还是要看经济形势以及消费行业的整体走向。”唐贤也强调，商超行业在未来的几年里必须要回归零售行业最纯粹的本质——“成本、效率、体验”。
“爆改”元年
近年来，几乎所有关于胖东来的短视频下都有一句类似的评论：“我不信胖东来有多好，除非它可以把门店开在xx省xx市xx路xx小区门口。”而在各地的贴吧中，关于胖东来何时来当地开店都是热门话题。
胖东来“爆改”永辉的郑州现场，罕见直面公众媒体的于东来曾言之凿凿：“没有郑州开店计划，到了永辉就等于到了胖东来。”
近年来，越来越多中国零售公司甚至科技公司从言必称亚马逊改成胖东来，纷纷接受胖东来“爆改”。由于接受胖东来改造的超市越来越多，同时一些参与过于东来培训的企业家也将胖东来的经营理念带回本地，2024年被称为“爆改”元年。
2024年年中，信万永辉开业几天后，尽管当时郑州正处于高温预警期，但当天开门营业20分钟后，这家平日因地处偏僻、客流量较低的超市，即因为人流量太大采取限流措施。现场有消费者称，为了第一批进入超市，“凌晨两点就来排队”。据现场观察，在当天下午两点前，排队入场时间均达到一小时以上。
据了解，本次胖东来对信万永辉的“爆改”，主要集中在商品、价格、环境以及员工待遇等四大领域：
下架近七成商品，参考胖东来商品价格进行重新梳理，并引入部分胖东来自有商品；不再单纯追求性价比和高毛利，通过优化采购渠道，确保商品价格合理且利润空间适中；卖场布局进行全面调整，摒弃超市习惯的强制动线设计，让顾客流动路线更加自由；员工薪酬提高、减少工时，并增加休假时间。
同样被胖东来“爆改”的步步高梅溪湖超市以及北京石景山、房山的永辉超市，改造模式也大同小异。
曾在胖东来供应链公司供职的龚谦（化名）表示，胖东来在服务和管理方面的确可以帮助商超单店获得突破，但他同时强调，零售行业的核心是货，“很难相信永辉900多家门店都能拿到胖东来的货。如果都能拿到货，那这些货也丧失了稀缺性”。
据观察，前述几家“爆改”店现场都以年轻人为主，打有“DL”标签的商品受到广泛关注，同时在许昌胖东来几乎每家门店都会出现的“爱与自由”等相关标语，在“爆改”店也同样大量存在。信万永辉的一位工作人员表示，“之前来这里的都是周边住户，现在已经有游客（因为胖东来爆改来购物）了。”石景山永辉的工作人员则称，“辐射范围已经远远超过原来的十公里，从北京最东边（通州）来的消费者也不算罕见。”
风口已去？
“2024年太难了。”唐贤感叹道。不久前，他所在的连锁超市刚刚关闭了三家门店。
2024年5月中旬，北京通州的一家京客隆商场甩货清盘，现场工作人员表示，“周边几公里内只有这一家商超，客流量的确不错。但房东提升房租，立刻就干不下去了。”
国内商超行业风起于上世纪90年代，百货商店、连锁商店、超级市场、购物中心等海外流行零售形态相继登陆中国。前往“朝圣”的中国零售从业者们随即开始建立属于自己的品牌：1995年冬天，高中没毕业的张轩松在厦门开了一家叫“古利微乐”的超市，几年后这家超市更名为“永辉”；同年，食品业务员王填则在家乡湖南湘潭开出第一家步步高超市。
张轩松们踩中了风口，数据显示，1992年中国社会消费品总额突破万亿，2003年时已接近5万亿，而这个数字变成10万亿、20万亿、30万亿的时间仅仅分别用了5年、4年和3年。
随后，步步高、永辉开启了扩张以及上市之路，2019年时步步高门店数量已经超过400家，永辉更是超过千家。2019年数据显示，国内零售商市场份额前五名仅有沃尔玛一家来自海外，第一名和第二名是高鑫零售和华润万家，永辉和已被苏宁收购的家乐福分列四五名。
但这也是商超行业最后的辉煌了，2018年永辉净利润首次大跌，步步高同样一路走低。
至2022年，商超行业亏损成为常态；2023年上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，在几乎所有零售业态高速增长同时，仅有超市零售份额同比下降0.4%。
财报数字显示，永辉从2021年开始出现连续三年亏损，数字分别为39.4亿元、27.6亿元、13.3亿元；步步高的数字则是亏损1.8亿元、25.4亿元、18.9亿元，仅2022年亏损额就超过2008年上市以来的所有盈利；大润发母公司高鑫零售在2024财年总计关闭20家大卖场，全年亏损达16.1亿元，是2011年上市以来最大规模的亏损。
永辉超市官网显示，其目前全国门店不足千家，比巅峰时减少近500家；最近7年时间里，沃尔玛中国关闭超过130家门店，其中更是不乏城市首店；物美、盒马、卜蜂莲花等头部商超也关闭了一定数量门店。
曾经的盟友电商选择甩手离开，除去高鑫零售外，2024年年底阿里还出售了新零售典型银泰商业；京东也在2024年以割肉形式卖掉了实体零售业务，两家子公司先后减持永辉超市股份，随后又将永辉超市股权转卖给名创优品。
“清流”胖东来
在此背景下，偏居河南一隅的胖东来成为了近年来最炙手可热的线下业态。
小米创始人雷军参观胖东来之后，将其称之为“中国零售业神一般的存在”；阿里巴巴创始人马云则表示，胖东来“引发了中国零售商的新思考”。
胖东来与永辉和步步高诞生于同年，当时橡胶厂下岗工人于东来揣着凑来的6万元钱，在许昌创立了胖东来前身望月楼胖子店（后改名胖东来烟酒有限公司）。
当时中国烟酒市场处于混乱时期，假烟假酒横行，于东来就在店里打出“用真品换真心，不满意就退货”的标语，这也成为了胖东来企业文化的雏形。
于东来曾说：“1998年之前我抱怨很多，后来就再也不想了。我的希望不是做生意，而是想让更多人幸福地生活。”
彼时，在步步高、永辉疯狂开店扩张的同时，于东来主动关闭了许昌13家处于盈利状态的胖东来，随后又陆续关闭其他店铺，给出的原因是，“这是为了让我们更轻松幸福，也能造福更多企业”。
2012年，双十一、618等大促火遍全网时，于东来宣布取消所有节假日促销，不做任何营销噱头。同年，胖东来开始坚持每周二闭店休息，打破中国商超行业全年无休的惯例。
对于所有商人来说，这或许都是一个过于理想的宣言，但于东来却建立起了自己的商业帝国：1998年底，胖东来重新营业；2年后，第一家胖东来量贩超市在许昌开业；如今，胖东来已在河南开设13家实体店铺，其中11家位于许昌。
无数游客、零售业从业者涌入许昌“朝圣”，2024年五一期间，胖东来几个主要门店日均客流量皆超过30万，有的超市在开门14分钟后，便不得不限流。
多名当地人士表示，如今的胖东来就是不卖票的六A级景区，让许昌变成了一个“旅游城市”。某胖东来前员工介绍，胖东来对外界的企业文化输出远比“爆改”超市要早，“当年胖东来曾主动帮助超市附近的酒店、餐馆提升服务质量，许昌整个服务业都因此受益”。
不过，曾供职于胖东来供应链企业的龚谦表示，胖东来的核心竞争力绝非仅仅是外界更容易感知到的服务能力，而是来自于直采与自营模式带来的优质商品，“这与国内大多数超市的利润来源是入场费和返点费不同，而且胖东来有一套非常完善的筛选供应商机制”。
资料显示，2001年时胖东来就已联合信阳西亚公司、南阳万德隆公司和洛阳大张公司发起联合采购组织“四方联采”，希望获得更优惠的进货价；2008年时，胖东来相关负责人对外表示，联合采购让很多商品采购价格同比下降30%—50%。
回归本质
一半是海水，一半是火焰。
几乎没有从业者能无视这鲜明的反差。尽管胖东来内部管理手册、培训资料等直接在官网公开，其中央厨房的作业流程、所用设备的型号和供应商，也都公开对外展示，但依然有诸多从业者前往许昌“拜师学艺”。
于东来曾向《中国企业家》谈及“爆改”永辉超市、步步高的初衷：“胖东来的理念太珍贵了，用这个理念去做什么都能做好，我们也想把经验和方法，分享给更多的企业，最起码拉他们一把。让这个社会少一些苦难，多一些美好的元素。”
事实上，胖东来取得成功的核心却隐藏在那些没有讲出口的细节里。“胖东来极致的供应链效率、极致的选品、极致的定价策略，才能带来消费者极致的口碑。”唐贤对作者表示，“如果没有相关的商品，无论如何的服务和管理，都不可能诞生下一个胖东来。”
一个经典案例是，2022年江西嘉百乐负责人听完于东来培训后，决定停止开店、给员工涨薪，结果反而连续亏损。最终于东来调拨大批胖东来员工到实地调改，并引入部分胖东来自有商品，才让销售额得以提升。
名创优品创始人叶国富曾公开表示，“零售是一个弯腰捡钢镚的行业，大家都争夺薄如刀片的利润，比拼到最后，无非是看谁的效率更高。”
对于中国线下零售业态来说，仅仅学习胖东来的服务能力远远不够，正如当年以家乐福为代表的外资连锁卖场带来的不仅仅是能看到的海量商品和高性价比，而是大卖场模式、进场费模式、返点模式，甚至具体的品类管理、动线设计、货架管理等完全现代化的管理形态。
一位曾深度参与阿里改造银泰过程的相关人表示，胖东来在改造永辉以及未来的全国性零售超市过程中，“人、货、场”三要素至少有“人”“货”两要素难以解决：河南当地相对人力成本较低，永辉遍布全国接近千家门店，不可能全部达到目前胖东来改造店的工资水平；胖东来自营商品产能并不能够充分供应全国市场，更何况目前线下零售行业现金流整体都非常紧张，如胖东来般明确进货价、利润率不太现实。
龚谦也表示，胖东来的机制很难学习，“国内大多数超市的利润来源是入场费和返点费，胖东来不同，它有一套完善的筛选供应商机制，这当然有助于效率得到有效提升。但胖东来总共只有13家店面，当永辉近千家门店都采用这种方式，效率还能得到提升吗？”
好消息是，零售行业正在慢慢回暖。国家统计局最新数据显示，去年前11个月社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%；其中限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.4%、4.0%、2.6%。
这或许是中国线下商超行业能感受到的最好“东风”。
2025-01-06 10:31:57
腾讯新闻《潜望》
特约作者|纪振宇
编辑|刘鹏
继2023年后，美股在2024年又以优异的表现收官。三大股指全年均实现了两位数上涨，其中道琼斯工业平均指数上涨12.9%，纳斯达克综合指数上涨28.6%，标普500指数上涨23.3%为连续第二年完成20%以上涨幅。
推高市场总体走高的主要动力，来源于市值最大的头部公司，苹果、英伟达、谷歌、亚马逊、微软等巨头的股价仍在上演“大象起舞”，全年双位数甚至三位数的涨幅让人很难想象这些已经都是市值万亿美元的庞然大物。
但美股市场总体上涨的局面，却掩盖了一个容易让人忽略的事实：除了头部公司外，其它中小公司的表现并不理想，也就是说，作为一名投资者，如果没有持有这些大公司或者指数基金，那么大概率2024年的投资成绩并不尽如人意。
美股市场的集中度已经超过了21世纪初“互联网泡沫”时期，不得不引起投资者警惕，而连续两年创下20%以上涨幅，也让经验丰富的投资者怀疑后续市场的动力。
进入2025年后，美股面临更多的不确定性：通胀形势和美联储货币政策路径将是主导美股走势的主旋律，特朗普上台后一系列政策将会带来更多的变数，美国财政危机是否一触即发？美股集中度是否会进一步上升？中小公司“拖后腿”的情况是否依然难以改善？人工智能的进展能否进一步支撑高估值？都将是投资者关心的核心主题。
对于在美股市场的中概股而言，2024年喜忧参半。靠着年末一系列利好经济政策的出台，中概股走出了一轮明显的强势行情，也吸引了大量国外投资者的密切关注和资金布局，这些资金对中概股在2025年的表现也有着更大的期待。
美股全年高歌猛进下的问题
美股在整个2024年将强者恒强定律演绎地淋漓尽致，全球市值前10大公司总市值21.53万亿，较2023年底增加了6万亿美元，除沙特阿美不在美国上市之外，其余9家公司均在美国上市交易。
这其中，苹果股价在年底期间连创新高后，总市值已接近4万亿美元。英伟达在生成式AI浪潮的助力下，过去两年股价腾飞，市值连破1万亿、2万亿和3万亿美元，在2024年市值甚至一度超越苹果，成为全球市值最高的公司。特斯拉在经历了上半年的低迷后，下半年尤其是在美国总统大选结果出炉后，市值一度冲上1.5万亿美元。还有包括微软、谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头，在2024年没有一家掉队，市值持续膨胀。在业界认为生成式人工智能将由预训练向推理过渡后，占据有利市场地位的博通，迅速成为最新一家市值超万亿美元的芯片公司。
标普500指数成分股公司全年增加了10万亿美元市值，而仅头部7家公司的市值增加值就几乎占到了一半有余。
从2014年以来的10年间，美国“奇迹7公司”（Magnificent Seven）市值占标普500指数的比例不断攀升，2024年的占比已经达到了34.6%。
毫无疑问，头部巨头公司对于整个市场的影响作用已经越来越显著，基本上美股市场这两年的规律是巨头公司的股价波动，直接影响整体市场和相关主要指数的波动，与这些巨头相比，其它在美股上市的公司基本上掀不起丝毫波澜。
高盛近期的一份研究报告指出，2024年市场的上涨主要归功于头部公司的上涨，过去5年，标普年化收益率为16%，高于过去30年该指数的10%的年化收益率，在这5年中，头部最大市值的10家公司贡献了超过三分之一的涨幅。
市场中的资金也高度集中在这些头部公司上，包括英伟达、特斯拉、苹果、亚马逊等都是资金蜂拥而至的标的。
根据美国银行量化团队的研究报告显示，标普500成分股中个股表现高于指数表现的比例在2024年创下历史最低水平。
涵盖中小市值公司的罗素2000指数和标普500指数今年的业绩表现差异在2024年创下了1998年以来最差水平。
综合以上信息，不难得出一个结论，那就是2024年美股总体亮眼的表现，实际上主要是由头部公司所贡献，无论是主要指数总体的上涨还是头部个股显著的涨幅，都大体掩盖了大多数个股表现并不尽如人意的事实。
简单来说，作为一名美股投资者，如果只是投资指数基金或者头部个股，大概率2024年的整体投资收益会非常不错，但如果选择其他标的，那么大概率将无法跑赢市场。
美股集中度过高的问题，不得不引起投资者警惕。事实上在2024年，已经发生过几次市场闪崩的情况，8月份因日元套息交易大举平仓引发的一轮市场抛售，美股市值短时间蒸发万亿美元。12月底美联储年内最后一次议息会议上，其“鹰派论调”令市场发生短期恐慌性抛售，科技巨头公司成为“重灾区”。
目前美股市场集中度已经远超21世纪初“互联网泡沫”最顶峰时期，考虑到目前美股市场中最主要的估值热点在于这一轮生成式人工智能，因此未来这一概念发生改变、监管环境的变化以及新的技术突破和颠覆，都将给整体估值带来影响。最近的一个例子便发生在2024年最后一个月，由于行业认为人工智能将由“预训练”向“推理”过渡，英伟达遭到抛售，股价在12月下半月明显承压，而与之相对应的是这一新概念转移中占据有利地位的博通，迅速崛起。
“美股投资者在过去几年形成了这样的路径依赖，抱紧大科技总不会错，”某投资美国市场的私募基金创始人对腾讯新闻《潜望》表示，“当英伟达市值达到1万亿美元时，有人质疑估值是否过高，超过2万亿美元时依然有人质疑，但超过3万亿美元甚至一度成为全球市值最高公司时，越来越多的人开始后悔参与太晚。”
他表示，一旦形成这样的认知，资金追捧大科技的趋势可能仍将在很长一段时间内持续。
当然高集中度也并不简单等同于高风险，从估值的角度来看，目前美股市场尽管整体估值水平较高，但相比互联网泡沫时期依然很低，这一轮生成式AI热潮下的大公司有真实业绩支撑，他们的营收和利润增长良好，以英伟达为例，在其市值迅速攀上3万亿美元的过程中，其利润也在成倍增长。
市场与美联储的博弈：通胀预期的不一致
推高2024年美股整体走高的大逻辑在于市场对于美联储进入新一轮降息周期的预期，美联储从2022年初开启一轮升息周期应对通胀，在短短一年多时间内将基准利率从0提升至5%以上，随后从2023年7月至2024年9月长达1年的时间内将基准利率稳定在5.25-5%的水平。
这段时期美联储紧缩性货币政策对通胀的抑制作用明显，美国消费价格指数从2022年初8%以上的高位一路下降至目前2.5%左右。
随着通胀显著下降，同时美国经济增长，尤其是就业状况出现疲弱迹象，市场对于美联储降息的预期从2024年下半年开始不断升温，这一预期在9月份得以兑现，美联储在9月份的货币政策会议上宣布一次性降息50个基点的决定，这一降息幅度一定程度上让许多分析人士意外，因为尽管降息是大概率事件，但此前市场预期25个基点的下调幅度概率更大，50个基点的下调幅度反而令市场疑虑是否美联储发现了更多经济下滑的征兆，以更大幅度的降息来做出提前应对。
但从权益市场角度而言，投资者总体保持乐观情绪，认为宽松货币政策有利于权益资产的进一步上涨，由此开启了新一轮的上涨行情。
从过往的历史经验来看，美联储开启降息周期后，10年期美国国债收益率将开启一轮下降走势，但2024年却走出了特立独行的走势，10年期美国国债收益率在美联储降息后持续走高。
市场的走势仿佛在与美联储表达不同的观点：市场对未来的通胀预期依然很高，美联储似乎也意识到了这个问题，在今年最后一次议息会议，美联储常规降息25个基点后，发布了一番极其鹰派的言论，被市场称为“鹰派降息”，引发了市场短期恐慌，造成大幅抛售，短短几个交易日将过去1个月的全部涨幅吞没殆尽。
在经历完这一轮市场迅速调整后，市场与美联储对于未来美国通胀的预期也逐渐趋于一致，投资者对于美联储在2025年的降息路径也相应做出了重新调整，目前市场总体预期美联储2025年仅降息一次，从目前的4.25-4.5%的水平下降至4-4.25%，并将这一利率水平维持全年。
不确定性因素：特朗普政策、通胀和财政危机
美股上一次经历连续两年标普500指数涨幅超过20%还是在1997年和1998年，连续两年过去两年53%的涨幅也是自1997和1998年近66%的涨幅以来，历史最佳表现。
但上一次美股经历了连续两年的突飞猛进后，遭遇到互联网泡沫的破灭，给许多投资者留下了深刻的记忆，这一次是否会重蹈这样的覆辙？尽管目前还看不到这样的迹象，但至少美股在2025年面临许多新的不确定性。
首先新当选总统特朗普上任后的一系列经济政策，将直接影响到市场的走势，事实上在2024年美国大选期间，一轮围绕特朗普政策预期的所谓“特朗普交易”便主导了市场走势很长一段时间，11月初，随着特朗普成功当选美国下一任总统，市场对其政策预期引发了股市的强劲反弹。投资者预期其减税、放松监管等政策将刺激经济增长，推动金融、能源等板块上涨。
整个11月份标普和道指分别上涨5.7%和7.5%，创下年内最佳单月表现。资金在源源不断涌入，整个11月，美股市场交易所交易基金（ETF）的资金流入达到1550亿美元，创下历史最高单月流入水平。
但这样的市场乐观情绪稍纵即逝，12月底，美联储年内最后一次议息会议发表了“鹰派言论”，投资者对明年通胀的预期进一步上升，其中很大程度上是对特朗普经济政策的担忧，他在竞选前主张对国内企业减税，但提高关税，总体上依然实施扩张性财政政策，这些都将进一步推高通胀，10年期美国国债居高不下，也反映了投资者对未来的通胀预期有增无减。
扩张性财政政策带来的另一个隐患是进一步加剧美国目前岌岌可危的财政状况，从2020年初疫情开始至今，美国公共债务显著增加，截至2024年底，美国公共债务已经高达36万亿美元，4年间增加了10万亿美元。
如果财政赤字问题得不到解决，美国政府仍将不断举债，债务仍将进一步膨胀，目前美国政府支出中仅利息支付占到税收收入的比例就超过15%，根据美国联邦预算办公室测算，该比例在未来将进一步上升至接近25%的水平，利息支出的不断扩大也将直接挤占财政政策对经济的刺激作用。
许多分析人士认为，美联储之所以在去年9月迫不及待地宣布50个基点的超出市场预期的降息幅度，也是一定程度上帮助财政部减少偿债压力，但如果来年通胀压力依然巨大，美联储可能中止这一轮降息周期，将令已经面临巨大偿债压力的美国财政部雪上加霜。
华尔街对2025年美股表现持谨慎乐观态度
在经历了过去两年美国历史性的牛市后，华尔街对于2025年美国的走势预期总体保持谨慎乐观态度，他们的主要观点包括2025年难以出现过去两年这样的涨幅、公司盈利将成为推动市场上涨的主要动力、美股的集中度过高的问题将有望得到缓解、中小盘公司将有优异表现等。
过去两年，美股标普500指数市值最大的7家公司利润增长迅猛，但与之相比，其余493家公司利润增长反而是下滑的，许多分析师认为，这些中小规模公司的利润在2025年将有望出现两位数增长。
他们的理由主要是这一轮生成式人工智能将在2025年进入新的阶段。贝莱德分析师在2025年度展望中表示，人工智能基础设施不断完善以及普及率不断提高将在所有板块创造新的机会。
高盛也表达了类似的观点，这家投行认为，这一轮生成式人工智能经历两个阶段，第一个阶段是市场追捧英伟达，因为英伟达的高端GPU是推动人工智能发展的核心，第二阶段将囊括更多的公司，这些公司将建立与生成式人工智能相关的基础设施，到了第三阶段，投资者将把目光放到如何利用新的人工智能技术变现上。高盛认为，软件和服务公司将是下一个人工智能变革阶段的主要受益者。
此外，华尔街分析师还认为，中小成长型公司受益于低利率环境，以及特朗普上任后，对于公司并购方面的态度会更加友好，但同时对于有海外业务的公司，他们也面临特朗普提高关税所带来的业务上的冲击。
也有分析人士给出了更为谨慎保守的论调。沃顿商学院金荣教授Jeremy Siegel近日在接受采访时表示，美股市场出现10%以上回调的概率正在进一步增加，他表示，在经历了过去两年的大幅上涨后，市场需要在2025年短暂“停歇”，他认为，过去两年助推市场上涨的主要因素都是基于对未来的预期，例如美联储下调基准利率，以及生成式人工智能的大爆发，但这些预期基本上都已经被市场所消化，反映在了过去两年的走势上。
中概股表现受市场关注
2024年对于在美股上市的中概股而言，总体呈现先抑后扬的走势，在上半年中概股总体表现低迷，但下半年尤其是9月底一系列经济刺激措施出台后，中概股出现了一轮明显上涨行情，华尔街对冲基金开始争先恐后布局中国资产，例如著名对冲基金经理David Tepper在9月底接受财经电视CNBC采访时抛出了“购买所有一切中国资产”的观点。
最新出炉的2024年全年多策略对冲基金业绩表现排名中，桥水中国基金以35%的收益率高居第二位，仅次于DE Shaw Oculus基金。
贝莱德旗下的iShares中国蓝筹ETF FXI在2024年全年上涨26.28%，涨幅超过了同期标普500指数。跟踪中国互联网公司的中国互联网ETF KWEB全年上涨超过8%。
但具体到个股，2024年全年中概股的表现不一，喜忧参半，例如视频平台B站在2024年全年上涨41.92%，腾讯音乐上涨27.48%，表现优异。
电商板块中的阿里巴巴和京东分别上涨10.92%和24.61%，但拼多多全年下跌34.95%。
电动车板块表现不尽人意，在美国市场上市的蔚来、小鹏和理想汽车在2024年分别下跌18%，46%和30%。
对于2025年，中概股依然会是美股投资者关注的重要板块之一，后续是否有进一步经济刺激政策出台，以及这些利好政策将波及到的具体行业和公司等，都将是投资者密切关注的焦点。
一位长期专注于美股二级市场中概股投资的分析人士表示，2025年对于中概股来说，总体上机遇大于挑战，尽管特朗普上台后带来许多政策不确定性，但从估值角度来看，许多中概股标的已经处于估值洼地，一旦后续政策发力，还是有很多值得挖掘的投资机会，而这些机会不仅仅存在于短期，而是可能是值得进行中长期的布局。
市场中的资金早已有所行动，高盛的一份报告指出，在2024年第四季度，约25%的美国对冲基金至少持有一只中概股，机构投资者对中概股的敞口达到2021年以来最高水平。
